中国是否应该照搬欧美的熔断机制

[理财人生]

中国是否应该照搬欧美的熔断机制

2016第一个A 股交易日，午盘即宣告沪深 300蓝筹指数触动熔断机制而提早收官。熔断机制，对于中国属于一个舶来品，尚处于试点阶段。不曾想过，新年的第一个交易日，就 “试点成功” 。
沪深300指数从早盘开始下跌，并与 13点13 分超过5%，引发熔断，三家交易所暂停交易 15分钟，恢复交易之后，沪深 300指数继续下跌，并与13点 34分触及7% 的关口，三个交易所暂停交易至收市。

由于中国股市的特色 “涨跌停” ，中国的“熔断机制 ”相对就波动幅度就更窄。第一次为 5%， 休市15分钟。第二次为 7%，股市就会鸣金收兵。虽然中国有 “涨跌停” 板，但是回想中国股市去年夏天的 “股灾” ，大盘动辄超过 5%的波动还是令投资者，甚至证监会心有余悸。

为了维稳市场，中国借鉴国外经验，终于引入熔断机制。熔断机制来源于美国 1987年10 月的股灾，那年的 10月19 日，道指单日下跌 508点，跌幅高达22%。为了维稳股市，美国股市开始采取熔断机制。不过美股的熔断机制可以容忍的的波动幅度相对高一些：第一次为 7%，休市15 分钟。第二次为 14%，再度休市15分钟。而第三次为 20%，直接触发休市。


熔断机制的存在是为了让投资者有足够的时间可以冷静思考，避免一窝蜂的疯狂抛售，从而引起 “市场踩踏” 。不过熔断机制在美国并未派上多大用处，即使是 2008年的次贷危机，以及2010年的 “闪崩” 事件，市场不仅没有重现 87年股灾的那一幕，也没有大规模采用熔断机制从而导致休市的记录。

最近的一次美股熔断机制发生在去年 9月，同样是由于隔夜中国股市的波动带动全球资本市场震荡，道指期货出现了近千点跌幅，从而触发熔断机制，但是真正开始后，跌幅逐步收窄，美股又有所反弹进行了正常的市场交易。可见适当的熔断机制对于市场信心的安抚有一定的作用。


“熔断机制” 维稳市场情绪的本意是为了控制市场的波动性，但在具体层面上，如何把握好熔断机制的比例，则考验着监管层。中国在现有的涨跌停的制度下，再度引入熔断机制，就会造成对于波动的比例的容忍度更小，对于散户占主导的中国股市，非常容易出现恐慌性抛售然后休市。一定幅度内 过多的干预，会影响市场的效率，反而不利于投资者情绪的稳定。


一旦触动熔断机制，就会令大量的交易指令得不到执行，反而会影响流动性。最主要的一点是，中国股市的现货市场是 T+1，也就是说投资者在日内完成的交易不能当日平仓。那么，在市场出现极端波动的情况下，投资者无法通过积极交易策略化解风险，市场流动性就会出现问题。中国股市尚属于较年轻的市场。散户占主导的特点本身波动性较大，照搬欧美股市的熔断机制，在具体操作上也需要管理层三思而行。