美元贬值的危险

[难民甲]

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　　代表全世界投资者信心的美元已经不再是强大无比的神话。经济学家假定，如果外国资本从流入变为流出，美元很可能崩溃。为了保卫美元，联储会主席格林斯潘将提高利率，华尔街就会随之崩溃，资产泡沫跟著破灭。

如果华尔街崩溃，联储会肯定要削减利率，提高美元的流动性，全世界市场都会出现美元洪流。日元对美元升值到八十比一；欧元上涨到一百二十五。其结果，全球复苏的任何希望都将破灭。

同时，美国决不会制止美元贬值。首先，它也没有外汇储备来干预。如果非美元私有债权人破产，美国政府不会对那些外国私有债务承担任何责任。

亚洲华尔街日报十二日发表题为“美元贬值的危险”评论文章。美林日本公司首席经济师科尔（JESPER KOLL）撰写的文章说，全世界的分析家和经济学家都在试图根据对各国经济的预测来分析股票市场将会发生什么事情。但不幸的是，那些分析和预测多数都是浪费时间。人们不应当以经济中发生的事情来解释金融市场，而应当用金融市场的事情解释经济变化。

这是国际政策专家要为这个月底举行的八国首脑年度会议做准备时的真正挑战。同普遍舆论相反，二○○二年中的紧迫问题不是日元或者欧元太强影响了日本或者欧洲的复苏，而是是否采取了足够措施缓冲美元的崩溃。

多年来，全球投资者都信任美国的前途。美国的新技术、新企业家和稳健政策相结合造就了超级生产率和超级增长周期。实际上，美国被看作全世界最大和最富的增长型经济和新兴市场。美国经济储蓄率低，有很多潜在的盈利投资机会。资本回报率高，因而吸引投资。

相比之下，被看作成熟和发达的日本经济和欧洲经济面临高储蓄率、过多国内投资和不灵活的劳动市场。其结果，日本和欧洲提供相对较低的资本回报率。在现实世界中，资本抛弃低回报，追逐高回报，这正是牛市美元的情况。

这种比喻并不牵强。美国经济的确表现得像发展中经济。通过移民和高生育率，美国有充足的劳动力。就业继续增长，单位劳动开支下降，九十年代的长期繁荣超过二次世界大战之后任何时期。所有这些都是经常在发展中经济看到的事实。也像亚洲在一九九八年之前的发展中经济一样，资本流入造成货币强劲。

虽然强势美元对美国利益是否最好是个有争议的问题，但强势美元显然反映全球对美国的信心。但不久之后，美元很可能成为被高估的货币，而往来帐户大笔盈余也成不可持续的数字。全球经济真正应得担心的是，美国在二○○二年夏天成为遭受“新兴市场危机”的最后一个和最大经济。根据假定研究，外国资本从流入变为流出，美元崩溃。为了保卫美元，联储会主席格林斯潘将提高利率，华尔街随之崩溃，资产泡沫破灭。

要解决危机的处方之一是国际货币基金一揽子挽救美国计划。国际货币基金解决发展中国家危机的措施是要通过通货紧缩而不是贬值来消灭往来帐户赤字，它就要格林斯潘进一步提高利率，要美国增加预算盈余，削减结构性预算赤字。

在现实中，很可能发生相反的情况。如果华尔街崩溃，政策反应将是明确的、决定性的和无情的。同日本银行在九十年代的表现不同，联储会肯定要削减利率，提高美元的流动性。资产泡沫破灭及其对金融制度的威胁和无法预测的通货紧缩力量提供的教训已经太多。面对华尔街崩溃，最可能的反应将是进一步降低利率，全世界市场都会出现美元洪流。日元对美元升值到八十比一；欧元上涨到一百二十五。其结果，全球复苏的任何希望都将破灭。

美国决不会制止美元贬值。首先，它也没有外汇储备来干预。如果非美元私有债权人破产，美国政府不会对那些外国私有债务承担任何责任。

同泰国、韩国或俄罗斯等比较贫穷或者规模小的发展中国家不同，美国这个最大的发展中债务国将迫使债权人处理这个问题。如果无力支付给日本银行或者人寿保险公司造成问题，日本只好出面挽救。华盛顿决不会从国际货币基金借钱，也不会压缩国内需求来挽救外国债权人。

过去几个月来美元全球贬值已经露出麻烦的先兆。日本和欧洲被迫减少顺差，降低出口，扩大进口。日本和欧洲也要扩大国内需要弥补出口损失。换句话说，世界经济正在受到未来通货紧缩的影响。