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进入夏天，欧洲和美国各个新兴市场的基金经理发现，中国境内资本市场向他们敞开了大门。各个老牌投行，瑞士银行、德意志银行、花旗环球金融集团、摩根士丹利的推介会轮番上场，关于中国A股市场的投资报告也越来越多，中国境内市场从来没有像现在这样离他们这么近。人民币升值的预期更提高了他们把中国A股、债券纳入自己投资组合的兴趣。
有分析人士指出，人民币升值的预期并不是在这一两个月的时间里形成的，早在一年前就有，人民币升值预期加速了国际资本流入中国境内资本市场，合格境外机构投资者(QFII)从一开始就希望能够从中获利。
投资中国升温
已获中国国家外汇管理局批准的QFII投资额度共有7.75亿美元，如果加上正在申请额度的两家银行，境外机构投资者在境内的投资金额将达到11.25亿美元
曾经有不少业内人士对外资进入中国境内资本市场的态度悲观，高盛亚洲董事总经理胡祖六在中国QFII政策刚刚发布时称：“绝大多数境外机构不会马上通过QFII进入股市，境外的基金经理也将会因为QFII规则种种严格的投资限制对中国境内证券市场望而却步。”但实际情况也许又让他大跌眼镜，美国高盛成为QFII的积极申请者，并且在获得批准后不久也开始了对A股的投资。
至今为止获得QFII批文的境外合格机构投资者已有7家，瑞士银行、野村证券、花旗环球金融、摩根士丹利、美国高盛、德意志银行、汇丰银行。申请QFII资格也排在了美林证券、摩根大通、瑞士信贷第一波士顿等大投行的时间表中。全球知名的一流大投行基本上都已经在投资中国境内资本市场的合格境外机构投资者的名单之中。
已获中国国家外汇管理局批准的QFII投资额度共有7.75亿美元，其中高盛5000万美元，摩根士丹利和瑞银3亿美元，花旗环球金融公司为7500万美元，高盛和野村证券同为5000万美元，德意志银行和汇丰银行正在等待外管局批准2.5亿美元和1亿美元的投资额度。如果加上正在申请额度的两家银行，境外机构投资者在境内的投资金额将达到11.25亿美元。
在QFII制度实施之初，投行中最高调的瑞士银行里也有人对此不甚感冒，认为申请QFII资格只是这些大投行为了摆出一副进入中国境内市场的姿态，境外的基金经理对中国境内市场也不会有兴趣。
但现在这种观点已经改变了，瑞士银行频频出手境内资本市场，高盛有可能拿出自己的钱来投资A股，汇丰银行宣称，一但条件成熟将大规模进军A股市场，与中国境内市场一起成长。境外的基金经理不仅对A股感兴趣，还对投资A股的基金兴趣浓厚。博时基金管理公司近期称，有QFII在该基金公司开立了基金账户，并正式下单认购了博时裕富指数基金。据英国MartinCurrie投资管理公司的基金经理ChrisRuffle透露，专门投资中国A股的首个境外基金(MartinCurrieA股基金)将在9月中旬正式在爱尔兰挂牌成立，目前募集工作正在进行中，A股基金受到了很多机构的关注。境外机构投资者对中国境内市场的投资热情让人意想不到，投资品种也呈现出多元化的特征。
瑞士银行7月获得投资批准之后高调地投下了第一单，据瑞士银行中国证券部主管袁淑琴介绍，当天投资的总金额就已经超过了5000万美元。近期，QFII再度出手可转债市场，除在一级市场斥资申购以外，还在二级市场大量买入可转债：据市场公开信息披露，瑞士银行在国电转债的网下申购中获配48350张，花旗获配10440张；此外花旗环球金融有限公司持有山鹰转债543190张，占到山鹰转债发行总量的21.7%。
改变投资策略
人民币升值的预期带来了QFII投资策略的一些改变，对国债和基金感兴趣的境外机构明显增多，人民币升值的预期成为了一个帮助境外更多机构投资中国境内市场的因素
从8月底至今，瑞士银行的袁淑琴开始了与境外基金经理们紧锣密鼓的联系，她很有信心地告诉记者：“境外的基金经理对中国境内市场都显示出浓厚的兴趣，现在人民币升值的预期更促进了他们投资的决心，而且对债券投资的兴趣明显提高。人民币升值的预期成为了一个帮助境外更多机构投资中国境内市场的因素。一年前还有基金经理谈中国的货币风险，但现在已经变成了谈货币带来的利益和可能的回报，对A股的投资也比以前放心。”
人民币升值的预期带来了QFII投资策略的一些改变，对国债和基金感兴趣的境外机构明显增多。袁淑琴说：“如果不是因为这几周都是欧洲的假期，投资的人会更多。现在假期结束了，这几周大家将看到一个明显的变化，投资金额将会有一个较快的增长。”
摩根士丹利亚洲有限公司总经理吴长根表示，QFII在中国境内市场前景可期，中国经济近年来发展迅猛，对国际资本构成巨大的吸引力。因此，海外资本必将会充分利用QFII这个通道，以求尽快投资于境内资本市场，分享经济发展的成果。
德意志银行中国区总裁张红力认为，QFII的推出与实施，使境外资本成为中国境内证券市场的一个新的资金来源，有利于中国对外开放及利用外资，是繁荣和发展中国金融市场的必经之路。为了更好地投资中国境内市场，各大银行都加大了对中国境内市场的研究力度，招兵买马和挖角行动进行得如火如荼。
热钱流入无关QFII？
亚洲金融危机的一个重要警示是，利用境外证券投资应该避免短期资本流入，引入中长期资金。中国台湾地区、印度、韩国都有引入合格投资者的经验：一是要鼓励境外中长期投资；二是把好资金汇入汇出的关口
现在有几百亿美元的热钱在中国境内市场逡巡，欲投机人民币升值。QFII是否也是其中一支呢？
瑞士信贷第一波士顿的中国首席经济策略师陶冬称，今年上半年热钱流入的量大概有270亿美元左右，下半年基于人民币升值预期热钱流入的速度将加快，但这些钱不一定会通过QFII进入。
陶冬说，热钱的性质快进快出，通过QFII进入之后的钱最少有一年的锁定期。热钱通过其他渠道进入更加容易。
话虽这样讲，各家获得QFII资格的银行确实成为热钱关注的进入渠道之一。德意志银行的一名业务人员告诉记者，最近经常都会有人特地找来，希望能够通过QFII把美元汇入境内，买股票、债券都行。陶冬表示，确实经常有一些客户咨询，外资怎样才能购买中国境内的债券、国债，如何到境内购买人民币资产等等。
据某家QFII的负责人透露，对冲基金也开始对中国境内市场表示出兴趣。
但对于这些大行来说，刚刚进入中国境内市场，他们还不愿意冒险。瑞士银行、德意志银行等现在的客户都是境外一些大的机构投资者，一直以来的老客户，对于那些新来的客户，特别是散户，他们十分警惕。据透露说，这些人的资金也不少，但银行认为这些钱的来路不明，不愿意冒这样的风险，宁愿不赚钱也不做。
瑞士银行的袁淑琴表示，QFII投资中国境内市场最重要的因素，还是看好中国市场的长期发展。对很多境外机构投资者来说，中国境内市场是一定要进来，只是时间早晚而已。现在人民币升值的预期促使了那些本来观望的机构更早地来关注和进入这个市场。
加上德意志和汇丰银行的申请额度，QFII在中国的资金量也不过11.25亿美元，每家投资银行都表示，QFII资金是长期看好中国经济而进行投资的资金，与热钱有根本的区别。
国家外汇局有关负责人表示，引进和实施QFII，是在积极稳妥的开放进程中规范发展证券市场的措施之一，是推进人民币资本项目可兑换的重要举措，也是二十多年来中国对外开放、引进外商直接投资政策的延伸和拓展。
但这位负责人同时表示，亚洲金融危机的一个重要警示是，利用境外证券投资应该避免短期资本流入，引入中长期资金。中国台湾地区、印度、韩国都有引入合格投资者的经验：一是要鼓励境外中长期投资；二是把好资金汇入汇出的关口。
全方位狙击热钱
中国人民银行自2003年9月21日起，提高存款准备金率1个百分点，由现行的6%调高至7%，这将是两年来首次运用这一预防性紧缩货币供应措施
高盛在今年8月的研究报告里指出，虽然中国的资本账户仍旧对国际游资关闭，但我们已经看到跨国界的资金流动。最显著的是，从2001年初，在岸银行美元存款明显放慢，较之人民币存款有极大的减少。美元在公众和政府之间的持续换手使市场行为成为可能，在岸美元存款(目前总计约1510亿美元)实际上在绝对减少，而人民币存款在相对增加。
强大的政府储备积累促进了一系列政策措施实行，潜在的政策目的就是放慢外汇资产从公众到中央银行的流动，从而减少对基础货币增长的压力。但是这些措施也刺激了国际游资因为希望博取利差和更高的汇率期望而开始流动。随着中国资本账户不断开放，这种流动的预期规模可能越来越大，不会越来越小。
热钱流入和升值压力给中国经济和金融系统前所未有的新考验。外汇管理局一方面通过放松外汇管制缓解人民币升值的压力，另一方面控制外汇过度流入也已经成为当务之急。
前两周记者采访昆山的台商时，他们还在谈提前结汇，进行换汇套利，现在却对此三缄其口。据悉，国家外汇管理局将在近期对外汇指定银行的收汇、结汇业务进行一次专项检查，此举被认为是国家外汇局严查跨境“热钱”流动的一个信号。
根据国家外汇局日前发布的《关于对外汇指定银行收汇、结汇业务进行专项检查的通知》，专项检查的主要目的，一是全面了解银行办理收汇、结汇业务的合规性情况；二是及时掌握和准确分析当前外汇资金流入情况和国际收支变动趋势，打击非法跨境资金流动，进一步整顿和规范外汇市场秩序；三是调查现行外汇管理政策的执行效果，以便更好地改进和完善外汇管理政策，保护和便利合法的资金流动。
同时，中国人民银行自2003年9月21日起，提高存款准备金率1个百分点，由现行的6%调高至7%，这将是两年来首次运用这一收紧货币供应之措施。美林证券研究认为，这是个意义重大而温和的步骤，此举也许预示今后中国大陆的货币政策方向将发生变动，该变动将可抗衡外资流入的影响，因为外资正大量流入中国境内，促使信贷和货币供应量加速增长(与上年同期比较，7月份新发放贷款增加71%，6月广义货币M(2)增长了20.8%)。对缓解人民币升值的压力，国家统计局副局长邱晓华提出以下看法和建议：一方面，通过完善汇率形成机制，放松对经常项目和资本项目交易的控制降低人民币升值期望。
另一方面，通过“自我减压，适当分流”的方式，更多地发挥符合市场经济规律的调节办法。例如逐步放松中国公民和公司购买外汇的限制，使企业和个人拥有更多的外汇使用权，鼓励中国公司以直接投资或者证券组合投资的形式到海外投资，购买海外债券等。（袁梅）
QFII投资境内双收益（分析）
瑞士银行第一单购买的都是业绩优良和基金重仓股，显示其重视投资的中长期收益及投资价值的稳定性。QFII机构进场的积极性和操作思路，一方面体现出境外机构对境内经济的成长性持乐观态度，另一方面反映境外机构对人民币的中长期价值的肯定
由于境内目前仍是世界范围内经济增长最快的地区之一，且人民币存在升值潜力，使得QFII投资境内有获双重收益的可能。
QFII在推出之时曾颇受争论，焦点之一是境内证券市场是否有足够的质量以吸引境外投资者的积极涉入。
境外机构看中的无非是投资境内的资金回报。瑞士银行第一单购买的都是业绩优良和基金重仓股，显示其重视投资的中长期收益及投资价值的稳定性。QFII机构进场的积极性和操作思路，一方面体现出境外机构对境内经济的成长性持乐观态度，另一方面反映境外机构对人民币的中长期价值的肯定。
境内目前仍是世界范围内经济增长最快的地区之一，2003年首季达到9.9%，二季度受SARS短暂冲击仅为6.7%，预计今年将完成增长8%的既定目标。2003年美联储预期美国的经济增长为2.5%-2.75%，欧盟委员会对欧元区经济的预期为1%，而高盛（GoldmanSachs）新近调高的日本经济增长率预期也只有0.8%。此外，东南亚地区也是增长较快的地区，世界银行预期该地区2003年将保持5%的增长速度。
由于世界主要发达国家周期性同步进入经济萧条时期，全球经济鲜有亮点。而境内的高速发展很大程度上并不依赖外部市场，庞大的国内需求为境内经济的发展提供了稳定性。因此境外投资者终究期望以可容许的方式分享境内的发展。
决定一国货币价值的最终力量是该国的经济实力。在现有经济存量和汇率水平下，经济增量的潜力使得人民币有看升理由。同时部分机构认为，目前的人民币也存在一定程度的低估。例如高盛估算人民币被低估近15%。
因此外界普遍预期在未来数年，伴随境内汇率改革的逐步推进，人民币必然存在升值空间。但同时也相信这是个逐渐推进的过程，并需要中国境内金融稳定、经济增长和就业改善等条件有所配合。
中国政府一再强调人民币在目前情况下应保持稳定。对于出口收汇和外资流入给境内基本货币增量带来的压力，中国政府似乎希望通过其他途径得以化解。比如已经出现和讨论中的，在境内发行美元债券和准许部分企业投资境外证券等。
可见QFII的投资机构不但可以在股票市场获得正常的风险收益，还希望从人民币的升值趋势中再次得益。
假如人民币是自由兑换货币，那么在预期升值的前提下应该有更大的境外资本进入，那么单位资本在境内的收益率会有所下降。而未来由人民币兑换回外币时的汇率也会是随市场浮动的，不可能享受管制下的高汇率。但在货币管制的现实前提下，外资通过QFII通道进入中国境内，如果人民币升值就可获得额外的收益。并且基于中国境内证券市场规模的限制，QFII被批准的投资额度不可能过度膨胀。
在国际经济依然整体疲弱的情况下，中国境内上升的经济局面、上升的汇率趋势以及现有的外汇管制为QFII及其他外资带来了更大的收益预期。（亢亚丽）
QFII因何而来（观察）
QFII作为市场的外因，并不具备从根本上改变市场内在运行规律的能力、使命。在一定之规下着力打造各方利益的均衡，实可视为新兴市场迈向成熟市场的坚实起步
在客观存在的人民币升值预期推动下，一定量的海外游资伺机而动，逡巡寻觅投机空间。在此大背景下，向来备受关注的QFII再成热点。
表现
7月9日，久为市场关注的QFII第一单终于下定。翌日，受此消息刺激，沪深两市行情见涨，中兴通讯、上港集箱、宝钢股份、外运发展四只QFII概念股当仁不让位居涨幅前列。受其带动，大盘同时出现罕见的飘红行情，终盘沪指上涨28点，深指上涨76点，成交量明显放大，个股涨势一片大好。
8月20日，两则关于QFII的消息被公布：一是有QFII出资认购了正处发行期的指数基金裕富，投下QFII在开放式基金上的第一单；另一是花旗环球金融有限公司拿下了山鹰转债21.7%的份额，首开QFII通过二级市场购买转债的先河。
一前一后相隔月半，QFII至少在公众的眼中，完成了从“作秀”到“理性”的回归。
早在去年年底有关QFII政策出台后的首个交易日，沪深股市跌幅双双超过2%，此后股市持续低迷，表明市场对此新生事物并不抱有过多希望。
比照
反观韩国、中国台湾和印度在实施QFII政策后的较短时间内，证券市场对此政策均就显示出积极反应，三地市场在16周后股价显著推高。
从持股情况来看，1992年起，韩国QFII连续十年保持资金净流入，累计总额为468.8亿美元。截至2001年底，外资持股市值936982亿韩元，占韩国股市总市值的36.6%；中国台湾在推出QFII政策后，除1997年（亚洲金融危机）以外，其它各年外资均为买超（外资净流入），截至2002年8月，外资持股市值已超过台湾股市总市值的18%；印度自1992年9月起，除1999年外每年外资均保持净流入，从市场走势来看，十年内总体保持上升格局。
然而，一个不容忽视的实情是，尽管上述三地股市在实施QFII制度之前与我们的A股市场存在许多相似之处，如股市低迷、股票市盈率过高、证券市场投资主体结构不尽合理等等，但我们独有的难题是，股权分裂、同股不同权现象极其严重。以2002年数据来看，H股市盈率为8.1倍，而沪市市盈率高达37.9倍，深市市盈率更达42.4倍。可以这样说，大量非流通股的存在，已经成为A股市场迈向价值投资时代的最大障碍。
在这种情况下，QFII所谓“分享中国经济建设巨大成果”的说辞，以及QFII制度在新兴市场的成功经验，似乎都与他们在A股市场“高开低走”的实际表现有所差别。
玄机
世界上没有无缘无故的爱，结合近期H股的涨势，以及譬如巴菲特这样的“股神”大量增持中石油股份的举动，在强有力的人民币升值压力下，我们对QFII争先恐后申请进入而又“谨慎投资”的原由的猜测，“虽不中，亦不远耳”。
为数不少的人往往有这样先入为主的印象，即新兴市场的高成长性决定了他的高回报性。而事实上外资机构投资者一般认为新兴市场风险较高，因此需要有一定的超额回报来补偿这部分风险，即新兴市场风险溢价。
人之熙熙，皆为利来，人之攘攘，皆为利往。从这个角度来说，作为成熟的机构投资者，QFII的理念及操作手法无可厚非，其谨慎选股、谨慎入市，及对A股市场特性的把握，更可为大量中小投资者及本土机构所仿效。
商业世界无时不刻不存在博弈的概念，从这点来说，正是基于对本地市场的清醒认识，中国大陆QFII制度的严格程度远高于其他新兴市场，而这，实在是非常有必要并值得加以坚持。毕竟，从更高层面来说，我们期望的是通过QFII制度，减少市场波动、改善投资者结构、引导理性投资、推动国际化进程，并尽可能少地减少其对外汇市场供求和国际收支状况的负面影响。
进言之，QFII作为市场的外因，并不具备从根本上改变市场内在运行规律的能力、使命，一地证券市场的走势从其本质而仍然取决于自身的基本面。基于如此判断，我们在一定之规下着力打造各方利益的均衡，实可视为新兴市场迈向成熟市场的坚实起步。（葛丰）
发展对冲工具维护汇率稳定（评论）
在固定汇率制度下，由于大量的资本流入，为维持汇率稳定，中央银行必须干预，结果是导致外汇储备的增加和货币存量的内生性扩张。如果不能采取有效的冲销政策，则在一定条件下，货币供应量的迅速增加，将引致物价迅速上涨，产生通货膨胀
九十年代中期以来，流入中国境内的境外资本规模日益增大，已连续数年处于世界前列，2002年更是首次超过美国，居第一位。但中国境内对外资的依赖性并不强，表现在外债占GDP的比重不大，境内储蓄率较高。外资的结构也比较合理，以长期直接投资为主。应该承认，外资流入对中国境内经济的发展起到了巨大的推动作用。
汇率压力
但近年来，中国的引资出现了经常项目与资本项目双顺差的格局，其对宏观经济的影响是多方面的，包括汇率稳定。
如同自由市场上任何一种商品、劳务或资产的价格一样，汇率决定于供给和需求的相互作用。当境外资本大量流入后，受供求因素变动的作用，外汇市场立即面临汇率升值的压力。
随着巨额的资本流入，该国国际收支将呈现大量的盈余；境外投资者力图购买该国的资产，这倾向于引起货币升值。
因此，如果没有政府干预，在可变汇率制度下，汇率将升值；在固定汇率制度下，汇率面临升值压力。反之，在资本流出的情况下，这一机制将以相反的方式起作用。
据上所述，巨额外资流入对一国汇率有升值压力。由于中国实行的是单一的有管理的浮动汇率制，汇率盯住美元汇率，因此，保持汇率的相对稳定是现存汇率制度的要求。
在严格的结售汇制下，中央银行有义务无条件地购买外汇（1998年开始，允许部分企业保留现汇账户，但数量有限），由此平衡了外汇市场的供求，使人民币名义汇率还不存在需要进行法定升值的问题（虽然会随供求变化而有小幅浮动）。
但随之而出现的外汇储备逐年大幅增加，在其他条件不变的情况下，却会被动地加大中央银行对基础货币的投放，使物价产生上涨的压力。当然，人民银行也可以采取冲销干预措施，部分地抵消这一压力。但在目前中国境内债券市场还不发达的现实条件下，冲销干预的能力是有限的。在这种情况下，有理由担心资本流入可能产生的汇率冲击。
总体看，从1994年汇率并轨至今，人民币相对主要贸易伙伴货币的汇率呈现升值态势。到2002年末，人民币相对于美元、欧元（1999年以前为德国马克）和日元名义升值幅度分别为5.1%、17.9%和17.0%。考虑各国通货膨胀率差异因素，到2002年底，人民币相对以上三种货币实际升值幅度分别为18.5%、39.4%和62.9%。
建立有效机制
在亚洲金融危机期间，由于美元对世界大多数货币呈现强势，人民币对三种货币最高实际升值幅度曾经分别达到45.5%、71.4%和93.0%。
另据国际货币基金组织测算，从1994年1月到2002年9月，人民币对主要贸易伙伴的名义有效汇率（或贸易权重指数）升值了13.9%；考虑物价变动因素后，同期的实际有效汇率升值了21.5%。
2002年，虽然外汇储备有较大增长，但由于中国人民银行的大量干预，以增加基础货币投放的方式（同时加强了债券市场的冲销力度），使得名义汇率与美元保持基本稳定。
由于国际市场上美元汇率走软，人民币相对一些主要贸易伙伴货币的汇率贬值，人民币名义有效汇率2002年底比年初下浮了6%左右。但这只是收窄了人民币对其他货币汇率的升值幅度，并没有扭转人民币总体升值的趋势。
因此，在固定汇率制度下，由于大量的资本流入，为维持汇率稳定，中央银行必须干预，结果是导致外汇储备的增加和货币存量的内生性扩张。
如果不能采取有效的冲销政策，则在一定条件下，货币供应量的迅速增加，将引致物价迅速上涨，产生通货膨胀。这是摆在我们面前的一个现实问题。好在中国最近几年面对的主要问题是通货紧缩，因而，增加基础货币常常为我们所需要。
但是，外汇占款的过多、过快增长，可能超出我们基础货币增长的需要，尤其是在2002年下半年以来，物价指数的变动方向开始逆转，并在2003年上半年出现较大幅度同比正增长的情况下。
近年来，中央银行通过国债回购、发行票据等一系列手段部分对冲因购买外汇而增加的基础货币的发放，但这是有限度的，如果外汇占款的规模太大，则我们的对冲手段就显得捉襟见肘了。最近几年我们面对的就是这种情况。
可以说，建立有效的机制，发掘安全且大规模的金融资产，特别是各类债券，以供货币当局来买卖，在防止汇率受到冲击的同时，冲销外汇占款的增加，已经成为中国货币政策操作在下一步需要重点解决的重大问题之一。（中国社科院金融研究所博士 刘菲）
中国吸引QFII（记者手记）
无论人民币是否升值，中国已经成为境外机构投资者眼里最热的一块土地。在记者采访的过程中发现，无论是中国内地的投资者还是境外机构投资者，每个人都对中国经济的长期快速发展满怀信心，人民币升值的预期也正是这种市场心态的反应。
几乎所有获得投资中国境内资本市场资格的投资银行都向记者表示，我们一定会投资中国市场，这是公司战略的重要部分，中国现在是世界上最有活力的地方之一，对经济的长期看好促使了我们对资本市场的长期看好。
对热钱的看法也有不同的声音，从德意志银行和瑞士第一信贷波士顿得到的信息表明，现在大部分的热钱都是以前境内出去的钱回流，这些钱大多数还是中国内地投资者的钱。以前这些钱流出去是为了规避人民币贬值的风险和可能发生的政策风险，现在中国经济快速发展，政策稳定，人民币升值的预期随之增强，于是这些钱开始迫不及待地回流。
目前合格境外机构投资者（QFII）将要投向中国境内资本市场的钱并不算多，加上即将获批外汇额度的德意志银行和汇丰银行，一共也才11.5亿美元，相对于5000亿美元的中国内地资本市场，他们所占的份额还太小太小，这和中国台湾地区刚刚实行QFII时的情形差不多。他们这点钱与几百亿热钱相比微不足道。
希望境外机构投资者来给A股市场抬轿子的人，可能会失望。QFII争先恐后地在中国境内资本市场高调登场，已经充分表示了他们长期看好中国经济的决心，人民币升值预期只是一个额外的刺激因素而已。（袁梅）
谁在鼓吹人民币升值（编后）
谁在一直鼓吹人民币升值呢？我们看到除了以日、美为首的西方经济发达国家以外似乎就算那些国际投行最为热衷了。瑞银、摩根等国际投行一再以各种报告方式，告诉外界有多少、多少国际游资流入中国境内，诚然我们相信有部分海外资本已经悄然流入到中国境内，但是不是真的像这些国际投行所标榜的已经有200-300亿美元，至今中国官方还没有一个明确的说法。
回头来想想，为什么这些国际投行要纷纷与人民币“较劲”呢？我们看到包括《华尔街日报》、《远东经济评论》这些西方利益团体的代言人，都纷纷刊发有关人民币升值可能给中国经济带来严重打击的文章。难道这些国际投行所谓的经济学家真的无法分析出人民币升值可能给中国经济和世界经济带来的不利因素吗？相信他们不会。
那么为什么这些国际投行一直鼓吹人民币升值呢？也许其中的奥妙就在近期被国人所追捧的QFII当中了。迄今为止，包括美国高盛、瑞士信贷第一波士顿、摩根大通、瑞银华宝等已经拥有及可能申请到QFII资格的国际投行，发表的有关人民币升值的报告最多。
的确，中国加入WTO以后，许多以前封闭的市场会逐渐开放，其中也包括资本市场。但当QFII让国际资本进入中国境内资本市场以后，这些国际资本似乎并不像当初国人所预测的进入股市，而悄然把资金大量地买入可转换债券。用这些国际投行的话来说，他们是购买上市公司未来的股票，他们是看好中国境内股市的未来。
但是相信没有多少人会相信这些国际投行的话，道理很简单，可转换债券到期后他们是不是兑换成股票只有天知道。也许他们会用回避股市风险来解释他们购买可转换债券的理由，但是这些国际投行近一段时间关于人民币的言论，却不能不让人怀疑是“别有用心”了。他们的“别有用心”也许就是在赌人民币升值的那一天。人民币升值可以给他们带来利润，而人民币升值必然会影响到股票市场，而股票的上涨又会给他们带来利润，真是“一食二鸟”啊！而就算人民币未来不升值，他们购买的可转换债券到期后不要股票要现金，对于他们来说也有利润可赚。
如此看来这些国际投行唱多人民币升值就不无道理了。
有分析人士指出，人民币升值的预期并不是在这一两个月的时间里形成的，早在一年前就有，人民币升值预期加速了国际资本流入中国境内资本市场，合格境外机构投资者(QFII)从一开始就希望能够从中获利。
投资中国升温
已获中国国家外汇管理局批准的QFII投资额度共有7.75亿美元，如果加上正在申请额度的两家银行，境外机构投资者在境内的投资金额将达到11.25亿美元
曾经有不少业内人士对外资进入中国境内资本市场的态度悲观，高盛亚洲董事总经理胡祖六在中国QFII政策刚刚发布时称：“绝大多数境外机构不会马上通过QFII进入股市，境外的基金经理也将会因为QFII规则种种严格的投资限制对中国境内证券市场望而却步。”但实际情况也许又让他大跌眼镜，美国高盛成为QFII的积极申请者，并且在获得批准后不久也开始了对A股的投资。
至今为止获得QFII批文的境外合格机构投资者已有7家，瑞士银行、野村证券、花旗环球金融、摩根士丹利、美国高盛、德意志银行、汇丰银行。申请QFII资格也排在了美林证券、摩根大通、瑞士信贷第一波士顿等大投行的时间表中。全球知名的一流大投行基本上都已经在投资中国境内资本市场的合格境外机构投资者的名单之中。
已获中国国家外汇管理局批准的QFII投资额度共有7.75亿美元，其中高盛5000万美元，摩根士丹利和瑞银3亿美元，花旗环球金融公司为7500万美元，高盛和野村证券同为5000万美元，德意志银行和汇丰银行正在等待外管局批准2.5亿美元和1亿美元的投资额度。如果加上正在申请额度的两家银行，境外机构投资者在境内的投资金额将达到11.25亿美元。
在QFII制度实施之初，投行中最高调的瑞士银行里也有人对此不甚感冒，认为申请QFII资格只是这些大投行为了摆出一副进入中国境内市场的姿态，境外的基金经理对中国境内市场也不会有兴趣。
但现在这种观点已经改变了，瑞士银行频频出手境内资本市场，高盛有可能拿出自己的钱来投资A股，汇丰银行宣称，一但条件成熟将大规模进军A股市场，与中国境内市场一起成长。境外的基金经理不仅对A股感兴趣，还对投资A股的基金兴趣浓厚。博时基金管理公司近期称，有QFII在该基金公司开立了基金账户，并正式下单认购了博时裕富指数基金。据英国MartinCurrie投资管理公司的基金经理ChrisRuffle透露，专门投资中国A股的首个境外基金(MartinCurrieA股基金)将在9月中旬正式在爱尔兰挂牌成立，目前募集工作正在进行中，A股基金受到了很多机构的关注。境外机构投资者对中国境内市场的投资热情让人意想不到，投资品种也呈现出多元化的特征。
瑞士银行7月获得投资批准之后高调地投下了第一单，据瑞士银行中国证券部主管袁淑琴介绍，当天投资的总金额就已经超过了5000万美元。近期，QFII再度出手可转债市场，除在一级市场斥资申购以外，还在二级市场大量买入可转债：据市场公开信息披露，瑞士银行在国电转债的网下申购中获配48350张，花旗获配10440张；此外花旗环球金融有限公司持有山鹰转债543190张，占到山鹰转债发行总量的21.7%。
改变投资策略
人民币升值的预期带来了QFII投资策略的一些改变，对国债和基金感兴趣的境外机构明显增多，人民币升值的预期成为了一个帮助境外更多机构投资中国境内市场的因素
从8月底至今，瑞士银行的袁淑琴开始了与境外基金经理们紧锣密鼓的联系，她很有信心地告诉记者：“境外的基金经理对中国境内市场都显示出浓厚的兴趣，现在人民币升值的预期更促进了他们投资的决心，而且对债券投资的兴趣明显提高。人民币升值的预期成为了一个帮助境外更多机构投资中国境内市场的因素。一年前还有基金经理谈中国的货币风险，但现在已经变成了谈货币带来的利益和可能的回报，对A股的投资也比以前放心。”
人民币升值的预期带来了QFII投资策略的一些改变，对国债和基金感兴趣的境外机构明显增多。袁淑琴说：“如果不是因为这几周都是欧洲的假期，投资的人会更多。现在假期结束了，这几周大家将看到一个明显的变化，投资金额将会有一个较快的增长。”
摩根士丹利亚洲有限公司总经理吴长根表示，QFII在中国境内市场前景可期，中国经济近年来发展迅猛，对国际资本构成巨大的吸引力。因此，海外资本必将会充分利用QFII这个通道，以求尽快投资于境内资本市场，分享经济发展的成果。
德意志银行中国区总裁张红力认为，QFII的推出与实施，使境外资本成为中国境内证券市场的一个新的资金来源，有利于中国对外开放及利用外资，是繁荣和发展中国金融市场的必经之路。为了更好地投资中国境内市场，各大银行都加大了对中国境内市场的研究力度，招兵买马和挖角行动进行得如火如荼。
热钱流入无关QFII？
亚洲金融危机的一个重要警示是，利用境外证券投资应该避免短期资本流入，引入中长期资金。中国台湾地区、印度、韩国都有引入合格投资者的经验：一是要鼓励境外中长期投资；二是把好资金汇入汇出的关口
现在有几百亿美元的热钱在中国境内市场逡巡，欲投机人民币升值。QFII是否也是其中一支呢？
瑞士信贷第一波士顿的中国首席经济策略师陶冬称，今年上半年热钱流入的量大概有270亿美元左右，下半年基于人民币升值预期热钱流入的速度将加快，但这些钱不一定会通过QFII进入。
陶冬说，热钱的性质快进快出，通过QFII进入之后的钱最少有一年的锁定期。热钱通过其他渠道进入更加容易。
话虽这样讲，各家获得QFII资格的银行确实成为热钱关注的进入渠道之一。德意志银行的一名业务人员告诉记者，最近经常都会有人特地找来，希望能够通过QFII把美元汇入境内，买股票、债券都行。陶冬表示，确实经常有一些客户咨询，外资怎样才能购买中国境内的债券、国债，如何到境内购买人民币资产等等。
据某家QFII的负责人透露，对冲基金也开始对中国境内市场表示出兴趣。
但对于这些大行来说，刚刚进入中国境内市场，他们还不愿意冒险。瑞士银行、德意志银行等现在的客户都是境外一些大的机构投资者，一直以来的老客户，对于那些新来的客户，特别是散户，他们十分警惕。据透露说，这些人的资金也不少，但银行认为这些钱的来路不明，不愿意冒这样的风险，宁愿不赚钱也不做。
瑞士银行的袁淑琴表示，QFII投资中国境内市场最重要的因素，还是看好中国市场的长期发展。对很多境外机构投资者来说，中国境内市场是一定要进来，只是时间早晚而已。现在人民币升值的预期促使了那些本来观望的机构更早地来关注和进入这个市场。
加上德意志和汇丰银行的申请额度，QFII在中国的资金量也不过11.25亿美元，每家投资银行都表示，QFII资金是长期看好中国经济而进行投资的资金，与热钱有根本的区别。
国家外汇局有关负责人表示，引进和实施QFII，是在积极稳妥的开放进程中规范发展证券市场的措施之一，是推进人民币资本项目可兑换的重要举措，也是二十多年来中国对外开放、引进外商直接投资政策的延伸和拓展。
但这位负责人同时表示，亚洲金融危机的一个重要警示是，利用境外证券投资应该避免短期资本流入，引入中长期资金。中国台湾地区、印度、韩国都有引入合格投资者的经验：一是要鼓励境外中长期投资；二是把好资金汇入汇出的关口。
全方位狙击热钱
中国人民银行自2003年9月21日起，提高存款准备金率1个百分点，由现行的6%调高至7%，这将是两年来首次运用这一预防性紧缩货币供应措施
高盛在今年8月的研究报告里指出，虽然中国的资本账户仍旧对国际游资关闭，但我们已经看到跨国界的资金流动。最显著的是，从2001年初，在岸银行美元存款明显放慢，较之人民币存款有极大的减少。美元在公众和政府之间的持续换手使市场行为成为可能，在岸美元存款(目前总计约1510亿美元)实际上在绝对减少，而人民币存款在相对增加。
强大的政府储备积累促进了一系列政策措施实行，潜在的政策目的就是放慢外汇资产从公众到中央银行的流动，从而减少对基础货币增长的压力。但是这些措施也刺激了国际游资因为希望博取利差和更高的汇率期望而开始流动。随着中国资本账户不断开放，这种流动的预期规模可能越来越大，不会越来越小。
热钱流入和升值压力给中国经济和金融系统前所未有的新考验。外汇管理局一方面通过放松外汇管制缓解人民币升值的压力，另一方面控制外汇过度流入也已经成为当务之急。
前两周记者采访昆山的台商时，他们还在谈提前结汇，进行换汇套利，现在却对此三缄其口。据悉，国家外汇管理局将在近期对外汇指定银行的收汇、结汇业务进行一次专项检查，此举被认为是国家外汇局严查跨境“热钱”流动的一个信号。
根据国家外汇局日前发布的《关于对外汇指定银行收汇、结汇业务进行专项检查的通知》，专项检查的主要目的，一是全面了解银行办理收汇、结汇业务的合规性情况；二是及时掌握和准确分析当前外汇资金流入情况和国际收支变动趋势，打击非法跨境资金流动，进一步整顿和规范外汇市场秩序；三是调查现行外汇管理政策的执行效果，以便更好地改进和完善外汇管理政策，保护和便利合法的资金流动。
同时，中国人民银行自2003年9月21日起，提高存款准备金率1个百分点，由现行的6%调高至7%，这将是两年来首次运用这一收紧货币供应之措施。美林证券研究认为，这是个意义重大而温和的步骤，此举也许预示今后中国大陆的货币政策方向将发生变动，该变动将可抗衡外资流入的影响，因为外资正大量流入中国境内，促使信贷和货币供应量加速增长(与上年同期比较，7月份新发放贷款增加71%，6月广义货币M(2)增长了20.8%)。对缓解人民币升值的压力，国家统计局副局长邱晓华提出以下看法和建议：一方面，通过完善汇率形成机制，放松对经常项目和资本项目交易的控制降低人民币升值期望。
另一方面，通过“自我减压，适当分流”的方式，更多地发挥符合市场经济规律的调节办法。例如逐步放松中国公民和公司购买外汇的限制，使企业和个人拥有更多的外汇使用权，鼓励中国公司以直接投资或者证券组合投资的形式到海外投资，购买海外债券等。（袁梅）
QFII投资境内双收益（分析）
瑞士银行第一单购买的都是业绩优良和基金重仓股，显示其重视投资的中长期收益及投资价值的稳定性。QFII机构进场的积极性和操作思路，一方面体现出境外机构对境内经济的成长性持乐观态度，另一方面反映境外机构对人民币的中长期价值的肯定
由于境内目前仍是世界范围内经济增长最快的地区之一，且人民币存在升值潜力，使得QFII投资境内有获双重收益的可能。
QFII在推出之时曾颇受争论，焦点之一是境内证券市场是否有足够的质量以吸引境外投资者的积极涉入。
境外机构看中的无非是投资境内的资金回报。瑞士银行第一单购买的都是业绩优良和基金重仓股，显示其重视投资的中长期收益及投资价值的稳定性。QFII机构进场的积极性和操作思路，一方面体现出境外机构对境内经济的成长性持乐观态度，另一方面反映境外机构对人民币的中长期价值的肯定。
境内目前仍是世界范围内经济增长最快的地区之一，2003年首季达到9.9%，二季度受SARS短暂冲击仅为6.7%，预计今年将完成增长8%的既定目标。2003年美联储预期美国的经济增长为2.5%-2.75%，欧盟委员会对欧元区经济的预期为1%，而高盛（GoldmanSachs）新近调高的日本经济增长率预期也只有0.8%。此外，东南亚地区也是增长较快的地区，世界银行预期该地区2003年将保持5%的增长速度。
由于世界主要发达国家周期性同步进入经济萧条时期，全球经济鲜有亮点。而境内的高速发展很大程度上并不依赖外部市场，庞大的国内需求为境内经济的发展提供了稳定性。因此境外投资者终究期望以可容许的方式分享境内的发展。
决定一国货币价值的最终力量是该国的经济实力。在现有经济存量和汇率水平下，经济增量的潜力使得人民币有看升理由。同时部分机构认为，目前的人民币也存在一定程度的低估。例如高盛估算人民币被低估近15%。
因此外界普遍预期在未来数年，伴随境内汇率改革的逐步推进，人民币必然存在升值空间。但同时也相信这是个逐渐推进的过程，并需要中国境内金融稳定、经济增长和就业改善等条件有所配合。
中国政府一再强调人民币在目前情况下应保持稳定。对于出口收汇和外资流入给境内基本货币增量带来的压力，中国政府似乎希望通过其他途径得以化解。比如已经出现和讨论中的，在境内发行美元债券和准许部分企业投资境外证券等。
可见QFII的投资机构不但可以在股票市场获得正常的风险收益，还希望从人民币的升值趋势中再次得益。
假如人民币是自由兑换货币，那么在预期升值的前提下应该有更大的境外资本进入，那么单位资本在境内的收益率会有所下降。而未来由人民币兑换回外币时的汇率也会是随市场浮动的，不可能享受管制下的高汇率。但在货币管制的现实前提下，外资通过QFII通道进入中国境内，如果人民币升值就可获得额外的收益。并且基于中国境内证券市场规模的限制，QFII被批准的投资额度不可能过度膨胀。
在国际经济依然整体疲弱的情况下，中国境内上升的经济局面、上升的汇率趋势以及现有的外汇管制为QFII及其他外资带来了更大的收益预期。（亢亚丽）
QFII因何而来（观察）
QFII作为市场的外因，并不具备从根本上改变市场内在运行规律的能力、使命。在一定之规下着力打造各方利益的均衡，实可视为新兴市场迈向成熟市场的坚实起步
在客观存在的人民币升值预期推动下，一定量的海外游资伺机而动，逡巡寻觅投机空间。在此大背景下，向来备受关注的QFII再成热点。
表现
7月9日，久为市场关注的QFII第一单终于下定。翌日，受此消息刺激，沪深两市行情见涨，中兴通讯、上港集箱、宝钢股份、外运发展四只QFII概念股当仁不让位居涨幅前列。受其带动，大盘同时出现罕见的飘红行情，终盘沪指上涨28点，深指上涨76点，成交量明显放大，个股涨势一片大好。
8月20日，两则关于QFII的消息被公布：一是有QFII出资认购了正处发行期的指数基金裕富，投下QFII在开放式基金上的第一单；另一是花旗环球金融有限公司拿下了山鹰转债21.7%的份额，首开QFII通过二级市场购买转债的先河。
一前一后相隔月半，QFII至少在公众的眼中，完成了从“作秀”到“理性”的回归。
早在去年年底有关QFII政策出台后的首个交易日，沪深股市跌幅双双超过2%，此后股市持续低迷，表明市场对此新生事物并不抱有过多希望。
比照
反观韩国、中国台湾和印度在实施QFII政策后的较短时间内，证券市场对此政策均就显示出积极反应，三地市场在16周后股价显著推高。
从持股情况来看，1992年起，韩国QFII连续十年保持资金净流入，累计总额为468.8亿美元。截至2001年底，外资持股市值936982亿韩元，占韩国股市总市值的36.6%；中国台湾在推出QFII政策后，除1997年（亚洲金融危机）以外，其它各年外资均为买超（外资净流入），截至2002年8月，外资持股市值已超过台湾股市总市值的18%；印度自1992年9月起，除1999年外每年外资均保持净流入，从市场走势来看，十年内总体保持上升格局。
然而，一个不容忽视的实情是，尽管上述三地股市在实施QFII制度之前与我们的A股市场存在许多相似之处，如股市低迷、股票市盈率过高、证券市场投资主体结构不尽合理等等，但我们独有的难题是，股权分裂、同股不同权现象极其严重。以2002年数据来看，H股市盈率为8.1倍，而沪市市盈率高达37.9倍，深市市盈率更达42.4倍。可以这样说，大量非流通股的存在，已经成为A股市场迈向价值投资时代的最大障碍。
在这种情况下，QFII所谓“分享中国经济建设巨大成果”的说辞，以及QFII制度在新兴市场的成功经验，似乎都与他们在A股市场“高开低走”的实际表现有所差别。
玄机
世界上没有无缘无故的爱，结合近期H股的涨势，以及譬如巴菲特这样的“股神”大量增持中石油股份的举动，在强有力的人民币升值压力下，我们对QFII争先恐后申请进入而又“谨慎投资”的原由的猜测，“虽不中，亦不远耳”。
为数不少的人往往有这样先入为主的印象，即新兴市场的高成长性决定了他的高回报性。而事实上外资机构投资者一般认为新兴市场风险较高，因此需要有一定的超额回报来补偿这部分风险，即新兴市场风险溢价。
人之熙熙，皆为利来，人之攘攘，皆为利往。从这个角度来说，作为成熟的机构投资者，QFII的理念及操作手法无可厚非，其谨慎选股、谨慎入市，及对A股市场特性的把握，更可为大量中小投资者及本土机构所仿效。
商业世界无时不刻不存在博弈的概念，从这点来说，正是基于对本地市场的清醒认识，中国大陆QFII制度的严格程度远高于其他新兴市场，而这，实在是非常有必要并值得加以坚持。毕竟，从更高层面来说，我们期望的是通过QFII制度，减少市场波动、改善投资者结构、引导理性投资、推动国际化进程，并尽可能少地减少其对外汇市场供求和国际收支状况的负面影响。
进言之，QFII作为市场的外因，并不具备从根本上改变市场内在运行规律的能力、使命，一地证券市场的走势从其本质而仍然取决于自身的基本面。基于如此判断，我们在一定之规下着力打造各方利益的均衡，实可视为新兴市场迈向成熟市场的坚实起步。（葛丰）
发展对冲工具维护汇率稳定（评论）
在固定汇率制度下，由于大量的资本流入，为维持汇率稳定，中央银行必须干预，结果是导致外汇储备的增加和货币存量的内生性扩张。如果不能采取有效的冲销政策，则在一定条件下，货币供应量的迅速增加，将引致物价迅速上涨，产生通货膨胀
九十年代中期以来，流入中国境内的境外资本规模日益增大，已连续数年处于世界前列，2002年更是首次超过美国，居第一位。但中国境内对外资的依赖性并不强，表现在外债占GDP的比重不大，境内储蓄率较高。外资的结构也比较合理，以长期直接投资为主。应该承认，外资流入对中国境内经济的发展起到了巨大的推动作用。
汇率压力
但近年来，中国的引资出现了经常项目与资本项目双顺差的格局，其对宏观经济的影响是多方面的，包括汇率稳定。
如同自由市场上任何一种商品、劳务或资产的价格一样，汇率决定于供给和需求的相互作用。当境外资本大量流入后，受供求因素变动的作用，外汇市场立即面临汇率升值的压力。
随着巨额的资本流入，该国国际收支将呈现大量的盈余；境外投资者力图购买该国的资产，这倾向于引起货币升值。
因此，如果没有政府干预，在可变汇率制度下，汇率将升值；在固定汇率制度下，汇率面临升值压力。反之，在资本流出的情况下，这一机制将以相反的方式起作用。
据上所述，巨额外资流入对一国汇率有升值压力。由于中国实行的是单一的有管理的浮动汇率制，汇率盯住美元汇率，因此，保持汇率的相对稳定是现存汇率制度的要求。
在严格的结售汇制下，中央银行有义务无条件地购买外汇（1998年开始，允许部分企业保留现汇账户，但数量有限），由此平衡了外汇市场的供求，使人民币名义汇率还不存在需要进行法定升值的问题（虽然会随供求变化而有小幅浮动）。
但随之而出现的外汇储备逐年大幅增加，在其他条件不变的情况下，却会被动地加大中央银行对基础货币的投放，使物价产生上涨的压力。当然，人民银行也可以采取冲销干预措施，部分地抵消这一压力。但在目前中国境内债券市场还不发达的现实条件下，冲销干预的能力是有限的。在这种情况下，有理由担心资本流入可能产生的汇率冲击。
总体看，从1994年汇率并轨至今，人民币相对主要贸易伙伴货币的汇率呈现升值态势。到2002年末，人民币相对于美元、欧元（1999年以前为德国马克）和日元名义升值幅度分别为5.1%、17.9%和17.0%。考虑各国通货膨胀率差异因素，到2002年底，人民币相对以上三种货币实际升值幅度分别为18.5%、39.4%和62.9%。
建立有效机制
在亚洲金融危机期间，由于美元对世界大多数货币呈现强势，人民币对三种货币最高实际升值幅度曾经分别达到45.5%、71.4%和93.0%。
另据国际货币基金组织测算，从1994年1月到2002年9月，人民币对主要贸易伙伴的名义有效汇率（或贸易权重指数）升值了13.9%；考虑物价变动因素后，同期的实际有效汇率升值了21.5%。
2002年，虽然外汇储备有较大增长，但由于中国人民银行的大量干预，以增加基础货币投放的方式（同时加强了债券市场的冲销力度），使得名义汇率与美元保持基本稳定。
由于国际市场上美元汇率走软，人民币相对一些主要贸易伙伴货币的汇率贬值，人民币名义有效汇率2002年底比年初下浮了6%左右。但这只是收窄了人民币对其他货币汇率的升值幅度，并没有扭转人民币总体升值的趋势。
因此，在固定汇率制度下，由于大量的资本流入，为维持汇率稳定，中央银行必须干预，结果是导致外汇储备的增加和货币存量的内生性扩张。
如果不能采取有效的冲销政策，则在一定条件下，货币供应量的迅速增加，将引致物价迅速上涨，产生通货膨胀。这是摆在我们面前的一个现实问题。好在中国最近几年面对的主要问题是通货紧缩，因而，增加基础货币常常为我们所需要。
但是，外汇占款的过多、过快增长，可能超出我们基础货币增长的需要，尤其是在2002年下半年以来，物价指数的变动方向开始逆转，并在2003年上半年出现较大幅度同比正增长的情况下。
近年来，中央银行通过国债回购、发行票据等一系列手段部分对冲因购买外汇而增加的基础货币的发放，但这是有限度的，如果外汇占款的规模太大，则我们的对冲手段就显得捉襟见肘了。最近几年我们面对的就是这种情况。
可以说，建立有效的机制，发掘安全且大规模的金融资产，特别是各类债券，以供货币当局来买卖，在防止汇率受到冲击的同时，冲销外汇占款的增加，已经成为中国货币政策操作在下一步需要重点解决的重大问题之一。（中国社科院金融研究所博士 刘菲）
中国吸引QFII（记者手记）
无论人民币是否升值，中国已经成为境外机构投资者眼里最热的一块土地。在记者采访的过程中发现，无论是中国内地的投资者还是境外机构投资者，每个人都对中国经济的长期快速发展满怀信心，人民币升值的预期也正是这种市场心态的反应。
几乎所有获得投资中国境内资本市场资格的投资银行都向记者表示，我们一定会投资中国市场，这是公司战略的重要部分，中国现在是世界上最有活力的地方之一，对经济的长期看好促使了我们对资本市场的长期看好。
对热钱的看法也有不同的声音，从德意志银行和瑞士第一信贷波士顿得到的信息表明，现在大部分的热钱都是以前境内出去的钱回流，这些钱大多数还是中国内地投资者的钱。以前这些钱流出去是为了规避人民币贬值的风险和可能发生的政策风险，现在中国经济快速发展，政策稳定，人民币升值的预期随之增强，于是这些钱开始迫不及待地回流。
目前合格境外机构投资者（QFII）将要投向中国境内资本市场的钱并不算多，加上即将获批外汇额度的德意志银行和汇丰银行，一共也才11.5亿美元，相对于5000亿美元的中国内地资本市场，他们所占的份额还太小太小，这和中国台湾地区刚刚实行QFII时的情形差不多。他们这点钱与几百亿热钱相比微不足道。
希望境外机构投资者来给A股市场抬轿子的人，可能会失望。QFII争先恐后地在中国境内资本市场高调登场，已经充分表示了他们长期看好中国经济的决心，人民币升值预期只是一个额外的刺激因素而已。（袁梅）
谁在鼓吹人民币升值（编后）
谁在一直鼓吹人民币升值呢？我们看到除了以日、美为首的西方经济发达国家以外似乎就算那些国际投行最为热衷了。瑞银、摩根等国际投行一再以各种报告方式，告诉外界有多少、多少国际游资流入中国境内，诚然我们相信有部分海外资本已经悄然流入到中国境内，但是不是真的像这些国际投行所标榜的已经有200-300亿美元，至今中国官方还没有一个明确的说法。
回头来想想，为什么这些国际投行要纷纷与人民币“较劲”呢？我们看到包括《华尔街日报》、《远东经济评论》这些西方利益团体的代言人，都纷纷刊发有关人民币升值可能给中国经济带来严重打击的文章。难道这些国际投行所谓的经济学家真的无法分析出人民币升值可能给中国经济和世界经济带来的不利因素吗？相信他们不会。
那么为什么这些国际投行一直鼓吹人民币升值呢？也许其中的奥妙就在近期被国人所追捧的QFII当中了。迄今为止，包括美国高盛、瑞士信贷第一波士顿、摩根大通、瑞银华宝等已经拥有及可能申请到QFII资格的国际投行，发表的有关人民币升值的报告最多。
的确，中国加入WTO以后，许多以前封闭的市场会逐渐开放，其中也包括资本市场。但当QFII让国际资本进入中国境内资本市场以后，这些国际资本似乎并不像当初国人所预测的进入股市，而悄然把资金大量地买入可转换债券。用这些国际投行的话来说，他们是购买上市公司未来的股票，他们是看好中国境内股市的未来。
但是相信没有多少人会相信这些国际投行的话，道理很简单，可转换债券到期后他们是不是兑换成股票只有天知道。也许他们会用回避股市风险来解释他们购买可转换债券的理由，但是这些国际投行近一段时间关于人民币的言论，却不能不让人怀疑是“别有用心”了。他们的“别有用心”也许就是在赌人民币升值的那一天。人民币升值可以给他们带来利润，而人民币升值必然会影响到股票市场，而股票的上涨又会给他们带来利润，真是“一食二鸟”啊！而就算人民币未来不升值，他们购买的可转换债券到期后不要股票要现金，对于他们来说也有利润可赚。
如此看来这些国际投行唱多人民币升值就不无道理了。
