摩根视野
谢国忠
中国全面改变了收入分配
在二十一世纪第一个十年，中国扮演的角色类似于IT业在二十世纪九十年代所扮演的角色。它改变了相关要素的价格，从而引起了经济的重新组合。IT业极大地降低了信息的成本，并且降低了其他相关的信息密集型产品的价值。金融服务业和信息提供者仍在经历着这个过程。
中国降低了劳动力和资本的价格。但与IT业不同的是，劳动力和资本在全球经济中的流动并不畅通。中国与发达经济体之间的这些要素价格的平衡过程是通过制造业产品的贸易来实现的。IT业的影响主要是改变了部门之间的收入分配，而中国的影响则是改变了部门之间和国家之间的收入分配。
中国是下一个大的概念
1月底2月初，摩根士丹利邀请全球的投资者与摩根士丹利的宏观小组一起召开了宏观前景研讨会，并得出投资结论。中国在多数领域的作用都很突出。在后IT时代，金融界正在寻找下一个大的概念。中国正日益有希望成为其中的一个概念。
和IT业一样，在未来几年，金融界会对中国大肆宣传，害怕和激动。最有效的方法是对中国在世界上的作用形成正确的认识，并相应地选择投资机会。实际上有很多机会来利用市场对中国过度的害怕或宣传。如果在下一个十年，生命科学未能成功地创造出以技术为基础的另一个牛市，中国在全球经济的主导性影响可能会延续至另一个十年。
中国对要素价格影响深远
要素价格的平衡是描绘中国与全球经济相互影响的最好的起点。为什么会这么说呢？日本和四小虎的经济不也是通过同样的过程发展起来的吗（通过贸易使要素价格在他们与成熟经济体之间达到平衡）？区别在于中国的经济规模与发展速度。其他东亚经济体在他们的发展过程中部分改变了相关价格，但当他们成为成熟的经济体，就没有对相关要素价格产生持续的影响，因为相对于发达国家，他们的经济规模要小得多。
中国的劳动力比所有经济合作与发展组织成员国家加起来还要多。中国的迅速发展在短期内使相关要素价格产生了巨大的变化。有些变化将是永久的，即使在中国成为成熟经济体后，还将存在这些变化。最重要的一点是相对于稀缺的资源，劳动力价值将永久地贬值，这将对世界范围内的收入分配产生深远的影响。
人民币升值将加剧通缩
人们对中国的货币价值存在着严重的误解。越来越多的观点认为中国的竞争力来源于刻意降低其货币价值，从而提高了出口竞争力。实际上，货币价值只有在国内价格呈刚性时才与出口竞争力有关。一种主要货币的升值无法通过国内价格水平的下降来抵消，尤其是当债务价值不能按名义条件改变时更是如此。但中国的劳动力市场是完全有弹性的。商品和服务的价格总体上在下降。如果中国使其货币升值，自然地会加剧通货紧缩，这就需要时间来恢复其竞争力；而且还将以更多的坏账来解决约束条件。
生产有5个可以明确定价的要素：智力财产，劳动力，资本以及自然资源。中国的自然资源储备并不丰富。中国家庭的财富水平低，他们把收入主要用于住房、食物或者购买汽车。相对于成熟经济体的边际收入的分配，这是商品密集型的分配。一旦中国达到成熟经济体水平，商品消费就会减速但不会下降。中国的发展无疑是商品消费的巨大市场。
许多商品价格中国决定
我并不认为近期商品价格的上扬完全是受中国的影响。贸易也许扮演了一个更为重要的角色。事实上，未来半年商品的流通前景黯淡，但从长远来看无疑是光明的。
除总需求外，我们应该把时机和供给考虑在内。有些商品只有在中国的人均收入达到一定水平时才会有巨大的消费量。例如，由于许多中国家庭有能力购买住房，铁的需求量就剧增。食物也是波动的消费曲线，棕榈油和开心果就是这样。但酒和奶酪并非如此，他们将在这个十年的某个时候产生巨大的消费量。
中国自己的生产能力是商品需求增长的约束条件。任何与资本和劳动力有关的东西都将经历一段困难的时期。中国迟早会生产出足够自己消费的商品并出口部分商品。半导体是很好的例子，它现在是瓶颈，在情况好转之前不会有很高的收益。
另一方面，中国显然是劳动力贬值的动力。非熟练工人的工资受到了压制。随着中国教育的进步以及制造基础越来越复杂，熟练工人的工资也会受到压制。有些人可能认为部分部门是非贸易部门，因此可以免于受到影响。这是一个错误的假设。大学毕业生受到刺激会转向高收入的部门，从而增加成熟经济体非贸易部门熟练劳动力的供给。
中国将使其他经济体受益
中国对金融市场的最重要的影响也许是通货膨胀。认为通货紧缩仅仅是货币现象的言论很流行。但是，当相对价格变化很大时，货币政策可能不会，实际上也不应该试图按照产品价目表录变化。例如，如果货币管理当局试图保持成品价格的上升，它可以简单地采取更多的进口，而无需影响价格。在我看来，正确的货币政策应当仅仅以正的国内生产总值物价折算指数为目标。
至少是在这个十年，全球经济的平衡通货膨胀率会维持在相当低的水平。因此，主权国家债券发行量的下降应当被看作是持久的。这种非通货膨胀对信用品质的影响是对等的。普遍下降的定价能力增加了与商业营运有关的信用风险。因此，公司的票据就应仔细检查了。
低通货膨胀是否会立刻转化为通货紧缩？这实际上取决于财政政策。随着生产能力的形成转向中国，成熟经济体形成了结构性的储蓄率。低利率在一段时期会使家庭通过财产购买而扩大对资本的需求，但不会对商业上的资本需求产生多大的影响。储蓄率实际上并不对应于利率。因此，持续而扩大的财政赤字就成为保持低通货紧缩的惟一手段。我认为，美国，不久是欧洲将采取这种手段。整个世界可以避免通货紧缩。
最后，中国的收入溢余如何使其他经济体受益？旅游业是很好的例子，受益的程度取决于与中国的收入差距。例如，马来西亚和泰国从中国的旅游中获益巨大。他们的人均收入类似于中国，中国的旅游业凭借优势的工资水平创造就业机会。但香港和新加坡从中国的旅游业受益就小得多。
（21世纪经济报道 2003-02-13 作者为摩根士丹利董事总经理 包海英译）
谢国忠
中国全面改变了收入分配
在二十一世纪第一个十年，中国扮演的角色类似于IT业在二十世纪九十年代所扮演的角色。它改变了相关要素的价格，从而引起了经济的重新组合。IT业极大地降低了信息的成本，并且降低了其他相关的信息密集型产品的价值。金融服务业和信息提供者仍在经历着这个过程。
中国降低了劳动力和资本的价格。但与IT业不同的是，劳动力和资本在全球经济中的流动并不畅通。中国与发达经济体之间的这些要素价格的平衡过程是通过制造业产品的贸易来实现的。IT业的影响主要是改变了部门之间的收入分配，而中国的影响则是改变了部门之间和国家之间的收入分配。
中国是下一个大的概念
1月底2月初，摩根士丹利邀请全球的投资者与摩根士丹利的宏观小组一起召开了宏观前景研讨会，并得出投资结论。中国在多数领域的作用都很突出。在后IT时代，金融界正在寻找下一个大的概念。中国正日益有希望成为其中的一个概念。
和IT业一样，在未来几年，金融界会对中国大肆宣传，害怕和激动。最有效的方法是对中国在世界上的作用形成正确的认识，并相应地选择投资机会。实际上有很多机会来利用市场对中国过度的害怕或宣传。如果在下一个十年，生命科学未能成功地创造出以技术为基础的另一个牛市，中国在全球经济的主导性影响可能会延续至另一个十年。
中国对要素价格影响深远
要素价格的平衡是描绘中国与全球经济相互影响的最好的起点。为什么会这么说呢？日本和四小虎的经济不也是通过同样的过程发展起来的吗（通过贸易使要素价格在他们与成熟经济体之间达到平衡）？区别在于中国的经济规模与发展速度。其他东亚经济体在他们的发展过程中部分改变了相关价格，但当他们成为成熟的经济体，就没有对相关要素价格产生持续的影响，因为相对于发达国家，他们的经济规模要小得多。
中国的劳动力比所有经济合作与发展组织成员国家加起来还要多。中国的迅速发展在短期内使相关要素价格产生了巨大的变化。有些变化将是永久的，即使在中国成为成熟经济体后，还将存在这些变化。最重要的一点是相对于稀缺的资源，劳动力价值将永久地贬值，这将对世界范围内的收入分配产生深远的影响。
人民币升值将加剧通缩
人们对中国的货币价值存在着严重的误解。越来越多的观点认为中国的竞争力来源于刻意降低其货币价值，从而提高了出口竞争力。实际上，货币价值只有在国内价格呈刚性时才与出口竞争力有关。一种主要货币的升值无法通过国内价格水平的下降来抵消，尤其是当债务价值不能按名义条件改变时更是如此。但中国的劳动力市场是完全有弹性的。商品和服务的价格总体上在下降。如果中国使其货币升值，自然地会加剧通货紧缩，这就需要时间来恢复其竞争力；而且还将以更多的坏账来解决约束条件。
生产有5个可以明确定价的要素：智力财产，劳动力，资本以及自然资源。中国的自然资源储备并不丰富。中国家庭的财富水平低，他们把收入主要用于住房、食物或者购买汽车。相对于成熟经济体的边际收入的分配，这是商品密集型的分配。一旦中国达到成熟经济体水平，商品消费就会减速但不会下降。中国的发展无疑是商品消费的巨大市场。
许多商品价格中国决定
我并不认为近期商品价格的上扬完全是受中国的影响。贸易也许扮演了一个更为重要的角色。事实上，未来半年商品的流通前景黯淡，但从长远来看无疑是光明的。
除总需求外，我们应该把时机和供给考虑在内。有些商品只有在中国的人均收入达到一定水平时才会有巨大的消费量。例如，由于许多中国家庭有能力购买住房，铁的需求量就剧增。食物也是波动的消费曲线，棕榈油和开心果就是这样。但酒和奶酪并非如此，他们将在这个十年的某个时候产生巨大的消费量。
中国自己的生产能力是商品需求增长的约束条件。任何与资本和劳动力有关的东西都将经历一段困难的时期。中国迟早会生产出足够自己消费的商品并出口部分商品。半导体是很好的例子，它现在是瓶颈，在情况好转之前不会有很高的收益。
另一方面，中国显然是劳动力贬值的动力。非熟练工人的工资受到了压制。随着中国教育的进步以及制造基础越来越复杂，熟练工人的工资也会受到压制。有些人可能认为部分部门是非贸易部门，因此可以免于受到影响。这是一个错误的假设。大学毕业生受到刺激会转向高收入的部门，从而增加成熟经济体非贸易部门熟练劳动力的供给。
中国将使其他经济体受益
中国对金融市场的最重要的影响也许是通货膨胀。认为通货紧缩仅仅是货币现象的言论很流行。但是，当相对价格变化很大时，货币政策可能不会，实际上也不应该试图按照产品价目表录变化。例如，如果货币管理当局试图保持成品价格的上升，它可以简单地采取更多的进口，而无需影响价格。在我看来，正确的货币政策应当仅仅以正的国内生产总值物价折算指数为目标。
至少是在这个十年，全球经济的平衡通货膨胀率会维持在相当低的水平。因此，主权国家债券发行量的下降应当被看作是持久的。这种非通货膨胀对信用品质的影响是对等的。普遍下降的定价能力增加了与商业营运有关的信用风险。因此，公司的票据就应仔细检查了。
低通货膨胀是否会立刻转化为通货紧缩？这实际上取决于财政政策。随着生产能力的形成转向中国，成熟经济体形成了结构性的储蓄率。低利率在一段时期会使家庭通过财产购买而扩大对资本的需求，但不会对商业上的资本需求产生多大的影响。储蓄率实际上并不对应于利率。因此，持续而扩大的财政赤字就成为保持低通货紧缩的惟一手段。我认为，美国，不久是欧洲将采取这种手段。整个世界可以避免通货紧缩。
最后，中国的收入溢余如何使其他经济体受益？旅游业是很好的例子，受益的程度取决于与中国的收入差距。例如，马来西亚和泰国从中国的旅游中获益巨大。他们的人均收入类似于中国，中国的旅游业凭借优势的工资水平创造就业机会。但香港和新加坡从中国的旅游业受益就小得多。
（21世纪经济报道 2003-02-13 作者为摩根士丹利董事总经理 包海英译）
