yanghao29
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美国经济能否持续回升？
美国经济出现了触底反弹的迹象，然而美国经济是否已经复苏，复苏
的力度能有多大，仍是众说纷纭。4 月17日，美联储主席格林斯潘在美国
国会联合经济委员会上评论经济形势时，对美国经济目前的发展态势表示
满意，但和以往一样，对目前的良好态势能否持续下去，态度依然模棱两
可，“近来数个月，我们已经看到了一些令人振奋的迹象，最终需求正逐
步得以加强，但是攀升幅度依然难以确定。”本文将从消费、生产、投资、
贸易等方面，分析美国经济复苏的有利因素以及尚存的不利因素，并得出
对美国经济前景的看法。
消费支出持续强劲未来审慎乐观
美国消费支出继去年第四季的良好表现后，今年元月份继续保持强劲
增长，在扣除汽车项目之后的零售额增长了1.2%，大幅超出市场预期。消
费强劲主要起因于：
（1 ）低利率政策奏效，去年下半年起美国家庭多数开始以借新还旧
（refinancing ）的方式降低其房贷负担；
（2 ）减税方案陆续实施后，使得美国民众实质购买力上升；
（3 ）美元的强势使进口物价相对便宜，加上零售业者的降价促销，
使民间消费金额再创新高；
（4 ）消费者信心指数由去年12月的88.8大幅提升至元月份的94.2，
为连续第四个月扬升，最重要的是对未来一年展望的预期指数，由同期的
82.3大幅提高到91.7，显示美国民众对未来景气的看法并不悲观。
以上因素使得美国民间消费能够维持在一定的水平，短期内不致恶化，
不过，虽然美国经济持续复苏，但劳工市场并没有同步向好。3 月美国的
失业率达到了5.7%。美国劳工部4 月公布，截至4 月13日最新一周首次申
领失业救济金人数，增加了1000人，经季节调整增至44.5万人，申领失业
救济金人数已创下了近19年的新高。这显示了劳工市场情况仍没有改善，
预期直至6月，失业率仍然会持续上升。
同时由于去年年终员工分红大幅缩水，美国民众可支配所得在去年第
四季减少1376亿美元；而降价及低利率贷款引发提前消费及企业裁员风潮，
对民间消费支出形成一定阻力，对这些不利未来消费的因素我们仍须特别
留意。近期美联储主席预期今年个人消费支出指数将只增长1.5%，与去年
的1.3%相差无几。由于美国民间消费对美国整体经济贡献达2／3强，因此，
对今年美国经济表现的预期仍须谨慎。
生产状况明显回升部分产业出现回补压力
美国生产面有转强的迹象，2 月份采购经理人指数升至54.7，是2000
年7 月以来首次超过50，显示长达19个月的制造业景气衰退终于结束。其
中，新接订单指数高达62.8，是1994年10月以来的最佳表现。此外，生产
指数也急增至61.2，尤其是计算机业与半导体业的工业生产值，分别于去
年的10月与8月即开始回升，其趋势一直持续到现在。
新近公布的数据显示，3月份美国工业增长0.7%，为2000年5月以来最
大涨幅，再次证明了制造业处于恢复期。生产面转暖的原因主要在于：
（1 ）最终消费者消费意愿转强，刺激生产，去年12月份工厂订单数
量上升1.2%，为过去3 个月中第二次增长。元月份美国计算机、通讯设备
与半导体的高科技产品产出增长0.6%，显示高科技产业景气回温；
（2 ）由于企业加速消化库存，使库存水平持续降低，据美国商务部
15日公布的数据，今年2月份美国企业的库存比1月份下降了0.1%，已连续
13个月下降。而目前美国企业非农业部门库存／销货比已经降至1997年第
四季的水平，同时存货正在加速消化中，前两年过度生产引发的泡沫也已
大幅消化，PC库存天数甚至已降至5 年来新低，部分产业如零售业甚至必
须开始提高库存水平。
产能利用率止跌回稳设备投资缓慢增长
美国元月份高科技产业的产能利用率为64.2％，虽然低于整体工业的
74.2％，但自去年9 月份开始就保持在这一水平上，已呈现明显的触底迹
象，不同于整体制造业产能仍呈继续下跌。由于存货持续减少，使资本支
出恢复扩张局面。元月份耐用品订单显示，过去3 个月的非国防资本订单
增加9.4%，远优于去年10月的－37％，其中尤以科技订单的30.4％年增长
率最为显著，显示企业投资已有起色。
The Conference Board的最新调查显示，1 季度，企业界的商业信心
出现了跃升，公司的执行主管对行业和经济的信心普遍较以往有明显的增
强。近期各大公司的财务报告也普遍显示赢利状况有所改善，但各大公司
的CEO 们在公开评价其公司的状况时往往措辞谨慎，因为安龙丑闻之后，
投资者看待赢利报告的眼光也变得格外挑剔和仔细。这也反映出投资者信
心的恢复还需要一段过程。
对外贸易逆差缩减进口资本设备仍未回升
根据美国商务部最新公布的进出口资料，2002年1－2月全美对外贸易
逆差继2001年12月窄幅缩小到253亿美元后，很快回复到1 月的282亿美元
和2月的315亿美元，显示美国经常项目没有实质性的改善。
如按照商品贸易的最终用途分析，进口增长主要由于工业原材料的持
续增加，2002年1月进口工业原材料比2001年12月增加了7.15亿美元，2月
比1 月增加了1.11亿美元；而进口消费材料继“9.11”事件导致的急速下
降后，2002年1月和2月分别比上月增长了13.85亿美元和10.81亿美元，显
示美国不论在消费与生产活动方面对国际的需求，均有增加，反映了美国
国内生产的恢复。但是资本设备进口承继了2001年以来的低迷势头。
2001年全年资本设备（生产资料）进口由2000年4657亿美元降为2001
年的4008亿美元（依1996年美元固定价格并经季节调整），减幅高达14％，
而2002年2 月进口资本设备由2001年12月的301.4亿美元降到237.9亿美元，
虽较“9.11”事件发生时微增1.8 亿美元，但整体趋势仍是向下，并未出
现反转信号。
结论
美国景气目前正处于温和复苏阶段，尽管美国公司的CEO 们普遍认为
“最坏的时期已经过去”，近期公司财务报告中显示的赢利的好转主要是
由于去年大幅削减成本（包括大幅裁员）所致，需求增加的因素并不明显。
未来复苏力度取决于企业库存调整速度、消费者信心恢复强度及企业投资
增加的幅度等三个方面。
目前各项指标显示，企业库存持续调整，部分产业甚至出现回补库存
至安全存量的情况；而消费者信心也正在逐渐恢复中，但只有实质购买力
回升，才可能大幅增加消费支出；至于投资的增加，则须待企业裁员告一
段落、整体竞争力提高、利润持续增加后才有可能较大幅度的增长。
整体而言，目前美国经历第一阶段由政策激励导致的需求回升，经济
景气已经触底，但只有实质面的也就是市场的投资及生产活动大幅增加，
景气复苏才能最终得到确认并逐步趋于强劲。我们在相信目前的景气回升
是坚实的和可持续的同时，也不能完全排除“二次探底”的可能。
注1：先行指数主要衡量未来3至6个月的经济动向。在100以上表示经
济在扩张。2002年3 月份美国先行指数上升0.1％，升至112.3。
美国经济出现了触底反弹的迹象，然而美国经济是否已经复苏，复苏
的力度能有多大，仍是众说纷纭。4 月17日，美联储主席格林斯潘在美国
国会联合经济委员会上评论经济形势时，对美国经济目前的发展态势表示
满意，但和以往一样，对目前的良好态势能否持续下去，态度依然模棱两
可，“近来数个月，我们已经看到了一些令人振奋的迹象，最终需求正逐
步得以加强，但是攀升幅度依然难以确定。”本文将从消费、生产、投资、
贸易等方面，分析美国经济复苏的有利因素以及尚存的不利因素，并得出
对美国经济前景的看法。
消费支出持续强劲未来审慎乐观
美国消费支出继去年第四季的良好表现后，今年元月份继续保持强劲
增长，在扣除汽车项目之后的零售额增长了1.2%，大幅超出市场预期。消
费强劲主要起因于：
（1 ）低利率政策奏效，去年下半年起美国家庭多数开始以借新还旧
（refinancing ）的方式降低其房贷负担；
（2 ）减税方案陆续实施后，使得美国民众实质购买力上升；
（3 ）美元的强势使进口物价相对便宜，加上零售业者的降价促销，
使民间消费金额再创新高；
（4 ）消费者信心指数由去年12月的88.8大幅提升至元月份的94.2，
为连续第四个月扬升，最重要的是对未来一年展望的预期指数，由同期的
82.3大幅提高到91.7，显示美国民众对未来景气的看法并不悲观。
以上因素使得美国民间消费能够维持在一定的水平，短期内不致恶化，
不过，虽然美国经济持续复苏，但劳工市场并没有同步向好。3 月美国的
失业率达到了5.7%。美国劳工部4 月公布，截至4 月13日最新一周首次申
领失业救济金人数，增加了1000人，经季节调整增至44.5万人，申领失业
救济金人数已创下了近19年的新高。这显示了劳工市场情况仍没有改善，
预期直至6月，失业率仍然会持续上升。
同时由于去年年终员工分红大幅缩水，美国民众可支配所得在去年第
四季减少1376亿美元；而降价及低利率贷款引发提前消费及企业裁员风潮，
对民间消费支出形成一定阻力，对这些不利未来消费的因素我们仍须特别
留意。近期美联储主席预期今年个人消费支出指数将只增长1.5%，与去年
的1.3%相差无几。由于美国民间消费对美国整体经济贡献达2／3强，因此，
对今年美国经济表现的预期仍须谨慎。
生产状况明显回升部分产业出现回补压力
美国生产面有转强的迹象，2 月份采购经理人指数升至54.7，是2000
年7 月以来首次超过50，显示长达19个月的制造业景气衰退终于结束。其
中，新接订单指数高达62.8，是1994年10月以来的最佳表现。此外，生产
指数也急增至61.2，尤其是计算机业与半导体业的工业生产值，分别于去
年的10月与8月即开始回升，其趋势一直持续到现在。
新近公布的数据显示，3月份美国工业增长0.7%，为2000年5月以来最
大涨幅，再次证明了制造业处于恢复期。生产面转暖的原因主要在于：
（1 ）最终消费者消费意愿转强，刺激生产，去年12月份工厂订单数
量上升1.2%，为过去3 个月中第二次增长。元月份美国计算机、通讯设备
与半导体的高科技产品产出增长0.6%，显示高科技产业景气回温；
（2 ）由于企业加速消化库存，使库存水平持续降低，据美国商务部
15日公布的数据，今年2月份美国企业的库存比1月份下降了0.1%，已连续
13个月下降。而目前美国企业非农业部门库存／销货比已经降至1997年第
四季的水平，同时存货正在加速消化中，前两年过度生产引发的泡沫也已
大幅消化，PC库存天数甚至已降至5 年来新低，部分产业如零售业甚至必
须开始提高库存水平。
产能利用率止跌回稳设备投资缓慢增长
美国元月份高科技产业的产能利用率为64.2％，虽然低于整体工业的
74.2％，但自去年9 月份开始就保持在这一水平上，已呈现明显的触底迹
象，不同于整体制造业产能仍呈继续下跌。由于存货持续减少，使资本支
出恢复扩张局面。元月份耐用品订单显示，过去3 个月的非国防资本订单
增加9.4%，远优于去年10月的－37％，其中尤以科技订单的30.4％年增长
率最为显著，显示企业投资已有起色。
The Conference Board的最新调查显示，1 季度，企业界的商业信心
出现了跃升，公司的执行主管对行业和经济的信心普遍较以往有明显的增
强。近期各大公司的财务报告也普遍显示赢利状况有所改善，但各大公司
的CEO 们在公开评价其公司的状况时往往措辞谨慎，因为安龙丑闻之后，
投资者看待赢利报告的眼光也变得格外挑剔和仔细。这也反映出投资者信
心的恢复还需要一段过程。
对外贸易逆差缩减进口资本设备仍未回升
根据美国商务部最新公布的进出口资料，2002年1－2月全美对外贸易
逆差继2001年12月窄幅缩小到253亿美元后，很快回复到1 月的282亿美元
和2月的315亿美元，显示美国经常项目没有实质性的改善。
如按照商品贸易的最终用途分析，进口增长主要由于工业原材料的持
续增加，2002年1月进口工业原材料比2001年12月增加了7.15亿美元，2月
比1 月增加了1.11亿美元；而进口消费材料继“9.11”事件导致的急速下
降后，2002年1月和2月分别比上月增长了13.85亿美元和10.81亿美元，显
示美国不论在消费与生产活动方面对国际的需求，均有增加，反映了美国
国内生产的恢复。但是资本设备进口承继了2001年以来的低迷势头。
2001年全年资本设备（生产资料）进口由2000年4657亿美元降为2001
年的4008亿美元（依1996年美元固定价格并经季节调整），减幅高达14％，
而2002年2 月进口资本设备由2001年12月的301.4亿美元降到237.9亿美元，
虽较“9.11”事件发生时微增1.8 亿美元，但整体趋势仍是向下，并未出
现反转信号。
结论
美国景气目前正处于温和复苏阶段，尽管美国公司的CEO 们普遍认为
“最坏的时期已经过去”，近期公司财务报告中显示的赢利的好转主要是
由于去年大幅削减成本（包括大幅裁员）所致，需求增加的因素并不明显。
未来复苏力度取决于企业库存调整速度、消费者信心恢复强度及企业投资
增加的幅度等三个方面。
目前各项指标显示，企业库存持续调整，部分产业甚至出现回补库存
至安全存量的情况；而消费者信心也正在逐渐恢复中，但只有实质购买力
回升，才可能大幅增加消费支出；至于投资的增加，则须待企业裁员告一
段落、整体竞争力提高、利润持续增加后才有可能较大幅度的增长。
整体而言，目前美国经历第一阶段由政策激励导致的需求回升，经济
景气已经触底，但只有实质面的也就是市场的投资及生产活动大幅增加，
景气复苏才能最终得到确认并逐步趋于强劲。我们在相信目前的景气回升
是坚实的和可持续的同时，也不能完全排除“二次探底”的可能。
注1：先行指数主要衡量未来3至6个月的经济动向。在100以上表示经
济在扩张。2002年3 月份美国先行指数上升0.1％，升至112.3。
