恢复国债期货胜于加息

[会游泳的鱼]

据中国经营报报道,　　节后的市场可以用一句话概括：经济过热，市场冰凉。所以关于加息的讨论不断“升温”。
　　其实为控制资金的投放，地方商业银行的再贷款、再贴现利率早就加了，但是并不见效，而且得不偿失。这种现象，９０年代中期曾经出现过，当时也采取了“市场手段”，“加息、加息、再加息”，当时利率曾被抬到“两位数”，同样没有什么效果。
　　加息有用吗？
　　首先看国债，市场交易的价格反映了最多的信息。去年下半年以来，随着通胀预期的逐渐显现，国债收益率出现了前所未有的连续上升的大动荡。相关远期券种跌幅较大。近期，债市更是受到新券发行与“央行加息”市场预期的双重打压。
　　不可否认，债市的弱市趋势已经形成。市场的波动也不正常，个别百元面值的债券已经跌至７１元，不但严重透支国家信用，甚至危胁到了财经政策的制定以及经济发展前景。不仅如此，央行票据也已屡次流标，出现了“停发”的记录。在当前的市场环境中，资金的紧缩，也始终困扰着债券，不断限制“债市多头”的入场意愿。
　　此外，债券市场收益率在与去年底水平基本一致的情况下，市场的成交量却较去年同期大幅下降，达到４０％以上。显然，从各种情况分析，市场的实质性资金来源仍然紧张，在国债交投低迷的特定阶段，相关交易资源已经发生外流。
　　不难想象，如果没有相关政策出台，债市将继续走低，而商业银行作为债市仅存的机构投资者，不得不去面对市场非理性行为所带来的任何后果。这其中，由于“政策接盘”一是保险公司，二是商业银行，都不能规避债市的相关风险，所受冲击将极其巨大。长此以往，前景堪忧。
　　现在的情况是，如果货币政策选择“加息”，债券的损失将会十分惊人。
　　更为严重的是，作为商业银行以及机构，对于债券的投资损失今后究竟如何进行避险？由于经历了近一年的债券市场调整，如果按照规定，对此计提“长期投资减值准备”，则将降低“资产质量状况”，这反过来又会受到存在着“差别化”的相关政策的“次级损害”，掉进自已挖下来的“政策陷阱”。
　　由此可见，惟一可以“避险”的只有证券市场。
　　但是如何引导“银行资金合规进入”、“打通银证”，以解决商业银行“两面挨打”的被动局面呢？
　　在自然界，章鱼在极度饥饿的时候，会吞吃掉“自已的触角”，在资本市场，也有同样的行为，比如国债的“回购交易”以及“期货交易”，就是其中的一种特殊类别。
　　１９９３年的国债利率高达１５％，但是发行并不顺利，１００元面值的国债，发行两年之后，按理存银行也应该值１２６元，可当时市场的交易价格，却只有７０元。
　　对此，根据萧灼基教授的建议，上海交易所开放了国债期货和国债回购，放开了资金，由此开动国债二级市场，保证了国债的价格开始回升。
　　到１９９４年，以１９９２年发行的五年期国债为准，价格几乎翻了一倍，从７８元涨到１５０多元，到１９９４年秋天的时候，国债已成为相当热销的投资品种。
　　从这个角度说，恢复国债期货交易胜于加息。