华为冬天不期而至 业绩急速下滑资金压力空前
2002-12-27 10:00:00 财经时报
《财经时报》得到消息：华为聘请中国国际金融公司和摩根士丹利做海外上市的主承
销商，上市目的地是香港和纳斯达克；华为可能分拆出上海华为上市
本报见习记者葛清
2002年岁末，业界传出中国最大的通信设备制造商――华为技术有限公司(以下简称
“
华为”)本年度业绩急速下滑，很可能首度出现亏损局面的消息。消息颇有些出人意表，
因为在外界看来?这家与传媒近乎绝缘的公司是中国最神秘民企之一?亦是“好效益”的
代名词?无论在它所在地深圳，或是它所在的电信制造行业，华为均是一个骄傲。
虽然目前通信业低迷，华为总裁任正非多年前在市道繁华时就提出了“华为的冬天”
，华为员工也早有心理准备面对当前局势，但外界恐怕还是很难相信华为目前已经面临艰
难处境。
华为前年实现合同销售额220亿元，去年为255亿元，增长率已经由前一年度的80%回
落到16%。
华为高层在公司内部表示，今年的业绩将与去年持平。但是员工对此普遍持怀疑态度
，认为这只是管理层安抚员工情绪的一种方式。
连身处上海、北京等地研究所的基层研发人员都能看到，今年设备卖价非常低，利润
大打折扣，他们相信，销售额能达到160亿到170亿元已是相当不错了。而业界普遍认为，
在失去小灵通和联通二期招标的机会后，华为2002年将很可能出现亏损局面。
据《财经时报》了解，华为的银行负债已经由1997年的20亿元增加到了目前的100多
亿元，资产负债率在去年底达到53%。这还是在去年出售安圣电气(原华为电气)并取得巨
额盈余的情形下的数据。即使今年没有亏损，经过一年的支出，华为目前面临的资金压力
应该是非常大。
目前，华为急切盼望尽快海外上市，解决现金流短缺的问题。从深圳华为总部所在地
传来消息称，华为已经聘请中金公司和摩根士丹利做海外上市的主承销商，上市目的地是
香港和纳斯达克。
和中兴赛跑
有人认为，华为加快上市进程，更多地是针对日前同城劲敌中兴通讯(000063)采用14
4A规则进行私募和香港H股上市规划做出的迅速反应。这对在主营业务上展开全面竞争的
企业，在寻求海外上市的途径上，也惊人地相似。在过去几年，华为在“巨大中华”中一
枝独秀。虽然中兴在过去几年中的发展势头强劲，销售额从1999年的25亿元一鼓作气提高
到2000年的45亿元和2001年的93亿元，但是仍不及2001年华为200亿元营业额的一半。中
兴过去三年的净利润分别为2.1亿元、3.5亿元和5.7亿元，仅相当于经常项目净利润的20%
。华为在各项业务中几乎全面压倒中兴。
但据业内人士透露，华为的财务费用、营销费用和基本的管理费用也都很高。依旧拿
华为和中兴做比较：
华为员工的平均月薪比中兴高出2000元。华为的销售人员出差在外地时，每天每人消
费标准是500元，中兴只有230元。同样在北京出差，华为鼓励销售人员住北京饭店，而中
兴的销售人员住的是北京某核工业招待所。
营销费用更是惊人，同业传闻，华为人员为了销售目标，送礼骇人听闻。
华为在各地的研发中心租用的写字楼都是五星级的。例如，上海研究所租用了金茂大
厦(主要负责WCDMA的研发)和信息大厦(主要负责GSM的研发)。金茂大厦今年上半年的租金
和硬件设施加起来花费5000多万元，信息大厦租价更高。深圳驻地的封闭式研发中心在汉
唐大厦4-20层，租价同样不菲。而中兴租用的办公楼都是小公寓、不显眼的写字楼。
华为的高利润靠规模支持，一旦规模降下来，单位成本就高于中兴，竞争优势丧失殆
尽。
中兴上半年和三季度的净利润分别是1.3亿元和1.7亿元，销售额分别为40亿元和61亿
元，已经达到华为合同销售额的2／3。业内人士预计，中兴有机会在营业额上赶上华为，
而盈利情况会比华为更好一些。
中兴1997年在深圳上市，募集资金4.3亿元，去年增发募集16亿元，使得资产负债率
由前年底的69%下降到去年底的56%。目前中兴的资产负债率又重新接近60%，可见资金需
求量之大。
华为靠它的高额盈利维持着巨额的现金流需求，华为的研发投入达到销售额的10%，
银行负债也急剧增加，去年底资产负债率已经达到53%。
有内部消息说，在遭遇挫折后，华为正在努力弥补错误，加大CDMA和小灵通的投入，
试图力挽狂澜，所以预计资金压力会更大一些。
华为和中兴在赛跑H股上市，除了资金压力和同城几乎一桥之隔的竞争态势之外，两
个公司角力海外市场也是重要因素。
一季度华为出口额首次大于国内市场销售额，上半年海外销售则大幅增长210%，海外
上市的计划与开拓海外市场有着密不可分的联系。抢得中国通讯设备第一股的名分，对于
发行上市和开拓市场都有着不言而喻的好处，因此，中金和摩根士丹利在华为忙乎的同时
，中银国际也在中兴有条不紊地工作。
清理股权
关于华为上市，有人说过这样一段话：“如果华为能上市的话，1998年或1999年早就
该上了，那时候上市比现在还容易。为什么不能如愿？就是因为股权不清的问题。”
在1998年以前，谁在任正非面前提上市的事情，他都跟谁急。
那时侯的华为有很多需要保守的秘密。处于通信业鼎盛时期的华为，致力于在国内市
场上与海外跨国公司形成竞争态势，以求得在国内市场上占据有利地势，华为一步步编织
了一张与各地用户从高层到执行层密不可分的关系网络。《财经时报》遍访圈内人士之后
获知，在过去，这张网为华为带来了大量销售收入。
可是一旦谋求上市，华为就将成为一家公众公司，在管理和财务上的细节问题都将被
摊在阳光下，其股权结构亦将大白于天下，而华为独特的营销方式则容易引起关注。
1998年年初，任正非还是将华为上市提上了议事日程。最早华为计划以其电气部门拆
分上市，但是未能如愿。这是华为错综复杂的股权关系所致。
1999年任正非做出了一个大胆的决定，重新包装华为电气部门(这就是后来的安圣电
气)，卖给外国投资者，以清理错综复杂的外部股权问题。经过多方接触，2001年10月，
爱默生公司?Emerson，美国一家经营电机和电子的公司?以12倍的市盈率约60亿元的价
格与华为达成收购协议。
爱默生主要看中的是“能把三流的产品卖出一流价格”的营销队伍，但是交易不久，
这支队伍很快就离开了安圣电气，实际上“爱默生买了一个空壳”。加上今年电气市场萎
缩，安圣电气已经不可能达到过去的赢利水平。
而华为从安圣电气获得的款项很大一部分是用于解决股权问题，因此并没有给华为带
来60亿元的现金储备。这从华为去年的资产负债率也可窥其端倪。
同时，华为丧失了大量电信业的客户资源。任正非提出，2003年是服务的一年，华为
将进一步贴近客户，以期挽回一部分客户资源。
任正非持股比重引人关注
华为的股权问题一直是任正非内心最机密的隐私，在华为真正了解股权结构的人，包
括任正非在内可能也就两三个人。
员工持股从1997年就存在了，任正非曾宣称华为是100%员工持股的公司。员工依照股
份获得分红，每年分红都在70%左右。可是大家只知道自己分配到多少股，却从来不知道
自己占有多少股份。
这种早期的资本模式阻碍了上市的进程。2001年，华为实行改革，将“内部股”转为
“虚拟受限股”。员工可以按比例将手中所持股份以最新的每股净资产价格卖给公司，据
说股价以面值计算，每股1元，不溢价。
但是拥有华为股权的员工数量庞大，据说1997年到华为的一般员工就能入5万股，中
层能入10万股。1997年进公司的员工现在很多已经做到中层的位置，现在大约持股200万
的中层在华为目前至少有1000人。高层持股数量就更以千万股计了，清理股权的成本极其
昂贵。
任正非提出“内部创业”的口号解决高层员工持股问题。华为鼓励员工出去创办企业
，免费提供一批产品供员工所创公司销售。据说，免费提供的产品价值＝员工所持华为内
部股×１.7。
很多高层人物离开华为，用创业的办法将自己拥有的华为内部股套现。李一南是离开
华为的员工中级别最高的一个。2000年年底，他将自己持有的华为内部股兑换成相应价值
的数据通信产品，创办了做数据通信产品的北京港湾公司。
2002年暑期，华为中下层员工股权基本清理，同时按照员工等级实行股票期权制度。
然而至今，任正非绝不在公开场合提及自己在华为占有多少股份，也绝不公开华为的
股权结构。
有一位任正非的熟人曾在某次非公开场合问他：“你到底在华为占有多少股呀？”
任正非跟他打哈哈：“不清楚。”然后环顾左右而言他，绝口不提“股份”二字。
2000年任正非入选福布斯杂志富豪榜，福布斯推测任占5%的股份。2002年又有媒体报
道任正非占有华为20%-30%的股份。另一个说法是，任正非和他的家族2000年在华为的股
份为50%，而在清理完外部股权和中层以下员工股份以后，任正非的股权比率应继续提高
，维持其控股的地位。
业内知情人士透露“(任正非在华为的股份)是一个惊人的数字”。这对于唯任正非马
首是瞻的华为上市也是比较有利的。
调整公司治理结构
华为上市的另一项准备工作就是调整公司治理结构。
2002年，华为采用IPD.CMM2.0的管理模式，首次将IPD(集成产品开发)和CMM(能力成
熟度模型)两个流程结合起来使用，这样的结果是大大提高研发效率、降低研发成本。此
举标志着华为以往过分人治的研发和管理体制有望改变。
另外，华为从去年开始利用“末位淘汰”方式持续裁员。2001年裁员3000人，2002年
继续裁员3000人，其中研发人员裁掉了5%，市场人员裁掉了20%左右。卖掉安圣电气以后
，同时部分营销人员剥离出去。
据说华为目前员工不到2万人――而它在两年前还是每年新增数千新员工。
包装上海华为？
华为一度盛传要将总部从深圳搬往上海。2001年上海华为技术公司(以下简称“上海
华为”)在上海市政府的大力支持下成立。华为将北方各省的销售收入划分到了上海华为
，现在看来上海华为不只是华为的北方市场总部那么简单。业内人士认为，华为可能分拆
出上海华为上市。
目前上海研究所和上海华为是独立运算的单位，但是不排除将上海研究所也归至上海
华为一起包装上市的可能。现在上海研究所的员工办护照都是由上海华为代办，当地采购
设备的账单也是通过上海华为入账。
如果华为全部用现金流或者优质设备资产做资本偿还员工股的话，代价相当大。而且
清理内部股份的工作非常费时，可能会影响公司上市的进程。所以华为一面处理内部股权
问题，一面将优质资产包装进上海华为，用股权干净的上海华为去海外上市的可能性很大
。
根据华为公布的经普华永道和毕马威审计的财务报告，可以看到华为过去3年的基本
财务状况。
华为经过快速成长，2001年净资产已经达到107亿元，而负债是120亿元，其中绝大部
分是银行借款。如发行价格接近净资产，按照大约1／3的让渡控股权比率，华为募集的资
金将为50亿元人民币左右。
过去3年虽然华为的净资产回报率都在20%以上，且营业收入保持高速增长。但2001年
业绩不升反降，2002年甚至只能基本盈亏持平，尤其是在目前全球资本市场低迷和通讯设
备制造行业不景气的背景下，期望按照较高市盈率溢价发行股票的可能性很小。
甚至有人猜测，如果此番华为海外上市受阻的话，有可能改为私募方式筹集资金。
2002-12-27 10:00:00 财经时报
《财经时报》得到消息：华为聘请中国国际金融公司和摩根士丹利做海外上市的主承
销商，上市目的地是香港和纳斯达克；华为可能分拆出上海华为上市
本报见习记者葛清
2002年岁末，业界传出中国最大的通信设备制造商――华为技术有限公司(以下简称
“
华为”)本年度业绩急速下滑，很可能首度出现亏损局面的消息。消息颇有些出人意表，
因为在外界看来?这家与传媒近乎绝缘的公司是中国最神秘民企之一?亦是“好效益”的
代名词?无论在它所在地深圳，或是它所在的电信制造行业，华为均是一个骄傲。
虽然目前通信业低迷，华为总裁任正非多年前在市道繁华时就提出了“华为的冬天”
，华为员工也早有心理准备面对当前局势，但外界恐怕还是很难相信华为目前已经面临艰
难处境。
华为前年实现合同销售额220亿元，去年为255亿元，增长率已经由前一年度的80%回
落到16%。
华为高层在公司内部表示，今年的业绩将与去年持平。但是员工对此普遍持怀疑态度
，认为这只是管理层安抚员工情绪的一种方式。
连身处上海、北京等地研究所的基层研发人员都能看到，今年设备卖价非常低，利润
大打折扣，他们相信，销售额能达到160亿到170亿元已是相当不错了。而业界普遍认为，
在失去小灵通和联通二期招标的机会后，华为2002年将很可能出现亏损局面。
据《财经时报》了解，华为的银行负债已经由1997年的20亿元增加到了目前的100多
亿元，资产负债率在去年底达到53%。这还是在去年出售安圣电气(原华为电气)并取得巨
额盈余的情形下的数据。即使今年没有亏损，经过一年的支出，华为目前面临的资金压力
应该是非常大。
目前，华为急切盼望尽快海外上市，解决现金流短缺的问题。从深圳华为总部所在地
传来消息称，华为已经聘请中金公司和摩根士丹利做海外上市的主承销商，上市目的地是
香港和纳斯达克。
和中兴赛跑
有人认为，华为加快上市进程，更多地是针对日前同城劲敌中兴通讯(000063)采用14
4A规则进行私募和香港H股上市规划做出的迅速反应。这对在主营业务上展开全面竞争的
企业，在寻求海外上市的途径上，也惊人地相似。在过去几年，华为在“巨大中华”中一
枝独秀。虽然中兴在过去几年中的发展势头强劲，销售额从1999年的25亿元一鼓作气提高
到2000年的45亿元和2001年的93亿元，但是仍不及2001年华为200亿元营业额的一半。中
兴过去三年的净利润分别为2.1亿元、3.5亿元和5.7亿元，仅相当于经常项目净利润的20%
。华为在各项业务中几乎全面压倒中兴。
但据业内人士透露，华为的财务费用、营销费用和基本的管理费用也都很高。依旧拿
华为和中兴做比较：
华为员工的平均月薪比中兴高出2000元。华为的销售人员出差在外地时，每天每人消
费标准是500元，中兴只有230元。同样在北京出差，华为鼓励销售人员住北京饭店，而中
兴的销售人员住的是北京某核工业招待所。
营销费用更是惊人，同业传闻，华为人员为了销售目标，送礼骇人听闻。
华为在各地的研发中心租用的写字楼都是五星级的。例如，上海研究所租用了金茂大
厦(主要负责WCDMA的研发)和信息大厦(主要负责GSM的研发)。金茂大厦今年上半年的租金
和硬件设施加起来花费5000多万元，信息大厦租价更高。深圳驻地的封闭式研发中心在汉
唐大厦4-20层，租价同样不菲。而中兴租用的办公楼都是小公寓、不显眼的写字楼。
华为的高利润靠规模支持，一旦规模降下来，单位成本就高于中兴，竞争优势丧失殆
尽。
中兴上半年和三季度的净利润分别是1.3亿元和1.7亿元，销售额分别为40亿元和61亿
元，已经达到华为合同销售额的2／3。业内人士预计，中兴有机会在营业额上赶上华为，
而盈利情况会比华为更好一些。
中兴1997年在深圳上市，募集资金4.3亿元，去年增发募集16亿元，使得资产负债率
由前年底的69%下降到去年底的56%。目前中兴的资产负债率又重新接近60%，可见资金需
求量之大。
华为靠它的高额盈利维持着巨额的现金流需求，华为的研发投入达到销售额的10%，
银行负债也急剧增加，去年底资产负债率已经达到53%。
有内部消息说，在遭遇挫折后，华为正在努力弥补错误，加大CDMA和小灵通的投入，
试图力挽狂澜，所以预计资金压力会更大一些。
华为和中兴在赛跑H股上市，除了资金压力和同城几乎一桥之隔的竞争态势之外，两
个公司角力海外市场也是重要因素。
一季度华为出口额首次大于国内市场销售额，上半年海外销售则大幅增长210%，海外
上市的计划与开拓海外市场有着密不可分的联系。抢得中国通讯设备第一股的名分，对于
发行上市和开拓市场都有着不言而喻的好处，因此，中金和摩根士丹利在华为忙乎的同时
，中银国际也在中兴有条不紊地工作。
清理股权
关于华为上市，有人说过这样一段话：“如果华为能上市的话，1998年或1999年早就
该上了，那时候上市比现在还容易。为什么不能如愿？就是因为股权不清的问题。”
在1998年以前，谁在任正非面前提上市的事情，他都跟谁急。
那时侯的华为有很多需要保守的秘密。处于通信业鼎盛时期的华为，致力于在国内市
场上与海外跨国公司形成竞争态势，以求得在国内市场上占据有利地势，华为一步步编织
了一张与各地用户从高层到执行层密不可分的关系网络。《财经时报》遍访圈内人士之后
获知，在过去，这张网为华为带来了大量销售收入。
可是一旦谋求上市，华为就将成为一家公众公司，在管理和财务上的细节问题都将被
摊在阳光下，其股权结构亦将大白于天下，而华为独特的营销方式则容易引起关注。
1998年年初，任正非还是将华为上市提上了议事日程。最早华为计划以其电气部门拆
分上市，但是未能如愿。这是华为错综复杂的股权关系所致。
1999年任正非做出了一个大胆的决定，重新包装华为电气部门(这就是后来的安圣电
气)，卖给外国投资者，以清理错综复杂的外部股权问题。经过多方接触，2001年10月，
爱默生公司?Emerson，美国一家经营电机和电子的公司?以12倍的市盈率约60亿元的价
格与华为达成收购协议。
爱默生主要看中的是“能把三流的产品卖出一流价格”的营销队伍，但是交易不久，
这支队伍很快就离开了安圣电气，实际上“爱默生买了一个空壳”。加上今年电气市场萎
缩，安圣电气已经不可能达到过去的赢利水平。
而华为从安圣电气获得的款项很大一部分是用于解决股权问题，因此并没有给华为带
来60亿元的现金储备。这从华为去年的资产负债率也可窥其端倪。
同时，华为丧失了大量电信业的客户资源。任正非提出，2003年是服务的一年，华为
将进一步贴近客户，以期挽回一部分客户资源。
任正非持股比重引人关注
华为的股权问题一直是任正非内心最机密的隐私，在华为真正了解股权结构的人，包
括任正非在内可能也就两三个人。
员工持股从1997年就存在了，任正非曾宣称华为是100%员工持股的公司。员工依照股
份获得分红，每年分红都在70%左右。可是大家只知道自己分配到多少股，却从来不知道
自己占有多少股份。
这种早期的资本模式阻碍了上市的进程。2001年，华为实行改革，将“内部股”转为
“虚拟受限股”。员工可以按比例将手中所持股份以最新的每股净资产价格卖给公司，据
说股价以面值计算，每股1元，不溢价。
但是拥有华为股权的员工数量庞大，据说1997年到华为的一般员工就能入5万股，中
层能入10万股。1997年进公司的员工现在很多已经做到中层的位置，现在大约持股200万
的中层在华为目前至少有1000人。高层持股数量就更以千万股计了，清理股权的成本极其
昂贵。
任正非提出“内部创业”的口号解决高层员工持股问题。华为鼓励员工出去创办企业
，免费提供一批产品供员工所创公司销售。据说，免费提供的产品价值＝员工所持华为内
部股×１.7。
很多高层人物离开华为，用创业的办法将自己拥有的华为内部股套现。李一南是离开
华为的员工中级别最高的一个。2000年年底，他将自己持有的华为内部股兑换成相应价值
的数据通信产品，创办了做数据通信产品的北京港湾公司。
2002年暑期，华为中下层员工股权基本清理，同时按照员工等级实行股票期权制度。
然而至今，任正非绝不在公开场合提及自己在华为占有多少股份，也绝不公开华为的
股权结构。
有一位任正非的熟人曾在某次非公开场合问他：“你到底在华为占有多少股呀？”
任正非跟他打哈哈：“不清楚。”然后环顾左右而言他，绝口不提“股份”二字。
2000年任正非入选福布斯杂志富豪榜，福布斯推测任占5%的股份。2002年又有媒体报
道任正非占有华为20%-30%的股份。另一个说法是，任正非和他的家族2000年在华为的股
份为50%，而在清理完外部股权和中层以下员工股份以后，任正非的股权比率应继续提高
，维持其控股的地位。
业内知情人士透露“(任正非在华为的股份)是一个惊人的数字”。这对于唯任正非马
首是瞻的华为上市也是比较有利的。
调整公司治理结构
华为上市的另一项准备工作就是调整公司治理结构。
2002年，华为采用IPD.CMM2.0的管理模式，首次将IPD(集成产品开发)和CMM(能力成
熟度模型)两个流程结合起来使用，这样的结果是大大提高研发效率、降低研发成本。此
举标志着华为以往过分人治的研发和管理体制有望改变。
另外，华为从去年开始利用“末位淘汰”方式持续裁员。2001年裁员3000人，2002年
继续裁员3000人，其中研发人员裁掉了5%，市场人员裁掉了20%左右。卖掉安圣电气以后
，同时部分营销人员剥离出去。
据说华为目前员工不到2万人――而它在两年前还是每年新增数千新员工。
包装上海华为？
华为一度盛传要将总部从深圳搬往上海。2001年上海华为技术公司(以下简称“上海
华为”)在上海市政府的大力支持下成立。华为将北方各省的销售收入划分到了上海华为
，现在看来上海华为不只是华为的北方市场总部那么简单。业内人士认为，华为可能分拆
出上海华为上市。
目前上海研究所和上海华为是独立运算的单位，但是不排除将上海研究所也归至上海
华为一起包装上市的可能。现在上海研究所的员工办护照都是由上海华为代办，当地采购
设备的账单也是通过上海华为入账。
如果华为全部用现金流或者优质设备资产做资本偿还员工股的话，代价相当大。而且
清理内部股份的工作非常费时，可能会影响公司上市的进程。所以华为一面处理内部股权
问题，一面将优质资产包装进上海华为，用股权干净的上海华为去海外上市的可能性很大
。
根据华为公布的经普华永道和毕马威审计的财务报告，可以看到华为过去3年的基本
财务状况。
华为经过快速成长，2001年净资产已经达到107亿元，而负债是120亿元，其中绝大部
分是银行借款。如发行价格接近净资产，按照大约1／3的让渡控股权比率，华为募集的资
金将为50亿元人民币左右。
过去3年虽然华为的净资产回报率都在20%以上，且营业收入保持高速增长。但2001年
业绩不升反降，2002年甚至只能基本盈亏持平，尤其是在目前全球资本市场低迷和通讯设
备制造行业不景气的背景下，期望按照较高市盈率溢价发行股票的可能性很小。
甚至有人猜测，如果此番华为海外上市受阻的话，有可能改为私募方式筹集资金。
