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上交所多举措引导上市公司现金分红
上海证券交易所今日发布《上市公司现金分红指引(征求意见稿)》，拟引导和推动上市公司建立持续、稳定、科学和透明的分红机制，促进资本市场理性投资、长期投资和价值投资，实现长期资金入市与现金分红之间的良性互动。征求意见将在8月30日结束，拟明年施行。
《指引》在制定思路上体现出三大特征，即非强制性、以信息披露为本，且重视现金分红的决策程序。
非强制性——通过制定一些外在的约束和鼓励性措施，引导、鼓励和支持上市公司作出有利于股东利益的现金分红决策，形成对股东现金回报的文化，并使之进一步与鼓励长期资金入市形成良性互动。
信息披露为本——要求上市公司在定期报告中明确披露有关现金分红政策的明细化信息。
重视现金分红的决策程序——引入对上市公司的现金分红决策的约束机制。例如，在例外情况下无法贯彻既定现金分红政策应经出席股东大会的股东所持表决权的2/3以上通过;要求不进行现金分红或分红比例低的上市公司为投资者提供网络投票方式。
现金分红与公司经营不存在矛盾 有助于提升财务信息真实性
监管部门近期频频出台政策，鼓励上市公司现金分红回报投资者。专家认为，经过20多年的发展，我国证券市场已经从初创时期的快速股本扩张阶段进入平稳发展的阶段。在这个阶段，有必要在发展与分红之间取得平衡，有必要多考虑对投资者的回报。目前我国上市公司净利润分红比例大约在28%左右，成熟市场在40%至50%，还有提升的空间。
高成长与稳分红不矛盾
2011年年报显示，A股上市公司总体分红水平有所提高。分红回报是上市公司的基本义务、证券市场长期健康运行的基石，这一理念正日益强化，但不可否认的是，不同的声音也始终存在。
不同的观点主要表现在：一是认为分红回报与上市公司发展、投资之间存在矛盾，国外成熟市场上也有一些公司是长期不分红的。比如，有专家特别提出，巴菲特的公司不分红;二是认为送股更有利于投资者。业内人士认为，这两种看法或是过分教条、囿于教科书的概念而罔顾中国市场的现实，或是拘泥于历史的经验而看不到市场所处发展阶段的改变，都是有所偏颇的。
一般来说，一个存在有效利润分配机制的上市公司，会在年终结算后综合考虑各种因素，扣除发展所必需的资金，将盈利的一部分以现金股利的方式分配给股东。一些处于高速发展期或存在良好的投资机会、能够为股东创造超额收益的公司，也可能将一部分留存收益以股票股利的方式回报给股东，让其分享公司高速发展或良好投资机会带来的收益。然而，一旦公司进入成熟期或缺少良好的投资机会，其留存的未分配利润所产生的预计收益率很难超过社会平均投资回报率时，就会将未分配利润派发给股东，以最大程度地保障股东的利益。因此，分红回报是每一家上市公司都必须认真考虑的事情。
毋庸讳言，海外证券市场上也有一些长期不分红却获得投资者青睐的公司存在，以具高成长性的高科技公司为代表，投资者对其估值是建立在未来高回报预期的基础之上。但由于预期的高度不确定性，导致此类公司高风险与高收益并存。过度热衷于预期中的高收益而忽视伴随着的高风险，容易导致估值泡沫。2001年美国高科技泡沫破灭对投资者财富以及整个经济造成的危害，至今仍是投资者“永远的痛”。能从此次灾难中存活下来的公司毕竟凤毛麟角，更多的高科技公司被无情淘汰。而即使是那些成功的企业，在渡过高速成长期后，也会逐渐改变股东回报方式，以现金红利来回报股东。比如微软公司，在经历奇迹般的高成长阶段后，从2003年2月首次发放股利，至今年第一季度，已连续30个季度发放股利。
另一个例子是柯达公司。这家目前身处困境的公司，从1958年以来一直坚持稳定的现金分红，从1979年至2003年，连续20多年每年现金分红在一美元以上。正是这种持续的现金分红，使其股东在公司转型失败申请破产之时，仍然能够通过分红保全了自己的投资甚至实现盈利。如果没有这种稳定的分红，投资者可能真的血本无归了。
国内的例子是福耀玻璃，该公司从2006年以来一直保持稳定的分红，近六年累计每股现金分红达到1.95元，总额达到31亿元人民币，占其6年净利润总额的50%。而在此同时，该公司业务从2006年的39亿元，增加至2011年的85亿元。可见，高速成长与稳定分红并不是一件矛盾的事情，高分红同样可以伴随高成长。
是鼓励而非强制
英大证券研究所所长李大霄表示，经过20年的发展，我国证券市场已经从初创时期的快速股本扩张阶段进入平稳发展的阶段，大部分上市公司也已从初创期进入成熟期，许多公司已成为行业龙头乃至世界500强企业。在这个阶段，有必要在发展与分红之间取得平衡，有必要多考虑对投资者的回报。目前我国上市公司的净利润分红比例大约在28%左右，成熟市场在40%至50%，还有提升的空间，当然不会一步到位，但应争取每年有一定的增长。这也是长期资本入市的最根本的条件之一。
事实上，从证监会鼓励上市公司分红回报的相关通知，到上交所《上市公司现金分红指引(征求意见稿)》，都明确体现了鼓励、倡导而非强制的政策精神。专家认为，如果一家公司真的确信自己有良好的投资项目，或者确信自己具有巴菲特那样的投资能力，能够长期保持超过市场平均水平的投资收益，完全可以选择不分红或少分红。但有义务就此向市场作出详细的说明，披露自己的决策依据和预计收益率，让投资者形成明确的预期，并根据自身的风险承受能力和意愿，做出理性的选择。当然，如果以后的事实表明上市公司董事会当初的决策并无合理的依据，或者甚至有别有用心之嫌疑，则应启动一定的问责机制。毕竟，董事会有对股东勤勉尽职的义务，有审慎投资、保护股东财产安全的责任，没有权力拿股东的财产去盲目地冒险。况且，中国企业普遍存在片面追求规模扩张、做龙头老大的倾向，从而让公司股东承受巨大的、不合理的风险。历史上，上市公司因片面追求扩张最终导致垮掉的案例，也不在少数，投资者的资金彻底打了水漂，这不是一种对股东负责的态度。
此外，国际经验表明，连续稳定的现金分红，通常是上市公司经营和财务状况稳定的“信号”，也标志着公司财务信息披露真实客观，能如实反映公司现金流情况，有助于投资者正确地进行证券估值。综观我国证券市场历史上曾经发生的财务舞弊案例，无论是曾因“骄人的业绩”而被称为“中国第一蓝筹股”的银广厦，还是曾连续几年排名沪市“每股收益排行榜”前列的蓝田股份都有一个共同的特征，那就是净利润很高却鲜有分红或分红困难。因此，上市公司规范并明确其现金分红计划，无疑将大大促进公司信息披露的真实性。(周松林)
专家：鼓励分红有助于吸引长期资金入市 5万亿养老金存在入市需求
《上市公司现金分红指引(征求意见稿)》16日公布。专家表示，《指引》的正式实施将有力地提升证券市场投资价值，为长期资金入市创造良好的条件。乐观预计，如《指引》能够引导大批蓝筹公司形成较高的分红水平，则数以万亿计的长期资金入市可期。
专家分析，监管部门显然“在下一盘很大的棋”。如果资本市场形成稳定持续的回报能力，以长期投资、稳定持续现金流回报为特征的长期资金，必然在保值增值需求下，倾心于资本市场，营造出长期资金与资本市场长期良性互动的市场局面和稳定繁荣的社会局面。
助力长期资金入市
上述专家表示，通过养老金制度，美国普通工人和居民间接持有了一大半以上的企业股权。美国养老基金是股市上最大的机构投资者。有研究估计，2009年末，美国养老金直接和间接的持股比例达到股票总市值的三分之一，持股市值估算约5万亿美元。更早的研究显示，2001年，养老基金、共同基金及保险公司这三类长期投资者持有美国股市总市植的46.7%。
相形之下，我国长期资金对股市的介入则显得踯躅不前。人社部公布的2011年全国社会保险情况显示，2011年末，全国城镇职工基本养老保险、城镇基本医疗保险、工伤、失业和生育五项社会保险基金资产总额3万亿元，其中基本养老金委托运营规模仅为400多亿元;社保基金理事会运营的8000多亿元资金中投资股市约为2700亿元;企业年金运行的3000多亿元资金投资股市仅为数百亿元;约2.1万亿元公积金目前没有开展股市投资;约6万亿元保险资金中仅有10%投资股市和基金。这些长期资金投资股市合计不足1万亿元，仅占20多万亿元股市市值的不到5%——如果按照加入国际期货组织的34个国家养老金投资占市场总量的平均水平(28.5%)来计算，意味着我国未来有5万亿左右的长期资金，出于巨大的保值增值压力，有投入资本市场的需求。
稳定持续回报是基础
而正是由于上市公司能够保证稳定、持续的分红机制，才使得境外长期资金敢于进入股市。例如，在美国的州及地方政府的养老金资产中，高达58.3%的比例用于股票类投资;在澳大利亚，股市新增发的股票中，有六成是由养老金公司认购的。而其入市的前提之一，显然是以现金流的持续稳定回报满足即期支付需求。特别是，即便在全球金融风暴肆虐的过程中，美国的养老金规模仍在持续增长，而长期投资者的不离不弃，也成为美国股市迅速走出危机影响的重要保障。
20年来，中国股市虽融资规模高速增长，但入市资金规模和机构类型却没有太大变化。其主要原因之一，在于投资回报无法持续得到保证，使得长期资金远离股市。如果不能从证券投资中获得持续、稳定的现金分红，长期资金日常业务活动的流动性要求将无法得到满足。因此，即便在中国股市低迷的时候，长期资金也不急于抄底，进而导致中国股市牛短熊长。
蓝筹市场还差一把火
近年来，我国股票市场的股息率正在不断提高，部分上市公司，尤其是以蓝筹股为代表的上市公司现金分红表现突出，投资价值逐步凸显。长期资金大举入市已面临较好时机，但只有不断倡导和指引现金分红的股市文化，才能吸引更多长期资金进入市场，成为股市的“定海神针”，分享国民经济增长的成果，股民得益、市场得益、全社会得益。从这个意义上来说，当前的蓝筹市场价值已逐步凸显，但还差一把火。希望《指引》的发布以及众多上市公司跟进、践行，能够烧起这把火，让蓝筹更蓝，让数以万亿计的资金入市，从期待变成现实。
同时，专家也呼吁尽快取消不合理的并且已严重阻碍股市良性分红机制形成的红利税，并建议按照国际惯例，对分红不做股价上的除息处理，使分红的回报意义更充分地体现。
上海证券交易所今日发布《上市公司现金分红指引(征求意见稿)》，拟引导和推动上市公司建立持续、稳定、科学和透明的分红机制，促进资本市场理性投资、长期投资和价值投资，实现长期资金入市与现金分红之间的良性互动。征求意见将在8月30日结束，拟明年施行。
《指引》在制定思路上体现出三大特征，即非强制性、以信息披露为本，且重视现金分红的决策程序。
非强制性——通过制定一些外在的约束和鼓励性措施，引导、鼓励和支持上市公司作出有利于股东利益的现金分红决策，形成对股东现金回报的文化，并使之进一步与鼓励长期资金入市形成良性互动。
信息披露为本——要求上市公司在定期报告中明确披露有关现金分红政策的明细化信息。
重视现金分红的决策程序——引入对上市公司的现金分红决策的约束机制。例如，在例外情况下无法贯彻既定现金分红政策应经出席股东大会的股东所持表决权的2/3以上通过;要求不进行现金分红或分红比例低的上市公司为投资者提供网络投票方式。
现金分红与公司经营不存在矛盾 有助于提升财务信息真实性
监管部门近期频频出台政策，鼓励上市公司现金分红回报投资者。专家认为，经过20多年的发展，我国证券市场已经从初创时期的快速股本扩张阶段进入平稳发展的阶段。在这个阶段，有必要在发展与分红之间取得平衡，有必要多考虑对投资者的回报。目前我国上市公司净利润分红比例大约在28%左右，成熟市场在40%至50%，还有提升的空间。
高成长与稳分红不矛盾
2011年年报显示，A股上市公司总体分红水平有所提高。分红回报是上市公司的基本义务、证券市场长期健康运行的基石，这一理念正日益强化，但不可否认的是，不同的声音也始终存在。
不同的观点主要表现在：一是认为分红回报与上市公司发展、投资之间存在矛盾，国外成熟市场上也有一些公司是长期不分红的。比如，有专家特别提出，巴菲特的公司不分红;二是认为送股更有利于投资者。业内人士认为，这两种看法或是过分教条、囿于教科书的概念而罔顾中国市场的现实，或是拘泥于历史的经验而看不到市场所处发展阶段的改变，都是有所偏颇的。
一般来说，一个存在有效利润分配机制的上市公司，会在年终结算后综合考虑各种因素，扣除发展所必需的资金，将盈利的一部分以现金股利的方式分配给股东。一些处于高速发展期或存在良好的投资机会、能够为股东创造超额收益的公司，也可能将一部分留存收益以股票股利的方式回报给股东，让其分享公司高速发展或良好投资机会带来的收益。然而，一旦公司进入成熟期或缺少良好的投资机会，其留存的未分配利润所产生的预计收益率很难超过社会平均投资回报率时，就会将未分配利润派发给股东，以最大程度地保障股东的利益。因此，分红回报是每一家上市公司都必须认真考虑的事情。
毋庸讳言，海外证券市场上也有一些长期不分红却获得投资者青睐的公司存在，以具高成长性的高科技公司为代表，投资者对其估值是建立在未来高回报预期的基础之上。但由于预期的高度不确定性，导致此类公司高风险与高收益并存。过度热衷于预期中的高收益而忽视伴随着的高风险，容易导致估值泡沫。2001年美国高科技泡沫破灭对投资者财富以及整个经济造成的危害，至今仍是投资者“永远的痛”。能从此次灾难中存活下来的公司毕竟凤毛麟角，更多的高科技公司被无情淘汰。而即使是那些成功的企业，在渡过高速成长期后，也会逐渐改变股东回报方式，以现金红利来回报股东。比如微软公司，在经历奇迹般的高成长阶段后，从2003年2月首次发放股利，至今年第一季度，已连续30个季度发放股利。
另一个例子是柯达公司。这家目前身处困境的公司，从1958年以来一直坚持稳定的现金分红，从1979年至2003年，连续20多年每年现金分红在一美元以上。正是这种持续的现金分红，使其股东在公司转型失败申请破产之时，仍然能够通过分红保全了自己的投资甚至实现盈利。如果没有这种稳定的分红，投资者可能真的血本无归了。
国内的例子是福耀玻璃，该公司从2006年以来一直保持稳定的分红，近六年累计每股现金分红达到1.95元，总额达到31亿元人民币，占其6年净利润总额的50%。而在此同时，该公司业务从2006年的39亿元，增加至2011年的85亿元。可见，高速成长与稳定分红并不是一件矛盾的事情，高分红同样可以伴随高成长。
是鼓励而非强制
英大证券研究所所长李大霄表示，经过20年的发展，我国证券市场已经从初创时期的快速股本扩张阶段进入平稳发展的阶段，大部分上市公司也已从初创期进入成熟期，许多公司已成为行业龙头乃至世界500强企业。在这个阶段，有必要在发展与分红之间取得平衡，有必要多考虑对投资者的回报。目前我国上市公司的净利润分红比例大约在28%左右，成熟市场在40%至50%，还有提升的空间，当然不会一步到位，但应争取每年有一定的增长。这也是长期资本入市的最根本的条件之一。
事实上，从证监会鼓励上市公司分红回报的相关通知，到上交所《上市公司现金分红指引(征求意见稿)》，都明确体现了鼓励、倡导而非强制的政策精神。专家认为，如果一家公司真的确信自己有良好的投资项目，或者确信自己具有巴菲特那样的投资能力，能够长期保持超过市场平均水平的投资收益，完全可以选择不分红或少分红。但有义务就此向市场作出详细的说明，披露自己的决策依据和预计收益率，让投资者形成明确的预期，并根据自身的风险承受能力和意愿，做出理性的选择。当然，如果以后的事实表明上市公司董事会当初的决策并无合理的依据，或者甚至有别有用心之嫌疑，则应启动一定的问责机制。毕竟，董事会有对股东勤勉尽职的义务，有审慎投资、保护股东财产安全的责任，没有权力拿股东的财产去盲目地冒险。况且，中国企业普遍存在片面追求规模扩张、做龙头老大的倾向，从而让公司股东承受巨大的、不合理的风险。历史上，上市公司因片面追求扩张最终导致垮掉的案例，也不在少数，投资者的资金彻底打了水漂，这不是一种对股东负责的态度。
此外，国际经验表明，连续稳定的现金分红，通常是上市公司经营和财务状况稳定的“信号”，也标志着公司财务信息披露真实客观，能如实反映公司现金流情况，有助于投资者正确地进行证券估值。综观我国证券市场历史上曾经发生的财务舞弊案例，无论是曾因“骄人的业绩”而被称为“中国第一蓝筹股”的银广厦，还是曾连续几年排名沪市“每股收益排行榜”前列的蓝田股份都有一个共同的特征，那就是净利润很高却鲜有分红或分红困难。因此，上市公司规范并明确其现金分红计划，无疑将大大促进公司信息披露的真实性。(周松林)
专家：鼓励分红有助于吸引长期资金入市 5万亿养老金存在入市需求
《上市公司现金分红指引(征求意见稿)》16日公布。专家表示，《指引》的正式实施将有力地提升证券市场投资价值，为长期资金入市创造良好的条件。乐观预计，如《指引》能够引导大批蓝筹公司形成较高的分红水平，则数以万亿计的长期资金入市可期。
专家分析，监管部门显然“在下一盘很大的棋”。如果资本市场形成稳定持续的回报能力，以长期投资、稳定持续现金流回报为特征的长期资金，必然在保值增值需求下，倾心于资本市场，营造出长期资金与资本市场长期良性互动的市场局面和稳定繁荣的社会局面。
助力长期资金入市
上述专家表示，通过养老金制度，美国普通工人和居民间接持有了一大半以上的企业股权。美国养老基金是股市上最大的机构投资者。有研究估计，2009年末，美国养老金直接和间接的持股比例达到股票总市值的三分之一，持股市值估算约5万亿美元。更早的研究显示，2001年，养老基金、共同基金及保险公司这三类长期投资者持有美国股市总市植的46.7%。
相形之下，我国长期资金对股市的介入则显得踯躅不前。人社部公布的2011年全国社会保险情况显示，2011年末，全国城镇职工基本养老保险、城镇基本医疗保险、工伤、失业和生育五项社会保险基金资产总额3万亿元，其中基本养老金委托运营规模仅为400多亿元;社保基金理事会运营的8000多亿元资金中投资股市约为2700亿元;企业年金运行的3000多亿元资金投资股市仅为数百亿元;约2.1万亿元公积金目前没有开展股市投资;约6万亿元保险资金中仅有10%投资股市和基金。这些长期资金投资股市合计不足1万亿元，仅占20多万亿元股市市值的不到5%——如果按照加入国际期货组织的34个国家养老金投资占市场总量的平均水平(28.5%)来计算，意味着我国未来有5万亿左右的长期资金，出于巨大的保值增值压力，有投入资本市场的需求。
稳定持续回报是基础
而正是由于上市公司能够保证稳定、持续的分红机制，才使得境外长期资金敢于进入股市。例如，在美国的州及地方政府的养老金资产中，高达58.3%的比例用于股票类投资;在澳大利亚，股市新增发的股票中，有六成是由养老金公司认购的。而其入市的前提之一，显然是以现金流的持续稳定回报满足即期支付需求。特别是，即便在全球金融风暴肆虐的过程中，美国的养老金规模仍在持续增长，而长期投资者的不离不弃，也成为美国股市迅速走出危机影响的重要保障。
20年来，中国股市虽融资规模高速增长，但入市资金规模和机构类型却没有太大变化。其主要原因之一，在于投资回报无法持续得到保证，使得长期资金远离股市。如果不能从证券投资中获得持续、稳定的现金分红，长期资金日常业务活动的流动性要求将无法得到满足。因此，即便在中国股市低迷的时候，长期资金也不急于抄底，进而导致中国股市牛短熊长。
蓝筹市场还差一把火
近年来，我国股票市场的股息率正在不断提高，部分上市公司，尤其是以蓝筹股为代表的上市公司现金分红表现突出，投资价值逐步凸显。长期资金大举入市已面临较好时机，但只有不断倡导和指引现金分红的股市文化，才能吸引更多长期资金进入市场，成为股市的“定海神针”，分享国民经济增长的成果，股民得益、市场得益、全社会得益。从这个意义上来说，当前的蓝筹市场价值已逐步凸显，但还差一把火。希望《指引》的发布以及众多上市公司跟进、践行，能够烧起这把火，让蓝筹更蓝，让数以万亿计的资金入市，从期待变成现实。
同时，专家也呼吁尽快取消不合理的并且已严重阻碍股市良性分红机制形成的红利税，并建议按照国际惯例，对分红不做股价上的除息处理，使分红的回报意义更充分地体现。
