翠屏峰：股市札记

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标题: 翠屏峰：股市札记（一）――道琼斯理论和当前美国股票市场趋势漫谈 (376 reads) 时间: 2004-1-06 周二, 下午11:52

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作者：sihua 在 海归主坛 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

自从２０００年３月以来，美国股票市场一直处于熊市，三年多来，每当股市再现新低时，人们就反复问着同一个问题：这是最低点了吗？股票市场将来向那个方向发展？这个问题实际上自从股票市场出现以后到今天和将来，只要股票市场存在，就会反复问下去，但正如大家已经知道的一样，没有人能够准确地预测股票市场的将来方向，要不股票市场也不会是现在的样子了。但股票市场也不是就毫无规律可寻，自从股票市场出现以后，就有很多人们致力于这方面的研究，发展出许多形形色色的理论，形成了丰富的股票市场技术分析。在这许多理论和方法里，道琼斯理论（Ｄｏｗ　Ｔｈｅｏｒｙ）是出现最早的系统的股票市场趋势理论，也是到现在为止最为权威和实用的理论和方法。

　　（一）道琼斯市场趋势理论

　　道琼斯理论由华尔街日报的创办人Ｃｈａｒｌｅｓ　Ｈ　Ｄｏｗ所提出。他在上个世纪二十年代任华尔街日报的编辑时陆续发表了一系列社论讨论了这套理论的基本原理。尽管Ｄｏｗ本人申明他从来不认为这套理论可以用来预测股票市场，也不认为可以用作投资的指南，而只是一般经济趋势的衡量指标，但仍为后来投资人所推崇。道琼斯理论认为股票市场有趋势，不是无规律的变化。有许多因素可以影响股票市场，但它们都会反映到股票市场的趋势里，趋势是所有因素影响的总和，没有因素能不反映在股票市场的趋势里。

道琼斯理论认为股票市场有三种趋势，第一种趋势称为主要趋势，它反映股票市场的整体性的上升和下降趋势，基本趋势上升就形成了所谓的多头市场，即牛市。反之基本趋势下降就形成了所谓的空头市场，即熊市。基本趋势一但形成，会持续相当长的时间，一般会持续１－４年甚至更多时间。第二种趋势为次级趋势，它是股票市场基本趋势过程中的重要回返修正，所以经常和主要基本趋势方向相反，一般持续几周到几个月不等。第三种趋势为短期趋势，或小型趋势，这种趋势通常受日常因素影响，持续时间很短，一般不超过三周。变化幅度也难以预测，对于道琼斯理论而言，基本趋势最为重要，而第三种趋势短期趋势则不据有多大意义。信奉道琼斯理论而投资的人们，最重要的是把牢基本趋势，善用次级趋势进退，而保持策列不受第三种趋势短期趋势的影响。

　　（二）趋势确认的方法

　　上述道琼斯理论对于股票市场三种趋势的描绘，看起来非常清楚，就象月亮引起的海水潮汐运动规律一样，但要运用于具体的市场趋势判断上，则要非常困难的多。因为股票市场的因素影响远比引起海水潮汐只是月亮一个因素复杂而多变。对于股票市场的整体性的上升和下降趋势，道琼斯理论运用一些方法来确定。第一点是几个指数互相确认的原则，在道琼斯理论提出时人们运用道琼斯工业指数（Ｄｏｗ　Ｊｏｎｅ＇ｓ　Ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌ　Ｉｎｄｅｘ），运输指数　（Ｔｒａｎｓｐｏｒｔａｔｉｏｎ　Ｉｎｄｅｘ）和公用事业指数（Ｕｔｉｌｉｔｙ　Ｉｎｄｅｘ）互相确认来确定股票市场的整体性的上升和下降趋势，现在则有很多人使用道琼斯工业指数，Ｓ＆Ｐ　５００　Ｉｎｄｅｘ和那斯达克（ＮＡＳＤＡＱ）指数来互相确认。现在各种指数在世界市场上的普遍应用，本身就说明了琼斯理论的影响。第二点是和成交量互相确认的原则。

　　通过上述互相确认的原则，可以确定股票市场的上升和下降趋势，但经常的情况是得到的迟到的信号。这是道琼斯理论的弱点之一，实际上也是所有股票市场趋势理论的弱点，没有任何方法能够在上升和下降趋势的最高和最低点上确认该点是最高或最低，这也是通过猜测最高和最低点经常出错的原因。但尽管如此，如果我们运用琼斯理论细心考察市场，还是可以得到一些有用的启发。

　　（三）运用道琼斯理论时两条重要的原则

　　在运用道琼斯理论时，合理利用下面的两条看起来互相矛盾的原则非常重要。原则之一是股票市场的趋势一但形成，会继续发展，在反转信号确认之前，一定要坚持这一原则。原则之二是趋势一但形成，在任何时候都会反转。在下面的具体分析里，会说明一下这两条重要原则的运用。

　　（四）运用道琼斯理论分析当前美国股票市场趋势

　　在讨论当前美国股票市场趋势前，让我们先回顾一下最近几年的趋势。１９９４年由于联邦六次提高利率，全年股票市场平平，但当联邦停止提高利率后，美国股票市场从１９９５进入整体性的上升趋势，一直持续到２０００年三月达到最高点，在这期间里，虽然市场有过多次折返，甚至包括１９９８年１０月的较大的修正，但整体性的上升这一主要趋势一直没有变，在这种情况下，根据上述讨论的原则之一，在反转信号确认之前，一定要坚持这一原则，即不能轻易退出市场，即使到２０００年三月也是如此。但当２０００年三月之后，股市进行重大的修正后，到２０００年９月重新上升，但冲破２０００年３月的最高点已经毫无希望时，这就表示股票市场趋势发生了重大返转，即２０００年９月的上升成为二级趋势，而原来处于二级趋势的下降成为主要趋势，这时根据市场趋势的转变而进行投资调整是非常必要的，正所谓亡羊补牢，此其时也。而同样根据上述讨论的原则，趋势一但形成，在反转信号确认之前，会继续发展，不能轻率认为是底部。这种下降趋势从２０００年３月一直到今。

　　但当我们用道琼斯理论考察当今的美国股票市场趋势时，在这种下降趋势为主要趋势的情况下，还是可以发现一些有用的信息。对于信奉道琼斯理论而投资的人们，刚刚过去的３月１２日和１３日是即惊心动魄的日子，在３月１２日道琼斯工业指数，Ｓ＆Ｐ　５００　Ｉｎｄｅｘ和那斯达克（ＮＡＳＤＡＱ）指数都在向上次创造的低点行进，而道琼斯工业指数和Ｓ＆Ｐ　５００　Ｉｎｄｅｘ已经非常接进上次的低点，可以想见的是，如果这些指数向下突破上次的低点，一场更加灾难性的卖出可能难免，３月１２日投资人在苦苦死守最后一道防线。到下午，由于法国在对伊问题上明确的立场，使的投资人认为几个月来没有确定性的对伊问题可能会有结果，因而进入市场，３月１３日，投资人守住了最后一道防线，有此一战，情况一下发生了改变，此后的几天里，股票市场脱离了危机地。这种情形的发生，对于已经有三年下降趋势的股市，具有特别重要的意义，虽然现在就认为股市就要反转还为时过早，但这是三年里从来没有过的良好信息。

　　如果我们进一部考察的话，还会发现，在最近股市下降过程中，那斯达克（ＮＡＳＤＡＱ）指数表现最为良好。这种情况也是三年里从来没有过的，天下大乱蜀先乱，三年来科技股一直领导下降过程，而现在悄悄发生了改变，这个信息的启发也是非常有意义的。

□　寄自美国

 

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标题: 翠屏峰：股市札记（二） (261 reads) 时间: 2004-1-06 周二, 下午11:54

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作者：sihua 在 海归主坛 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

（一）股价变动的随机漫步特性

在上次的漫谈中，我们讨论了道琼斯市场趋势理论。与这种相信股票市场有趋势的理论相反，还有又一种股票市场理论认为，股价的变化是随机漫步，没有规律的，股价的变化，既和过去的股价变动没有关系，也和将来的股价变动方向不关联，股价变动的方向纯属于随机而不能预测的。下列事实为这种理论提供了一些依据：

（１）在上个世纪六十年代，美国有位学者研究了４５种股票，以周为间隔，统计结果表明股价变动的方向确实为随机没有方向的。随后又有人们作了更多的统计研究，发现股票的价格变化方向无论以每周或每日，都是随机漫步的。

（２）也有人把用随机方法来买卖股票与有意选择买卖股票的结果相比较，发现随机方法来买卖股票并不比其它方法有意选择买卖股票的结果差。

（３）从现在市场上的几千种股票基金来看，无论从２０００年３月以来美国股票市场的熊市，还是三年多前的牛市，有多种专家经营的股票基金，比相应的指数差。

（４）到现在为止，还找不到一份能准确预测股票市场比较正确的杂志，也找不到一位能比较准确预测股票市场的人，尽管每天有许多专业人员为此而工作。每天所出现的股票市场预测层出不穷，但其准确性并不比一个不走的破钟每天还能对两次记录更好。仅举近二十多年的几个著名的例子在这里，１９８１年１月，有一位叫Ｊｏｅ　Ｇｒａｎｖｉｌｌｅ的曾预测股票市场要大掉并且随后引起美国股票市场大跌而名噪一时，但之后他的预测却又不灵了。１９８４年，有一位叫Ｒｏｂｅｒｔ　Ｐｒｅｃｈｔｅｒ＇ｓ的曾预测道琼斯工业指数会从１２００点上长到３６００点，随后道工业指数三年１５００点的增加确实让他风光了一段时间，但离开他３６００点的预测相去甚远，而且后来他有关市场下掉１０％的预测也不灵验。１９８７年，当人们普便对市场非常乐观而看涨时，Ｅｌａｉｎｅ　Ｇａｒｚａｒｅｌｌｉ女士在１９８７年１０月１０日则预测道琼斯工业指数会下跌５００点，果然，１周后的１９９７年１０月１９日星期一，道琼斯工业指数一天里暴跌５００多点，这次有名的黑色星期一让后来的投资人一到每年的１０月就紧张，而且越来越提前。当然Ｅｌａｉｎｅ　Ｇａｒｚａｒｅｌｌｉ女士也成为著名的黑色星期一的预言家而名声大震，但以后也再难灵验。她近年来在电视节目上的预测几乎乏善可陈。

现在人们还记忆犹新的近年来的例子莫过于高盛公司的Ａｂｂｙ　Ｃｏｈｅｎ女士，她在９０年代华尔街久负盛名，２０００年初她关于股票价格的评价在市场上引起了骚动，谁也说不清是她准确预测了股市下跌，还是她的话引起了股市下跌，反正２００３年３月之后股市就一路下坡了，当然Ａｂｂｙ　Ｃｏｈｅｎ当时名声就更响亮了，然而好景不长，随后她关于股市会回升的预测则一再难有兑现。在Ｌｏｕｉｓ　Ｒｕｋｅｙｓｅｒ和Ｐａｕｌ　Ｋａｎｇｅｓ主持的不同电视节目里，每年请到的股票分析家对于道琼斯工业指数，Ｓ＆Ｐ　５００　Ｉｎｄｅｘ和那斯达克（ＮＡＳＤＡＱ）指数预测数字五花八门，准确性真的不比随机数字好多少。这几年来年年如此。而且不同杂志上请的不同的股票分析家结果竞大都差不多如此。这些事实还真的与随机漫步理论相吻合。

随机漫步理论给投资股票市场的投资人和投机人的启发是深刻的。首先轻易认为能够预测一个股票或市场涨跌特别是猜测最高或最低是不切实际的，而且交易次数越多，股票持有时间越短，随机性越大，准确性越差。这也就是为什么短期交易投资（ｄａｙ　ｔｒａｄｅ）从长期来说不是一种好的投资策略。第二随机漫步理论虽然认为股价的变化是随机漫步的，但实际上并不是不承认股价有趋势存在。这实际上正和道琼斯市场趋势理论相吻合，只是两种理论强调的重点不同，道琼斯理论侧重股票市场的长期趋势特性，而随机漫步理论侧重股票市场的短期随机特性，那么对于投资人来说，重要的是如何把握股价的长期趋势和短期的随机特性。

（二）指数基金

运用市场的随机漫步特性而成功投资，当属Ｖａｎｇｕａｄ　Ｇｒｏｕｐ和他的创建人了。他率先推出了不需要人为判断股票而频繁交易的指数基金，并坚信其业绩不会比花高价而聘请的基金经理差，由于基金的费用低，长期下来效益一定会好。实践证明了他的投资理念的正确。该公司的Ｓ＆Ｐ５００　Ｉｎｄｅｘ指数基金问世后，由于其优良的业绩，超低的费用和省税的优点，受到了广大普通投资人的欢迎，短短的时间里，竟超过了Ｆｉｄｅｌｉｔｙ的旗杆基金Ｍａｇｅｌｌａｎ基金，发展成为最大的股票基金。现在，实际上许多投资公司都提供指数基金，除Ｓ＆Ｐ５００　Ｉｎｄｅｘ指数基金，其它各种指数基金也应运而生了。

（三）指数股票

指数基金的出现虽然为投资人提供了有用的工具，但由于基金买卖缓慢，对于一些想随时把握股市脉搏的投资人则不太适用。为此，美洲股票交易所推出了指数股票的新产品，以满足投资人的需要。这种指数股票实际上结合了指数基金和股票的特点在一起，就其本身来说，和指数基金并没有多少差别，具有和指数基金相当的业绩，超低的费用和省税的优点，但象普通股票一样可以在股市开市时间里随时买卖。这种指数股票广受投资人欢迎，因为既可减少投资单个股票的风险，但又可随时象普通股票一样买卖，而这样的事情过去只有实力雄厚的投资公司才可以做到。

美洲股票交易所的Ｓｐｉｄｅｒ系列指数股票以Ｓ＆Ｐ　Ｉｎｄｅｘ指数的例如Ｓ＆Ｐ５００指数股票（交易符号ＳＰＹ），中型公司指数股票（ＭＤＹ）。道琼斯工业指数股票有Ｄｉａｍｏｎｄ　（ＤＩＡ），那斯达克（ＮＡＳＤＡＱ）１００指数股票有ＱＱＱ　等。另外美洲股票交易所还推出了世界各国家的指数股票例如香港（ＥＷＨ），英国（ＥＷＵ），德国（ＥＷＧ），日本（ＥＷＪ），加拿大（ＥＷＣ）等，还有各种不同工业的指数股票例如技术指数股票（ＸＬＫ），金融指数股（ＸＬＦ），健康指数股（ＸＬＶ）等等，这里不一一列出了。

指数股票不仅为投资人提供了减少风险又可随时买卖的投资工具，同时注意这些指数股票的交易情况还可随时把握股市的动向，借助于网络信息，只要监测这些指数股票，则天下大势，世界股票市场，尽在其中了。

（四）当前美国股票市场漫谈

说了半天，当前美国股票市场趋势还是要讨论一下的，尽管会象不走的破钟一样。

在三月里，曾用道琼斯理论考察当今的美国股票市场趋势时，３月１２日和１３日投资人死守最后一道防线成功。随后几个月来的发展投资人继续反攻而节节胜利扩大战果。现在从那斯达克（ＮＡＳＤＡＱ）指数，Ｓ＆Ｐ５００指数和道琼斯工业指数三个指数从长期趋势来说，都改变了三年来的下降趋势，其中那斯达克（ＮＡＳＤＡＱ）指数的长期趋势已进入上升，而另外两个指数也由下跌而进入平稳。这种攻守形势转变，对投资人来说，不可不测也。

接下来，如果我们假设形势转变，根据道琼斯理论次级趋势和主要趋势相反的原则，今年夏天在１０月以前如发生次级向下修正的下跌点是至关重大的了。也就是说下跌点应远高于３月１２日防线才对。

对于具体股票来说，那斯达克（ＮＡＳＤＡＱ）指数表现最为良好。事实上，科技股中网络股如Ｅｂａｙ，ＹＨＯＯ，ＡＭＺＮ　以及半导体，已重振雄风，正在收复失地，就连三年备受打击，几近挂旗投降的网络ｉｎｃｕｂａｔｏｒ，通信等也试图从新发动破车进入反攻行列。到底如何，时间会告诉我们。


作者：sihua 在 海归主坛 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

 

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标题: 翠屏峰：股市札记（三）：中心价值理论和投资组合的原理及实践 (265 reads) 时间: 2004-1-06 周二, 下午11:56

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作者：sihua 在 海归主坛 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

美国股市从三月以来，呈现出三年来前所未有的令人欣喜的情形，对此，我们曾用道琼斯理论考察当今的美国股票市场趋势时对于３月１２日以来的信号作过较好的评价，那么现在的市场情况我们应该采取什么策略？今天，我们用另一种理论来讨论一下这个问题。

（一）股票价格的中心价值理论

　　　　在前面的漫谈中，我们讨论了道琼斯市场趋势和股价变化的随机漫步理论，这两种理论从不同的侧面描绘了市场的不同表现。对于市场的这种短期随机漫步，而长期又呈现出一定趋势的行为，有一种称之为中心价值的理论可以给以一些合理的解释。中心价值理论认为，股票作为一种商品，和其它的商品一样，价格和其商品本身的价值相关联，具体举些例子来说，Ｍｉｃｒｏｓｏｆｔ（ＭＳＦＴ）的股票价格在近年来的狂卖中，也没有掉下２０美元以下，那是因为Ｍｉｃｒｏｓｏｆｔ良好的产品市场和近５００亿美元的积累现金使得公司股票具有良好价值，而Ｅｎｒｏｎ（ＥＮＥ）和ＷｏｒｌｄＣｏｍ（ＷＣＯＭ）两家公司在报表丑闻曝光后，公司股票价格一泄而下，则是因为公司财产已不顶债务，使得公司普通股已没有任何价值。股票的价值决定了股票的价格，这和我们在市场里买卖其它的商品一样。

　　　　但令人十分难以掌握的是股票市场的交易在绝大多数的情况下都是在背离股票本身价值而进行的，常年累月每天股票市场的买入或卖出，不是在低于股票本身价值而卖出，就是在高于股票本身价值而买入，其中前者低于股票本身价值而交易时，认为是有便宜的低价格（ｕｎｄｅｒｖａｌｕｅｄ），而后者在高于股票本身价值而买入，则认为是超值股票（ｏｖｅｒｖａｌｕｅｄ）。如果一个股票投资人看好时，就会从有便宜的低价格股票走向高价格的超值股票，这个过程就形成了上长的牛市趋势，而反过来，如果一个股票投资人不看好时，就会从高价格的超值股票走向有便宜的低价格股票，这个过程就形成了下跌的熊市。这样便产生了市场趋势。而这两种趋势又围绕着股票的中心价值而进行。而股票中心价值的确定绝大多数的投资大众都是不知道的，只有在股票交易所掌管交易的少数专家才知道，因而，对于每天的股票市场的交易来说，又是随机漫步没有规律的。

　　　　这中心价值理论看起来很简单，那投资人只要买入有便宜的低价格的股票，而在达到高价格的超值股票卖出，就可以获取利润。但当实际去交易时，则经常是事与愿违，做的是高买低卖的事情。主要错误就出在对股票甚至整个市场的中心价值的判断上。这股票以及整个市场的中心价值又几乎没有确定无误的方法来确定，而且随着各种变化因素而变动。下面我们举一些例子来说明这个问题。

　　　　首先就整个市场的中心价值来说，以从八十年代到现在的股票价格来说，１９８７年１０月，有名的黑色星期一就是因为人们认为股票市场超过应有的价值股票大掉，在短短的几天里下降几百点之后也依然很难说就不是超值了，实际上包括多数专家在内的投资者都认为市场依然超值而会继续下跌，但实际上如果投资者照此投资的话，就坐失良机，因为股票市场很快就在几个月内恢复到大跌以前的水平。如果几个月前认为市场是超值的话，只经过短短的几个月，恢复之后的股票市场绝对不会说就已经不是超值了，而实际上确实有很多人包括许多专家在内的投资者从那时起一直认为不是好的投资时机而应该等待，直到２０００年。可想而知，真这样做的话，就误掉了实际上十多年的良好机会。从１９８７年如果投资道琼斯工业指数的股票的话，到２０００年，已经翻了几番了。举近期的例子，假如从１９９５年初投资在美国的一般股票基金，到２０００年３月，增长有两倍多，即使算上近三年的股票大掉，到现在也依然增长有一倍之多。

　　　　上面那是如果误判市场超值而过于保守的例子。但这反过来过于勇敢而出错误的例子就更多了，特别是近几年的股票市场，随便举几个例子在这里。几年前Ｌｕｃｅｎｔ（ＬＵ）作为美国投资者持有最广泛的股票之一，从７０多美元掉得到５０多的时候，许多分析家都认为低于应有价格而推介。而ＪＤＳＵ从超过百元的股票掉到二十多美元时，价格低于当时的公司账面价值，咋看起来是有便宜的低价格的股票了。如果其时投资这些所认为的“价值股票”的话，几年之后的今天，而只有零头了。这样的例子近年的美国股票市场大该不胜枚举。

（二）投资组合

　　　　中心价值理论虽然不能为投资人提供及时买卖而投机市场的工具，但仍然为投资者提供了重要的启发。上个世纪五十年代哈佛大学Ｈａｒｒｙ　Ｍ．Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ等提出的投资组合（Ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ）的理论便为投资人提供了掌握市场和股票的中心价值而投资的有效方法。投资组合理论的主要优点就是可以克服投资人的心理因素，采取合理的投资组合，并有效地利用市场的中心价值而正确地调整投资组合而使投资人可以长期受益。投资组合理论自五十年代提出，七十年代后为投资界广范应用。实际上，正是投资组合的实践，使得股票投资从冒险家的乐园普及到千家万户，今天美国主流社会的工薪阶层，大部分不是把自己的节余直接投资到股票市场或者共同基金，就是通过退休计划进入投资市场，成为家庭理财的重要组成部分。现在美国各大金融公司向千家万户提供的有尝家庭财务计划，就是基于这种投资组合的理论与实践。

投资组合具体做起来有如下的几步：

（１）计算家庭的收支平衡和资产负债情况。这两个计算表实际上类似于美国公司向投资人和证交会提供的财务报表。是衡量家庭财务不可缺乏的。通过收支平衡，确定还有多少剩余资金可以投资。计算一下资产负债情况，总资产减去总负债就是净资产。然后计算一下各种资产所占的比例。

（２）根据自己的情况确定一个适合的家庭财务计划。包括对风险的承受力，期望的投资回报利率，投资目标和期限等等，安排合理的投资比利，组成一个回报高又尽量低风险的投资组合。对一个合理的家庭财务计划来说，分散投资是非常重要的，不要把所有的鸡蛋都放到一个蓝子里。下面表里列出了常用投资的回报率和风险情况：

投资类别：　　投资回报率　　短期风险　　长期风险　
股票：　　　　高　　　　　　高　　　　　低
债券：　　　　中　　　　　　中　　　　　中
房产：　　　　中　　　　　　中　　　　　低
银行定期：　　低　　　　　　低　　　　　低
无息现金：　　低　　　　　　低　　　　　高
黄金：　　　　低　　　　　　低　　　　　高

　　　　具体来说，如果投资人把资金投资到股票市场上，以道琼斯工业指数或Ｓ＆Ｐ　５００　Ｉｎｄｅｘ为例，过去三十年里平均年回报率有百分之十左右，也即投资一美元的话，二十到三十年的时期里，会达到１５美元之多，但在短时期里却可能损失资金的百分之二十或更多。而如果是无息现金，在短时期里不会有任何损失，但考虑到通货膨胀的因素在二十到三十年的时期里，购买力会由一美元变成只有５０美分。一般来说，假如有相当长的投资时间，比如十年甚至二十年以上的话，则应尽量提高股票投资的比例，不然的话，则随着年限的降低，应适当降低股票投资的比例，增加其他投资的比例。

（３）定期平衡。这是投资组合原理与实践中非常重要的一环，它的重要之处在于投资人可以克服心理因素而掌握股票及股票市场的中心价值。具体的做法是定期审查投资组合，如果发现已经严重背离原来设定的比例的话，就卖掉高的的部分，而买进低的部分，使投资组合回到原来的比例。这实际上就是卖掉超值的投资而买进便宜的低价格投资过程，尽管不能保证是卖在最高，而买在最低，但至少在方向上不是象市场上的大部分投资人一样，经常背道而驰，这样长期下来，效益一定会好。具体平衡的时间，不可太短，也不可太长，一般以两年左右为宜。

　　　　为了说明这个问题，我们举一个具体的例子。假如按设定的比例投资的话，到２０００年的时候，增长性的股票的比例一定大大地增加了，这时候如果卖掉一部分而买进其它投资而达到平衡的话，在之后三年的熊市之中，会大受裨益。

（三）用中心价值和投资组合看当前美国股票市场

　　　　那么如果用中心价值和投资组合看当前美国股票市场，我们应当采取什么样的策略？我们接着上面的例子继续讨论。为了说明清楚起见，我们举两种不同种类的投资组合，而不讨论更复杂的组合。

（１）股票与债券：这两种不同类型的投资工具，假如是２０００年设定的比例的话，到了２００３年包括最近股票的回升在内，股票在组合中的比例仍然显著降低，而债券的比例则由于三来年来利率的降低而明显升值。考虑到目前的情况，联准会三年来持续降息，利率为４０年来最低，虽然我们不一定认为利率会很快高升，但利率再继续降低的余地实在不大，因而卖掉债券，增加股票比例，正其时也。

（２）增长股与价值股：假如是２０００年设定的增长股与价值股比例的话，增长股在组合中的比例显著降低，而价值股的比例则三来年来明显升值，因而按照中心价值和投资组合，现在应当卖掉价值股，而增加增长股的比例。

（３）股票与房地产：近三年来，股票市场大掉，而房地产则持续上升，如果用中心价值和投资组合来考察的话，在投资组合中，其比例一定会向房地产方向倾斜，而股票的比例则显著降低。当然，对于个人投资人来说，不是说要卖掉房子去买股票，但至少要想着追热门的危险。



作者：sihua 在 海归主坛 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

 

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标题: 翠屏峰：股市札记（四）――华尔街上形形色色的市场理论和名言 (272 reads) 时间: 2004-1-06 周二, 下午11:58

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作者：sihua 在 海归主坛 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

在前面的漫谈中，我们讨论了道琼斯市场趋势，股价变化的随机漫步，中心价值以及投资组合理论，华尔街上还有许多形形色色的理论和名言，有的能想出一些联系和道理来，有的则根本找不出关系来，称作理论非常勉强。下面我们举些常见的例子。

（一）美式足球理论（Ｓｕｐｅｒ　Ｂｏｗｌ）

相信这种理论的人以每年年初的超级赛（Ｓｕｐｅｒ　Ｂｏｗｌ）来判断那一年的股票市场，如果国家队（Ｎａｔｉｏｎａｌ　Ｆｏｏｔｂａｌｌ　Ｌｅａｇｕｅ）获胜，则预期这年的股票市场会是牛市。而如果美洲队（Ａｍｅｒｉｃａｎ　Ｆｏｏｔｂａｌｌ　Ｃｏｎｆｅｒｅｎｃｅ）获胜，则预期股票市场在该年会下降。怎么想也想不通这比赛和股票市场有什么联系，但在美国股票市场上，这种股票理论非常流行，童叟久传，据说准确性高达９０％，信不信由你，现列在这里，姑妄言之。

（二）迷你裙理论（Ｂａｒｅ　Ｋｎｅｅｓ）

相信这种理论的人认为，如果那一年里，在街上妇女们流行穿迷你裙，则股票市场会是上涨趋势，若流行穿长裙，则会是下降趋势。这理论初听起来非常风马牛不相及，但仔细想想竟还有一些道理。你想，美国经济的三分之二取决于消费者市场，消费者市场强就会推动股票市场，九十年代在高价位基础上长时间的股票上升市场就是明证。在消费者市场中，妇女们的消费占有十分重要的地位，假如经济好时，股票市场上涨，工作机会多，人们收入好，家庭里主妇有钱消费，自然花样翻新，而各式新潮短裙自然就流行了。反过来，假如经济不好，股票市场低迷，工作机会少，人们的收入和帐面钱都减少，家庭里主妇也要紧衣缩食，无钱消费，翻旧底，自然保守的长裙就流行了。股票技术分析师们根据妇女们的服装流行来判断未来股票市场的趋向，据说准确度很高。

（三）听谣言买，见消息卖

谣言这东西在世界上的其他地方都是备受谴责不受欢迎的东西，但在华尔街上则受到礼遇。投机人根据谣言来买股票，道理很简单，一个平淡无奇又无人问津的股票，若有未证实的好消息传来，一定会狂飙大涨，这时候，谁先买入，谁的获利最大，这本身又激发了更多的人进入市场。等到正式的消息证实时，投资人慢慢会考虑出股票的应有价格来，一般的结果是过热的股票高价会回跌，因而聪明的投机者在消息证实时就获利了结。这一条是华尔街上投机人的金科玉律，每天如此。

当然，在华尔街上，切不可随便制造谣言，因为有意制造谣言而交易获利时会触犯法律并受到惩罚。同时公司在正式发布消息前泄漏消息也会触犯法律而受到惩罚的。按说谣言不能制造，消息不能泄漏，则不应该有不确消息事先传播了。但事实上，每天华尔街上炒作的就是这些。

（四）主流街的坏消息，华尔街的好消息（Ｂａｄ　Ｎｅｗｓ　ｆｏｒ　Ｍａｉｎ　Ｓｔｒｅｅｔ，Ｇｏｏｄ　Ｎｅｗｓ　ｆｏｒ　Ｗａｌｌ　Ｓｔｒｅｅｔ）

这一条是股票市场进入熊市，经济变坏并出现衰退时的现象。以２０００年之后的情况来说吧，开始出现赢利不能达到华尔街的预计数目时，公司的老总们还能找出些理由来搪塞，最后顶不住了，就用经济不好作为原因向投资人交帐。而度过难关的办法和措施，大多数公司别无他途，惯用的名词是公司重整，实际上就是裁员的代名词。说来也怪，在那哀号遍野，满目百孔千苍，萧条万分的华尔街，这公司重整和裁员的消息一出，竞象打了强心针一样，使股票反弹。但这就苦了那在公司工作的工薪大众，因而是主流街的坏消息了。

这里的美国主街上的人群，我理解就是主流社会的意思。主街上的人流，不是主流，还能是什么流。说来也有趣的是，正当美国主街和华尔街为这经济不好受苦而心急如火的时候，在美国的华人则为找不到主街和主流而闹心，而且从海外吵到海内，从海内又吵出海外。

（五）不买有帐目问题的公司

话扯远了。反过头来再说正经的。上面那听谣言买，见消息卖是华尔街上投机人的金科玉律的话，这一条则是对投资人的金科玉律了，应牢记在心，永远不忘，万不可挺而走险时就忘了这条规则。道理很简单，作为个体投资者，怀里揣的幸苦挣来的血汗钱，在这华尔街上，就凭那公司的一纸报表，把平时省下来的钱一下塞进去，要是那报表上没有任何份量的数字都是假的，结果就可想而知了。而美国投资界对这类公司也一点不报幻想，近几年这类例子可举出很多来。一般的规律是，经常在持续的上涨市场中，有的人就会挺而走险干这种坏事，但一般在上涨股市中不显露，而在下降市场中纷纷暴露出来。

对于个人投资人来说，应该坚持下面的原则。首先，不要贪图便宜去买有帐目问题的公司。第二，如果手上持有的股票出现了帐目问题，特别是和人为制造有关，应毫不犹豫地卖掉，不要报任何幻想。第三，对一些可起疑心的公司格外小心，深入进行研究。实际上，有帐目问题的公司经常在帐目暴露前就会有一些奇怪现象。比如，ＥＮＥ，ＷＣＯＭ的公司结构和报表很复杂和费解。象几年前ＣＡ　和Ｔｙｃｏ公司的许多行为不同于大多数公司的实践，最好避而远之。甚至购买象有的集团公司时也最好多作些研究，小心为上。因为这些集团公司包罗万象，比起单一公司来，很难评估公司的运营和收益情况，比如ＧＥ公司我们如果凭印象就会作为电器制造业来评价，但实际上它在金融业的收入占的比重最大。当然这并不意味着集团公司就会有财务问题，但这些集团公司由于公司庞大而复杂，最有条件干瞒天过海的事情而不被人知道，如ＥＮＥ，ＷＣＯＭ就是这方面的典型，投资人在投资时一定要小心。

（六）１月效应

一月份对投资人来说是个非常重要的月份。首先，新年过后，投资人重新回到市场，开始了一年的投资计划行动的第一步，自然非常重要。再就是１月份正是刚刚结束的第四季度的报告出台的时候。而这一季度又是全年中最强的一个季度，特别是对于技术股来说。所以这一个月的行为对一年来说非常重要。股票市场上历来有从１月份看全年的说法。也即一月份如果是上涨市场的话，则预示全年的趋势。反之亦然。

（七）多事之秋１０月

与１月份相反，１０月份则是股票市场的多事之秋。从统计数据来看，九月份是股票市场最弱的一个月份之一。而１０月份又是市场大掉出现最频繁的一个月份。因而投资人在这段时间里需格外小心。

（八）上涨的季节：夏季，火鸡节和圣诞节

夏季是股票市场比较平稳的一个季度。主要是这个期间有许多人在休假，一般没有大的波动。对股票市场市场来说，没有大的波动，就经常是个稍微上涨的市场。投资人把这段时间的上涨称作为夏季上涨。

夏季过后，经过９月和１０月，转眼间冬天就要到了，和１月份的原因相同，在正常的年份，假如经济情况好的话第四季度是一个强的季度，人们从第四季度的假日消费和公司的订货情况可以看出股票市场的方向来。因而在感恩节和圣诞节前投资人会买进股票之后去安心过节，因而出现股票市场上涨，华尔街上把这分别叫作火鸡节上涨（Ｔｕｒｋｅｙ　Ｒａｌｌｙ）和圣诞节上涨　（Ｓａｎｔａ　Ｒａｌｌｙ）。

这话实际上也可以反过来理解。上面的情形主要是正常经济情况下出现的上涨现象，反过来，假如该上涨的季节不上涨的话，则投资人就要小心了，往往预示了更糟的情行在后边。

（九）当前美国股票市场漫谈

那么当前的市场下，我们应该采取什么样的策略呢？下面我们就根据上面的这些理论和名言来讨论一下当前的市场。美国的股票市场从３月１２日开始走出危险境地之后，峰回路转，结束了长达三年的熊市，进入上涨市场，到现在已经没有人怀疑现在是处于上涨的状态了。实际上，反过头来看的话，上涨市场的起点是从去年９月创下的最低点开始的，只是我们在当时没有任何办法来确定出来罢了。从去年９月到现在，道琼斯指数上涨超过３０％，而那斯达克指数上涨了７０％以上。现在看来，虽然在１０月底到感恩节前的时间里，出现显著的向下修正的几率很大，但估计９月１０月的多事之秋应该平稳度过，实际上可能这是我遇到过的最好的９月和１０月。

那美式足球理论（Ｓｕｐｅｒ　Ｂｏｗｌ）不足为训，我们就不在这里多费口舌了。迷你裙理论我对流行服装一窍不通，如有行家请赐教。但从消费者状态。如果我们比较一下现在和两年前的美国主街和华尔街的情况，公司裁员和利润下滑的报道已经明显减少，导致这次经济危机的主要因素－公司购买萎缩的情况也在明显好转，经济的增长，虽然不是象人们想象期望的那样强，但确在回升。这种不快不慢的经济增长对股票市场可能倒是好事。这样我们有理由坚持在以前讨论过的道琼斯市场趋势理论的第一条原则：趋势一旦形成会继续发展。也就是说，对于投资人来说，假如手上持有股票的话，大可以安心睡觉，度过多事之秋，静等下一轮的火鸡节，圣诞节和１月上涨。对于仍在岸上未下水者，则可以利用目前这种二级趋势修正而进入市场。尽管这样做有点让人提心和吊胆。

这么说来美国股票市场目前是不是晴空万里，毫无忧虑之处，非也。这股票市场没有近忧，必有远虑，经常是既有近忧，也有远虑，实际上现在就处在这种情况。从３月份到现在上涨的股票市场，假如再加上一个上面所说的期望的良好的火鸡节，圣诞节和１月上涨，这是不是太乐观了点？但反过来想，该长的季度要不长的话，那对投资人的警讯是不言自明的。投资人就要小心点，密切注视未来趋势的发展了。需要忧虑的莫过于下面的情况了：（１）经济重新陷入衰退，就象美国３０年代出现的或日本９０年代出现的过程，目前的股票市场回升只是中间的一段欢乐曲？（２）美国或世界上的其它主要经济地区出现金融危机；（３）利率在短时期里快速度大规模上涨。（４）无法预测的大规模突发事件出现。

但无论如何，这些情况现在暂时不需要忧虑，至少现在准备安心过节，究竟会不会出现下一轮的火鸡节，圣诞节和１月上涨，未来的几个月会告诉我们。

□　寄自美国


作者：sihua 在 海归主坛 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

 

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标题: 翠屏峰：股市札记（五）――如何运用经济指数分析预测股票市场的趋势 (279 reads) 时间: 2004-1-07 周三, 上午12:07

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作者：sihua 在 海归主坛 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

人不可能生长在真空里，要有一定的生存环境，股票与公司也是一样，要有合适的生存环境。这环境最重要的莫过于经济和政治形势了。因而当我们考察公司和股票而决定投资策略时，不可不关注经济形势以及其发展趋势。据说著名的投资大师沃伦・巴费特（Ｗａｒｒｅｎ　Ｂｕｆｆｅｔｔ）在投资时从来不考虑经济和市场形势，但我一直怀疑这种说法的真实和正确性。不管怎么说，对于绝大多数投资人来说，投资时看经济形势是一定要做的事情，经过最近三年的股票市场的投资人对这一点教训尤其深刻。道理很简单，经济繁荣时，公司容易赚钱，所以投资人投资任何股票都容易赚钱，而经济不好衰退时，即使好的公司也举步维艰，赚钱困难，投资人投资股票的回报率自然也就小了，而且亏损也就是经常发生的事情了。

那么怎么样看经济形势呢？又怎么样根据经济形势来判断股票市场呢？不幸的而且常常是经济形势变化多端，影响因素复杂，经济形势的分析并不比股票分析更简单，而反过来根据股票市场的变化来预测经济形势比根据经济形势来预测股票市场更准确。但即便如此，对于投资人来说，了解经济形势对投资人仍然是至关重要的，在今天的漫谈里，我们就讨论一下这方面的问题。

（一）和股票市场相关的重要经济指数（Ｅｃｏｎｏｍｙ　Ｉｎｄｅｘ）

如何判断经济形势呢？这包括美国在内的西方国家的官方和民间组织创造了一系列的经济指数用来衡量经济形势和强度，这些经济指数包括计算方法在内定期公布，西方经济学家们和投资人对这数字特别重视，首先表现在数字好坏不说，计算方式和结果必须如实公布，当然这并不意味着百分之百的准确，但至少　政府机构和组织不能干扰和玩弄这些数据。这一点对于投资人来说比数字本身的好坏更为重要，对于一个国家的投资市场的信誉来说尤其重要。只有这一点能让投资人放心，人们才会对数字本身的好坏作出正确的评价和解释，也才能有一个让人信赖的投资环境。各种经济指数种类繁多，五花八门，这里择其要者，我们讨论如下。

（１）国内生产总值（ＧＤＰ，Ｇｒｏｓｓ　Ｄｏｍｅｓｔｉｃ　Ｐｒｏｄｕｃｔ）和国民生产总值（ＧＮＰ，Ｇｒｏｓｓ　Ｎａｔｉｏｎａｌ　Ｐｒｏｄｕｃｔ）

在所有经济指数中，最重要的莫过于国内生产总值（ＧＤＰ，Ｇｒｏｓｓ　Ｄｏｍｅｓｔｉｃ　Ｐｒｏｄｕｃｔ）或者国民生产总值（ＧＮＰ，Ｇｒｏｓｓ　Ｎａｔｉｏｎａｌ　Ｐｒｏｄｕｃｔ）了。这两个指数意义大致相同但略有差别，都用来衡量一个国家在一定的时间内所生产和服务产值的总量，但ＧＤＰ包括了整个国家内的经济活动，不管谁拥有财产；而ＧＮＰ包括了一个国家整个国民的经济活动总量而不管其财产在那里。举例来说，美国的ＧＤＰ包括了中国公司在美国的生产活动，但却不包括美国公司在中国的生产值；而ＧＮＰ包括了美国公司在中国的生产值，但却不包括在美国的中国公司的生产活动。对于吸收外资和在外投资基本平衡的国家来说，二者的差不大，一般来说，ＧＤＰ比ＧＮＰ更能有效的反映和衡量一个国家的经济活动，世界上大多数的国家都采用ＧＤＰ来衡量国家的生产和服务总值，美国在９０年代前使用ＧＮＰ，现在使用ＧＤＰ．ＧＤＰ的计算可以有几种方式，比如把所有产出和服务的总和加起来；或者把花费的总和加起来，也可以把生产者用于卖出产品和服务的收入的总和加起来。

国内生产总值ＧＤＰ对于经济活动强度的衡量意义是不言而喻的，实际上，经济的扩张和衰退就是以此为标志的，当国内生产总值ＧＤＰ的增长为正值，就表明经济处于扩张，反之如果ＧＤＰ的增长为负值，就表明经济在紧缩。

（２）经济导标指数（ＬＥＩ，Ｌｅａｄｉｎｇ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｉｎｄｉｃａｔｏｒｓ）

经济导标综合指数用来指示经济周期循环过程中所处的状态，根据美国商业部发布的经济信息，Ｔｈｅ　ｃｏｎｆｅｒｅｎｃｅ　Ｂｏａｒｄ定期公布三个经济导标综合指数，分别为先导指数（Ｌｅａｄｉｎｇ　Ｉｎｄｅｘ），同步指数（Ｃｏｉｎｃｉｄｅｎｔ　Ｉｎｄｅｘ）和滞后指数（Ｌａｇｇｉｎｇ　Ｉｎｄｅｘ），三个经济指数的组成分别由不同的组分按一定比例组成。

先导指数（Ｌｅａｄｉｎｇ　Ｉｎｄｅｘ）的组分有：⒈每星期平均工作时间；⒉每星期平均申请失业保险的人数；⒊消费物品和材料的生产新定单；⒋延期送货指数；⒌非军用生产新定单；⒍建筑许可证；⒎股票价格；⒏货币供应量；⒐利率差（财政部１０年公债和联邦基金）；⒑消费者期望指数。

同步指数（Ｃｏｉｎｃｉｄｅｎｔ　Ｉｎｄｅｘ）的组分有：⒈非农业收人的雇员；⒉个人收入；⒊工业生产；⒋制造业和交易的销售。

滞后指数（Ｌａｇｇｉｎｇ　Ｉｎｄｅｘ）由下面的７个组分组成：⒈平均非雇佣期；⒉制造业和交易销售的存货与销售之比；⒊制造业的产出人工费用；⒋最低贷款利率；⒌商业和工业贷款；⒍消费者分期贷款和个人收入之比；⒎服务业消费价格指数。

这些经济导标指数中各种经济信息对于投资人来说非常重要，投资人根据这些信息来判断经济形势和走向。顾名思义，先导指数（Ｌｅａｄｉｎｇ　Ｉｎｄｅｘ）发生于整体经济之前，用来指示未来的经济走向，而同步指数和整体经济同时，滞后指数（Ｌａｇｇｉｎｇ　Ｉｎｄｅｘ）发生于整体经济的趋势之后，可用来确认已经发生的经济趋势。

（３）其它一些重要的经济指数

对于投资人来说，下面的一些经济指数的变化也非常重要，比如：

消费者价格指数（ＣＰＩ，Ｃｏｎｓｕｍｅｒ　Ｐｒｉｃｅ　Ｉｎｄｅｘ），消费者信心指数；工业生产指数；就业率和失业率，银行利率；新房销售；货币兑换率等等．

对于投资技术股和增长型公司的人来说，最后还有一个指数费城半导体指数和北美半导体协会公布的半导体制造仪器的定购与出货率（Ｂｏｏｋ－ｔｏ－Ｂｉｌｌ　Ｒａｔｉｏ）必须予以关注，费城半导体指数的趋势反映了半导体业投资的盛衰趋势，而定购与出货率（Ｂｏｏｋ－ｔｏ－Ｂｉｌｌ　Ｒａｔｉｏ）的比值则反映了半导体生产的景象，如果大于１，表明定单大于现在的出货。而且比值由低于１的谷低向上攀升的方向，就是半导体业以及整个技术股复苏并走向繁荣的过程。反之亦然。

除去政府机构和组织定期公布这些经济信息外，许多金融研究机构还发表各种经济指数的预测，投资人可以根据这些预测值，来把握未来经济和投资的脉搏与动向。

（二）如何运用经济指数来判断股票市场的趋势

下面的一些原则可用来根据经济指数来判断股票市场：

（１）ＧＤＰ和股票市场的关系：ＧＤＰ增长对于股票市场有利，这一点我们在前面已经讨论过。但过快的增长会引起通货膨胀，对于股票市场不利，一般来说，美国的股票市场５％左右的增长率是最合适的投资环境，对长期投资来说最有吸引力。

从长期投资的角度来说，股票市场的增长与ＧＤＰ的增长呈现相关的类似趋势关系。举近十多年的例子来说，９０年代美国的平均ＧＤＰ增长约５％长达１０多年，而股票市场也出现了十多年的持续上涨，一直到２０００年。而２０００年后出现的ＧＤＰ有负增长的现象又和近三年里出现的熊市遥相呼应。有人甚至用股票市场的总和与ＧＤＰ的比值来判断整体的股票市场是不是超值，比如在２０００年时，美国股票市场的总和高达近ＧＤＰ的２倍，被认为严重超值，时至今日，也依然高于ＧＤＰ总值的水平。

当然，我们用ＧＤＰ的增长来考察股票市场时，一定要具体情况具体讨论，首先一个国家不同的历史时期里可能有类似的ＧＤＰ增长值，但股票市场的行为可能不同；其次，不同国家的股票市场在应运ＧＤＰ来考察时，变化可能就更不相同了，比如美国在９０年代里每年大约５％的ＧＤＰ增长产生了每年至少１０％的投资回报率，而同时期里中国大陆每年８％的ＧＤＰ增长却和股票市场的涨跌没有多少关系。

（２）通货膨胀率与股票市场的关系：通货膨胀对于股票市场是非常有害的，因为通货膨胀会抵消ＧＤＰ的增长，甚至会使ＧＤＰ的实际增长为零。一般价格指数在３％左右对股票市场最为有利，当然低于３％的价格指数对于投资人来说也不是福音，常常是经济衰退的征兆。而通货膨胀率的变化方向对于股票市场的趋势判断就更重要了，经济上升时的通货膨胀率下降对于股票市场是锦上添花，而经济衰退熊市中的物价指数下降则犹如雪上加霜，那２００２年联准会和华尔街上的投资人对于物价指数的下降接近至１.５％的消息风声啼鹤，胆颤心惊的表现，原因就在于此。在当时的情况下，如果物价指数跌至零的话，美国经济将陷入万劫不复的深渊，而联准会主席格老当时近乎疯狂地大砍利率的行动，确实是大智大勇，当机立断，难怪美国人特别是投资人对于格老敬佩有加。

（３）经济导标指数与股票市场的关系：经济导标指数的上升常常是经济扩张的先兆，因而也是股票多头市场的导标。

（４）企业投资的增长是人们对将来有信心的表现，是牛市里必然出现的事物，而企业库存对于通货膨胀下是好事情，但在一般情况下，却是经济放慢的预兆，股票市场一般不喜欢听。

（５）就业率上升和失业率下降是经济良好的表现，而反过来则是经济不好的特征。个人收入和消费者信心指数的增加是良好经济和股票市场的导标，而个人存款的增加在经济扩张和上升的股票市场时是好事情，但在经济衰退和股票市场熊市时却不能赞扬。

（６）联邦赤字在经济扩张和上升的股票市场时是坏消息，而在经济衰退和股票市场熊市时却是正面的消息。贸易赤字对于经济和市场是负面的，而美元汇率的变化对于股票市场的影响则随着条件不同而不同。

（７）高利率是股票市场的敌人，而由高利率向低利率方向的变化对于股票市场有利，而由低利率向高利率的变化则是投资人的最怕。

（８）上升的牛市预示着未来６－９个月里经济会增长，而下降的熊市则预示着未来６－９个月里经济会下降和衰退。

（９）半导体指数的上升是经济回升必须具备的特征。而半导体器材定货与出货的比例增加是判断的最好指标。

（三）当前美国的经济形势和股票市场漫谈

那么如果用上面讨论过的经济指数来考察当前美国的经济和股票市场，情况是怎么样呢？我们应该采取什么样的策略呢？

首先就ＧＤＰ来说，刚刚公布的修正过的第三季度的ＧＤＰ增长为８．２％，是经济衰退以来出现的最为强劲的一个季度。Ｔｈｅ　ｃｏｎｆｅｒｅｎｃｅ　Ｂｏａｒｄ　１１月２０日公布的１０份的经济导标综合指数中，其中先导指数（Ｌｅａｄｉｎｇ　Ｉｎｄｅｘ）的１０个组分有６个上扬，同步指数（Ｃｏｉｎｃｉｄｅｎｔ　Ｉｎｄｅｘ）中的４个组分全部上扬，滞后指数（Ｌａｇｇｉｎｇ　Ｉｎｄｅｘ）里的７个组分中有５个上扬。这些数据表明经济复苏确实是真实的，让投资技术股的冒险投资人更为振奋的是，１０月份半导体器材定货与出货的比例１４个月来首次达到１，并预测未来半导体业的增长２００４年为２位数。而其它指数如消费者价格指数（ＣＰＩ，Ｃｏｎｓｕｍｅｒ　Ｐｒｉｃｅ　Ｉｎｄｅｘ），消费者信心指数；工业生产指数；就业率和失业率，新房销售等都表现良好，银行利率目前没有大幅上涨的危险，而美元低迷在目前有助于美国制造业的复苏。

上述的良好的经济形势造就了今年３月以来的上涨市场，美国的股票市场从３月份到夏天，牛不停蹄，一路顺利，刚刚过去的火鸡节，人们消费劲头良好，股票市场又创今年新高。投资人正安心等待圣诞节和１月上涨。

（四）个股讨论

那么，如果经济复苏持续下去的话，我们应当投资什么样的股票呢？这个问题我们在前面的漫谈里曾经提到过，即由防御型的投资策略转到进攻型的策略，也就是在经济上升过程中增长快的公司。这方面的工业和公司很多，我们不准备做全面讨论，而只举半导体业为例，该行业在经济复苏过程中会首先受益，而且整个行业在前几年受到沉重打击，股票价格在今年３月时偏低，这方面良好的领导企业例如：

半导体器材ＡＭＡＴ，ＬＡＭ，ＴＥＲ等；半导体芯片ＩＮＴＣ，ＴＸＮ，ＡＤＩ，ＨＩＴ；网络器材ＣＳＣＯ；软件公司ＭＳＦＴ，ＯＲＣＬ，ＳＡＰ等等。

不只是大的领导企业，一些中小半导体公司，只要在前几年经济危机过程中没有倒闭，在经济复苏的环境中也可以东山再起，比如ＬＳＩ，ＰＭＣＳ，ＡＭＣＣ，ＲＦＭＤ，ＳＷＫＳ，ＡＭＫＲ，ＴＱＮＴ，ＡＮＡＤ，ＪＤＳＵ，ＣＩＥＮ等等。

至于上次红的发紫的网络股如ＹＨＯＯ，ＡＭＺＮ，ＥＢＡＹ等，大该仍是投资人的宠儿，当然那只能是沉舟侧畔几帆过，病树林里仍有春了。

最后要指出的是，上面提到的股票纯粹是用来作出为研究探讨股票市场用来的举例，并不能做为实际投资来使用，对具体的投资人不一定合适，而且投资人应当了解判断失误的后果和风险。笔者本人也可能持有提到的某些股票。

□　寄自美国

作者：sihua 在 海归主坛 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

 

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标题: 翠屏峰：股市札记（六）――该投资什么样类别的股票以及２００３年美国股票市场简述 (864 reads) 时间: 2004-1-07 周三, 上午12:13

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作者：sihua 在 海归主坛 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

在前面的漫谈中，我们曾经讨论了股票市场趋势理论，在买卖股票投资的过程中，掌握和了解股票市场趋势固然重要，但这只是在”什么时候买卖？”这个问题上给我们提供一些线索，在我们决定投资策略时，还有一个更重要也许更为复杂的问题必须回答，那就是买卖什么？也就是投资什么样的股票？在美国股票市场上，以今年的上涨市场为例，虽然有很多股票和市场同步而上升，但也有很多在上涨的市场中仍然下跌，而且同样在熊市的下跌过程中，有的股票经过修正之后能够东山再起，而有的却是一落千丈，永不回头。投资什么样的股票？是华尔街上一个老的不能再老，并且常说常新的话题，只是这答案却不知道在何方。从今天的漫谈开始，我们就讨论一下这方面的问题。

（一）四种不同类型的股票

如何选择股票投资？这美国市场上有成千上万种股票，加上世界市场上各国的股票，数目就更多了，真要一个一个去研究的话，就说资料现成，一小时看一个，一个月下来能看几个？而不全看完的话，又怎么能比出好坏来？而且，实际上是，全看完了也依旧是一盆浆糊，这样，把它们分类处理大概是最可行的办法啦。下面的分类方法至少对我有很大帮助，简略叙述如下。

首先，如果我们把股票现在的价格和十年前相比，如果其价格比十年前还低，我们把它们归为一类。剩下的便是至少高于十年前价格的股票了，再进一步，如果把这些股票的增长幅度和道指数或者Ｓ＆Ｐ５００指数的增长率相比，如果能高于这些指数的股票，我们又可把它们归为一类。剩下的便是增长低于这些指数的股票了，他们中间有的虽然增长不多，但却付给普通股的投资人相当大的红利，这样又可分为两类，因而就有了四种不同类型的股票，这四种不同类型的股票对于投资人来说具有不同的意义，我们将在下面作详细的讨论。顺便一提的是，在今日的信息世界里，要做这样的分类的事情，是弹指一挥间的事。

（１）衰落股（Ｒｅｃｅｓｓｉｖｅ　Ｓｔｏｃｋ）：上面提到的第一类价格比十年前还低的股票，便是投资人经常提到的衰落股（Ｒｅｃｅｓｓｉｖｅ　Ｓｔｏｃｋ），故名思义，这类股票就象那落日的黄昏，日薄西山，苟延残喘。证实这类股票的办法除去看股票价格外，通常还伴随着公司股票的每股盈利也在呈现出长期下降的趋势，而且更重要地，公司发放给普通股的红利股息也在降低，红利股息的降低是公司衰落的重要标志，但凡有其它办法，公司不会选择此策。

很明显，这一类股票是投资人特别是长期投资人应当避免的股票，在选股前，你只要用这一条去衡量，就可把这类股票从预选名单上剔除。而且假如你手中持有股票的话，也可以用这一条去衡量一下，假如这一类股票在手上占有很大比例的话，那一定是当初选股票用的原则有问题，大概需要改变一下。

（２）增长股（Ｇｒｏｗｔｈ　Ｓｔｏｃｋ）：与上面提到的第一类股票衰落股相反，第二类股票则表现在超过十年的时间里股价高速增长，一般以每年平均超过１５％的速度增长，同时伴随着公司的扩张，销售和每股盈利也快速增长，这一类股票是投资人最喜欢的增长股。

很明显，这一类股票是投资人无论是长期还是短期投资人都追求的股票。如果你的手中能买进这样的股票，并且在其上涨期间能持有几年的话，恭喜你啦，你一定是优秀的投资人，最好把经验给我们介绍一下。

（３）循环股（Ｃｙｃｌｉｃａｌ　Ｓｔｏｃｋ）：介与上面衰落股（Ｒｅｃｅｓｓｉｖｅ　Ｓｔｏｃｋ）和增长股（Ｇｒｏｗｔｈ　Ｓｔｏｃｋ）之间，有些股票你如果比较他们的长期行为的话，会发现它们在长期区间里变化不大，尽管短期内有涨跌的趋势，但十多年里股票价格本身却没有增长，呈现一种股票价格循环的趋势，这就是人们常说的循环股。而且其循环周期在很多情况下和经济周期的过程相呼应，如果投资这类股票的话，一定要在其循环周期内买卖才对，不然多年下来，股价没有增长，不小心的话，还会捉个死猫在手上。

（４）收益股（Ｉｎｃｏｍｅ　Ｓｔｏｃｋ）：还有一类股票虽然不象前面提到的增长股那样有巨大的股价增值，但在长时期内也有远高于平均５％的年增值，而且这类股票通常还付给投资人有５％左右的红利股息，这样加起来，投资人也可以得到有高达每年１０％的投资回报，而且这类股票危险小，所以称为收益股，是保守投资人特别是退休人的理想对象。

通过股票的分类对于了解股票和确定投资策略会有帮助，比如如果想投资高增长股票的话，但却图便宜去买日薄西山，苟延残喘的股票，那大概无异于缘木求鱼；而坚持只买不卖长期持有策略的话，万不可去买那典型的循环股；如果你不愿意承受风险，却去投资那高风险的增长股，可能会因持有它而睡不好觉，直到脱手。当然，上面我们提到的股票分类只是大致的，提供了解股票的线索而已，实际上有的股票可能同时具有几个特色，比如循环特征几乎所有的股票都会具有，但长期趋势的主要特点却不一样。另外我们这里使用１０年以上作为考察区间，主要是为了区分因为经济周期而带来的循环特征。一般来说，如果一个公司和股票在超过１０的时间里还不能扭转下降趋势的话，则东山再起的可能性微乎其微。我们在下面的讨论里，会举些具体的例子来更进一步说明。

（二）工业和公司发展的三个阶段和股票种类的关系

为什么会出现不同特点的股票？这是由于工业和公司发展阶段的特点而决定的。工业和公司的发展可以分为不同的阶段，比如开拓期（Ｐｉｏｎｅｅｒｉｎｇ　Ｓｔａｇｅ），扩张期（Ｅｘｐａｎｓｉｏｎ　Ｓｔａｇｅ）和停滞期（Ｓｔａｇｎａｔｉｏｎ　Ｓｔａｇｅ）：

（１）开拓期（Ｐｉｏｎｅｅｒｉｎｇ　Ｓｔａｇｅ）：在这一时期里，工业和公司处于初始草创阶段，其主要特征是对产品的需求量增长特别快，因而很多公司会进入市场，已进入市场的公司会努力扩大再生产，而同时也又会有很多新的公司而产生并进入市场。因而竞争会非常激烈，但因为市场的需求强劲，先进入市场的公司会很赚钱，这样会吸引投机人投资，产生出远多于市场需求的公司来，好公司和坏公司会泥沙俱下，无数的新公司象雨后春笋般冒出来，随着竞争的增强，产品价格下降，效益降低，会迫使许多效益低的公司退出市场。在一个工业的开拓期里，无论是产品价格，还是公司的股票价格都很难会有稳定性可言。投资这一时期的公司固然会投资到那快速增长的公司而暴富，但大过数情况投资人得到的却是美梦黄粱，手中的普通股证书在经济衰退过后，就变成分文不值的纪念品了。刚刚过去的网络股票的盛衰故事就是最好的例子。

（２）扩张期（Ｅｘｐａｎｓｉｏｎ　Ｓｔａｇｅ）：经过初始草创阶段的工业和公司，经过激烈的竞争特别是经济衰退的战火洗礼后，其中大部份的公司因为效益不好在激烈的竞争中不能赚钱，公司运营入不抵出，负债累累，而投资人又失去了兴趣，不再投资，这样就被迫关，停，并，转，只有少数的一些公司生存下来。正是这山穷水尽疑无路之际，柳暗花明又一村的境地出现了，实际上这标志着工业和公司初始草创阶段的结束，而进入对工业和公司以及投资人都非常重要的黄金时期－扩张期（Ｅｘｐａｎｓｉｏｎ　Ｓｔａｇｅ）。在扩张期期里，顾客对产品的需求虽然不象在开拓期里那样强劲，但仍在稳步增长，而竞争已经不象在开拓期那样激烈，产品价格稳定，这些生存下来的公司在产品，技术，公司管理，顾客服务等方面都具有较强的竞争能力，公司盈利不断增长，而且公司的盈利情况也比开拓期好预测，而投机人已经不再投机这些股票，投资人进场，股价也比开拓期时的股票稳定的多。在前面提到的第二类股票增长股大都来自于经济扩张期，扩张期越长，增长股的增长期也越长。

（３）停滞期（Ｓｔａｇｎａｔｉｏｎ　Ｓｔａｇｅ）：工业和公司经过扩张期之后，花开总有花落时，会进入停滞期，在一个工业临近增长周期的末尾时，增长降低，对有的工业来说，可能会根本没有增长，甚至产值下降，这就标志着该工业和公司进入了停滞期，对那些在停滞期里不能扭转下降趋势的公司，便形成了上面所说的第一类股票－衰落股　（Ｒｅｃｅｓｓｉｖｅ　Ｓｔｏｃｋ），而有的公司可以在没有需求增长的情况下，依靠公司良好的管理运营使公司保持稳定的盈利增长，并付给投资人较高的红利股息，这便是上面所说的第四类股票－收益股（Ｉｎｃｏｍｅ　Ｓｔｏｃｋ）；有的公司在这一时期里也不会死亡，而是随着经济周期的盛衰而增长和降低，这便是循环股（Ｃｙｃｌｉｃａｌ　Ｓｔｏｃｋ）。

（三）具体讨论

我们不准备在这里对所有的股票作详细的讨论，而主要是举些例子来理解不同类别的股票。

（１）首先股票的类别和工业的种类和时期密切相关，这一点对于投资人来说是不言而喻的，从１００多年来的三股票发展史上，先后有不同的工业各领时代的风骚，比如早期的铁路工业，无线电工业，航空工业，汽车工业，化学工业，电力工业以及后来的连锁店，服务业，半导体到最近计算机工业，网络技术，生物技术等等。投资人必须审时度势，才能把握时代的脉博。

（２）比如就目前的市场来说，网络工业（ｉｎｔｅｒｎｅｔ）在９０年代中期兴后，度过了９０年代末的开拓期，经过最近３年的大浪淘沙，随着这次经济复苏会进入扩张期，虽然我们从现在不能预测扩张期会持续多长，但现在生存下来的公司应当会产生出未来１０年投资人的绩优股票。这一点我们从此前的个人电脑工业的发展可以得到启发。７０年代末和８０年代初无数的电脑公司关，停，并，转之后，８０年代末到９０年代里，Ｄｅｌｌ，Ｃｏｍｐａｑ，ＨＰ，Ｉｎｔｅｌ，Ｍｉｃｒｏｓｏｆｔ，ＥＭＣ等成为这一时期里长期扩张期的绩优股票。

（３）各个工业发展会不平衡，所经历的开拓期，扩张期，停滞期并不会相同。有的工业和公司经过扩张期后，会进入典型的停滞期，比如现在的铁路工业，钢铁工业等等，但有的工业比如药物工业，金融业１００多年来一直处于扩张期，而且在可预见的未来会仍然如此。

（４）即使处于同一工业，股票的类型也可能不同，一般来说，处于同行业中领导地位的公司可能是增长型的公司，而其他则可能属于其它类型，比如计算机芯片工业的ＩＮＴＣ是典型的带有循环性质的增长股票，但ＡＭＤ则是典型的循环股票；网络器材中的ＣＳＣＳ是增长股，而３ＣＯＭ是典型的衰落股票。

（四）２００３年美国股票市场

２００３年，美国的股票市场是三年来第一个上涨的年头，经过三年的下跌熊市之后，今年３月份终于迎来了明媚的春天，从春到夏，从秋到冬，一路上涨，到１２月３１日收盘，道３０家工业指数收盘１０４５４点，年内增长２１１２点，增长２５％；Ｓ＆Ｐ　５００家工业指数收盘１１１２点，年内增长２３２点，增长２６％；ＮＡＳＤＡＱ指数收盘２００３点，年内增长６６７点，增长５０％；Ｒｕｓｓｅｌｌ　２０００指数收盘５５７点，年内增长１７４点，增长４５％。

(1) 2003年最好的10个行业 (资料来源, 路透社, Share price performance for 52
weeks ended 12/8/03), 分别为:

Construction Services, 增长101.2%;
Computer Storage Devices, 增长97.11%;
Audio & Video Equipment, 增长85.68%;
Retail (Technology),增长85.31%;
Gold & Silver, 增长78.31%;
Computer Networks, 增长77.72%;
Schools, 增长76.39%;
Semiconductors, 增长75.38;
Communications Equipment, 增长70.07;
Metal Mining,增长66.82%.

(2) 2003年最差的10个行业, 分别为:

Oil & Gas Integrated, 增长11.3%
Oil Well Services & Equipment, 增长9.7%
Retail (Department & Discount), 增长9.58%
Communications Services, 增长9.45
Photography,增长8.18
Beverages (Nonalcoholic),增长7.25
Food Processing, 增长5.84%
Insurance (Miscellaneous), 增长1.64%
Motion Pictures, 增长0.08%
Major Drugs, 增长为负-0.79%

(3) 2003年S&P 500中 最好的10个股票分别为:

Williams Companies (WMB), Natural Gas Utilities, 增长 339.46%
Avaya (AV), Communications Equipment, 301.33%
Dynegy (DYN), Oil & Gas Operations, 255.26%
PMC-Sierra (PMCS), Semiconductors, 225.93%
Freeport-McMoRan Copper & Gold (FCX), Metal Mining, 221.11%
Corning (GLW), Communications Equipment, 210.09%
Sanmina-SCI (SANM), Electronic Instr. & Controls, 204.69%
The AES Corporation (AES), Electric Utilities, 198.53%
Novell (NOVL), Computer Networks, 171.79%
Yahoo! (YHOO), Computer Services,171.79%

(4) 2003年S&P 500中最差的10个股票分别为:

Pepsi (PBG), Beverages (Nonalcoholic) -18.04%
Kohl's (KSS), Retail (Department & Discount), -22.98%
King Pharmaceuticals (KG), Biotechnology & Drugs, -23.98%
Schering-Plough (SGP), Major Drugs, -24.07%
Merck (MRK), Major Drugs, -25.82 %
Newell Rubbermaid (NWL), Personal & Household Prods, -26.45%
Concord EFS (CE), Consumer Financial Services, -27.27%
AT&T (T), Communications Services, --28.18%
Eastman Kodak (EK), Photography, -34.11
Winn-Dixie Stores (WIN), Retail (Grocery), -37.84%.

□　寄自美国


作者：sihua 在 海归主坛 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

 

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标题: 翠屏峰：股市札记（七）――投资增长股：冒险投资人的乐园和陷阱(ZT) (285 reads) 时间: 2004-2-13 周五, 下午8:58

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作者：sihua 在 海归主坛 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

股市札记（七）――投资增长股：冒险投资人的乐园和陷阱

　・翠屏峰・

在前面的漫谈中，我们曾经讨论了四种不同类型的股票，包括衰落股，增长股，循环股和收益股。其中增长股最受投资人青睐，实际上，在华尔街上尽管有各种各样的投资策略，但归结起来，主要有两大流派，即增长派和价值派，其中价值派注重于股票的内在价值，而增长派则侧重于股票的未来增长潜力，今天我们就探讨一下这增长派选择股票的得与失方面的问题。

（一）为什么要投资增长股？

为了理解人们对增长股特别钟情的现象，我们有必要在这里讨论一下人们熟悉的７２规则，它用来描绘复利下资本增值的情况：７２除以百分利率数，就等于资本增长一倍所需要的时间年数。

举例来说，如果是１％的增长利率的话，７２／１＝７２，投资人需要７２年使其现有资本增值一倍，这大概就象现在把钱投资到普通银行活期存款的情况，假如存入１０００美元的话，７２年后，会成为２０００美元，当然考虑到按平均３％的通货膨胀率的话，实际购买力则只有几百美元了。

如果是３％的增长利率的话，７２／３＝２４，投资人需要２４年的时间使其现有资本增值一倍，这大概就象现在把钱投资到普通银行定期存款的情况，假如存入１０００美元的话，２４年后，会成为２０００美元，７２年后会成为８０００美元，当然考虑到按平均３％的通货膨胀率的话，实际购买力基本不变化。

如果是５％的增长利率的话，７２／５＝１４.４，投资人需要大约１５年的时间使其现有资本增值一倍，这大概就象把钱投资到债券的情况，假如投入１０００美元的话，１５年后，会成为２０００美元，７２年后会翻五番成为３万２千美元。

如果是１０％的增长利率的话，７２／１０＝７.２，投资人需要大约７年的时间使其现有资本增值一倍，假如投入１０００美元的话，７年后，会成为２０００美元，３６年后会翻五番成为３万２千美元７２年后会翻１０番成为１百零２万４千美元，这大概就象把钱投资到普通股票特别是保守型收益股的情况。

如果是２０％的增长利率的话，７２／２０＝３.６，投资人需要大约３年半的时间使其现有资本增值一倍，假如投入１０００美元的话，３年半后会成为２０００美元，１８年后会翻五番成为３万２千美元，３６年后会翻１０番成为１百零２万４千美元，这便是把钱投资到增长股票并兑现上述增长率的情况，不用问已经够吸引人的了。

如果是２０－４０％的增长利率的话，比如３６％，７２／３６＝２，投资人需要大约２年的时间使其现有资本增值一倍，假如投入１０００美元的话，２年后会成为２０００美元，１０年后会翻五番成为３万２千美元，２０年后会翻１０番成为１百零２万４千美元，４０年后会翻２０番，７２年后会翻３６番成为一个天文数字，我不在这里饶舌了。

顺便一提的是，这便是过去中国批判过的”驴打滚的阎王债”的计算方法，复利计算方法是世界金融界普遍采用的方法，中国的银行对存款人不采取这种复利计算方法，比较存款利率的多少时一定要考虑到这一点，不知道加入ＷＴＯ和世界接轨后会不会改变。

上面讨论的最后的情况便描绘的是投资增长股的灿烂前景，它吸引了无数的人们为此竟折腰而前赴后继在华尔街上赴汤蹈火去追逐增长股。由于复利的关系，增长利率相差一点，多年下来，结果会大不相同，差之毫厘，而失之千里，用来描绘这种情况是最合适不过了。当然，不要以为这些只是数字游戏，在实际投资过程中不存在，这其实便是投资复利计算增长利率和时间效应相结合的魔力，是真实存在的事实，最成功的例子莫过于电脑软件公司微软公司的股票了。微软公司从８０年代中期上市后，到９０年代中期，１０年多的时间里增值１６倍，也就是说１０年翻了４番，平均每２年翻一番，以后增长虽然稍微慢了一点，但从上市后到现在的２０多年多的时间里，平均每２－３年翻一番，假如８０年代中期买入１０００美元微软公司的股票的话，现在大概有上百万美元了。同样的例子还有电脑芯片公司Ｉｎｔｅｌ，从８０年到现在长达超过２０多年的时间里，股票价格平均３年左右翻一番。类似的例子可以说不胜枚举，可以举出很多来，比如ＯＲＣＬ，ＥＭＣ，ＴＸＮ，ＤＥＬＬ，ＡＭＡＴ等等。

上面举的例子可能时间太长，有这个耐心买了股票持有１０多年甚至２０多年时间的投资人可谓凤毛麟角，不过不要急，这增长股更是短期投资人追求谋取暴利的对象，２０００年前几年的股票市场可以举出无数令人心动的例子来，那投资人对网络股票蜂涌而上的情景还令人历历在目，Ｙａｈｏｏ，Ｅｂａｙ，Ａｍｚｏｎ等在短短的几年里成为上百亿上千亿美元的公司，当然也为最初的投资人带来了暴利。如果１９９８年投资大约５０００美元买入１００股无线网络公司ＱＣＯＭ的话，到２０００年股市最高时，每股分为８股以后仍有每股２００美元以上，也就是说２到３年间翻了５番以上增长几十倍，当时１００股的５０００美元增长到大约１５万美元，算上最近３年的下跌，也依然比当时投资增长８倍之多。

不要以为只有投资高技术才会有高的增长率，普通工业也可以是增长股投资人的乐园，如果从８０年代初买入连锁店Ｗａｌ－Ｍａｒｔ公司的股票，二十多年的时间里也是平均三到五年左右翻一番，买入ＧＥ公司的股票也会有类似的投资回报。

（二）投资增长股的陷阱

这增长股固然是投资人的乐园，但在这乐园里万紫千红的景象之下，却布满了陷阱，稍不留意，就会掉了进去。直说了就是，如果冲着增长股去买的话，很多情况下事于愿违。这其实并不奇怪，有一条不太成文的８０／２０定律可以解释这种现象。这８０／２０定律据说适用于社会的各种现象。比如就社会来说，８０％的社会财富被２０％的人占有，２０％人消费８０％的财富；就公司来说，２０％的雇员占了公司工资支出的８０％等等。

８０／２０定律同样可以解释投资现象并对投资策略有所启发和帮助。首先你考察一下投资账号上的投资组合，如果是赚钱的话，其中赚钱部分的８０％由其中２０％的最好的股票所创造；如果是赔钱的话，８０％的亏损部分由其中２０％亏损最严重的股票而造成。更进一步，那就这买增长股来说，以过去业绩来评价所得到的增长股中的８０％会在将来不能维持目前的增长速度，如果以现在的增长速度来买下的股票８０％不能如愿以偿。

上面的讨论告诉我们，如果你想使你的投资都达到能买进象前面那样高增长的股票，大概是不可能的梦想。但在投资过程中，如果能尽量减少最严重亏损部分也就是说最差的２０％的比例，减少掉入陷阱特别是深阱的几率，会大大提高投资效益；同样如果能尽量增加最好的２０％的增长部分的比例，会大大增加投资回报利率。

（三）怎么样选择增长股？

要想在这增长股的乐园里游乐而又不掉入陷阱的话，几乎是不可能的事情，但不入虎穴，那得虎子，高增长利率的吸引使得投资人特别是有进取心的投资人永远对其一往深情，而且象长江浪头一样后浪推前浪，永无止境。随着时间的流逝，只是追求的股票和投资人变化而已，规律和趋势的变化则永恒。下面的几点可供投资高增长股票者参考。

（１）出高价买好货

与价值派以低价图便宜买股票的风格相反，增长派买股票的一个显明特征便是花高价买好货。人们通常估计股票价格时主要通过公司盈利（ｅａｒｎｉｎｇ），公司销售（ｓａｌｅｓ）和公司现金流动（ｃａｓｈｆｌｏｗ），以及公司帐面价格（ｂｏｏｋｖａｌｕｅ）来衡量。如果用股票价格除以上面提到的各项，便得出华尔街上经常提到的下面的一些比值：

股票价益比（Ｐｒｉｃｅ／Ｅａｒｎｉｎｇ　Ｒａｔｉｏ，ＰＥＲａｔｉｏ）：用公司的股票价格除以每股年盈利值，就得出了公司的股票股票价益比，对同一股票来说，买股票时ＰＥ值越低，表明买到的股票越便宜。

股票价格销售比（Ｐｒｉｃｅ／Ｓａｌｅｓ　Ｒａｔｉｏ，ＰＳ）：用公司的股票价格除以每股年销售值，就得到了公司的股票股票销售比，对同一股票来说，买股票时ＰＳ值越低，表明买到的股票越合适。

股票价格帐面价格比（Ｐｒｉｃｅ／Ｂｏｏｋ　Ｖａｌｕｅ　Ｒａｔｉｏ，ＰＢ）：用公司的股票价格除以每股帐面价格值，就得到了公司的股票帐面价格比，对同一股票来说，买股票时ＰＢ值越低，表明买到的股票越便宜。

股票价格现金流动比（Ｐｒｉｃｅ／Ｃａｓｈ　Ｆｌｏｗ）：用公司的股票价格除以每股现金流动值，就得到了公司的股票现金流动比，对同一股票来说，买股票时股票现金流动比越低越好。

上面说的那些股票比值是指股票的价值而言，而增长派买股票的时候偏偏反其道而行之。对买高增长股票的投资人来说，高的ＰＥ　Ｒａｔｉｏ，Ｐｒｉｃｅ／Ｓａｌｅｓ　Ｒａｔｉｏ和Ｐｒｉｃｅ／Ｂｏｏｋ　Ｒａｔｉｏ是高增长股票具有的特征之一。实际的情况也是这样，过去２０多年来，微软公司从来就很少到过通常股票低于２０的股票价益比，一般都在３０以上。原因就是因为公司的高增长，人们愿意出高价来买。Ｙａｈｏｏ公司的股票ＰＥ高达１００以上，仍然对投资人有吸引力。

（２）用Ｂｅｎ　Ｇｒａｈａｍ方程估计增长股的价值

那买股票自然也不能是付的价格越高越好。著名的学者和股票分析大师ＢｅｎｊａｍｉｎＧｒａｈａｍ在他的著名的Ｓｅｃｕｒｉｔｙ　Ａｎａｌｙｓｉｓ一书中提出了估计增长股价格的方程如下：

Ｐ＝ＰｒｏｊＥＰＳ＊（８.５＋（２＊Ｇ））＊（４.４／ＡＡＡ　ｙｉｅｌｄ）

其中，Ｐ是股票价格；

ＰｒｏｊＥＰＳ是下一年预测的股票每股盈利；

Ｇ是股票盈利的长期预测增长率；

ＡＡＡ　ｙｉｅｌｄ是ＡＡＡ级公司债卷的利率，方程里４.４／ＡＡＡ　ｙｉｅｌｄ反映了债券利率变化对股票价格的影响。

把各公司的各项值代入上面的方程里，就可以计算出股票应付的价格来。这方程如果变化一下，并省去债券收益利率变化的因数，可简化为下面的形式：

Ｐ／Ｅ＝８.５＋２＊Ｇ

其中Ｇ是股票的长期预测增长率，乘以２加上８.５就等于股票应得价益比Ｐ／Ｅ．

我们现在举例来说明一下这个问题，假如有一个公司年销售额５千万美元，公司运营很好，盈利利率可为２０％，即１千万美元，但公司是已经成长好的公司，每年的销售和盈利稳定，但没有增长率，那么这个公司的股票价格就可以按Ｐ／Ｅ＝８.５来计算，如果高于Ｐ／Ｅ８.５去买就是贵了。而同样的公司假如是增长型的公司的话，情况就不同了，下面是该例子中的公司具有不同增长利率时的公司股值：

增长率为０，Ｐ／Ｅ应该为８.５，公司股票可值８千５百万；

增长率为１０，Ｐ／Ｅ可为２８.５，公司股票可值２亿８千５百万；

增长率为２０，Ｐ／Ｅ可为４８.５，公司股票可值４亿８千５百万；

增长率为３５，Ｐ／Ｅ可为７８.５，公司股票可值７亿８千５百万。

由上面这个例子可以看出，同样的公司增长率为３５时和没有增长率时相比股票所值竟差出１０倍来。

（３）ＰＥＧ比值：另外以简单的估算方法就是ＰＥＧ比值，亦即用ＰＥ除以增长率，如果小于１，表明买到的增长股票价格偏低，如果在１到３之间，是合理的价格，如果超过３的话，则表明花的价格偏高。

（４）增长率的可预测度和持续区间：这一点对于投资人来说非常重要，可预测度越高，持续区间越长，投资的可信度也就越大，不过预测这一点并不比预测股票价格更简单。

在很多情况下，公司还没有盈利（Ｂｏｔｔｏｍｌｉｎｅ）数据，在这种情况下，我们就只好用销售（Ｔｏｐｌｉｎｅ）来估计了，当然要记得，公司还未盈利时，可预测度就更低了，因而风险也就增加了。

（５）买增长股的时间：把握好买增长股的时间非常重要，买增长股最好的时间是熊市末期和牛市前期，最忌的是牛市高峰期和熊市前期，因而把握经济循环的周期非常重要。

（６）卖掉下跌的股票，保留上涨的股票：这是投资增长股投资人要记住的一条原则，不然的话，你会经常吃后悔药。

（７）勇气和耐心：要想在布满陷阱的增长股的乐园里玩，冒有极大的风险，一定要锻炼勇气；一般来说人们认为投资增长股是短期行为，其实不然，从上面的例子可以看出，真正投资增长股的人需要有耐心长期持股，才能获得增长利率和时间效应相结合的魔力。

（四）当前的市场形势和投资策略

那么，在当前的形势下，我们应当采取什么样的策略呢？首先让我们看一下目前股市所处的形势。股票市场从去年三月由熊市转为上涨市场后，经过夏季上涨，平安度过了多事之秋，投资人又安心等到了火鸡节，圣诞节和今年的一月上涨，现在要休息一下，找不到北，也找不到南。市场上说什么话的人都有，尽管人们普遍在年初对今年的市场看好，但你会听到说索罗斯预测美国股市很快要崩溃，巴菲特在看跌美元，联邦赤字增加，美元下跌等等，加上今年是总统大选年，政治形势多变，而经济的复苏又不象人们想要的那样强劲，更重要的是投资人获利回吐和联准会对利率的态度改变，以联准会刚刚开会对利率的态度变化为标志，市场进入了修正阶段。利率变化的因素在未来的一段时间里，会成为影响股票市场的最敏感的因素之一，２００４年投资人当以此为纲，纲举而目张。以近１０多年的经验来看，１９９４年联准会通过调整利率而实现经济软着陆，为后来的良好的经济和股市打下了基础；而２０００年左右增加利率强行使经济降温，陷入经济危机。这次会如何发展，我们当拭目以待，有一点坏事变好事的是，在经济指数中，虽然先导指数的各项指标已表明经济在复苏，但同步和滞后指数中的重要一项新增工作却一直非常缓慢，不能令人满意；新增工作上不去，联准会就会延后增长利率。

在这种情况下有必要重温一下前面的道琼斯理论里的原则，趋势一旦形成，在未看到反转信号以前，不要轻易转向。但投资人可以利用这次修正，适当调整一下，如果过度冒险的话，适当卖掉一些股票，增加抵御风险的能力。从整体来说，基本上可以认为还是处于经济复苏过程的早期阶段，因而仍是投资增长股的时机，不过经济复苏早期时小公司增长快，而随着经济复苏过程的持续和纵深发展，大公司将会受益。

当然，从市场的趋势来看，现在的上涨市场道琼斯指数，Ｓ＆Ｐ５００指数和ＮＡＳＤＡＱ指数都还远低于以前创下的高点，因而现在还不能说已经回到了严格的上涨市场，处于漫长熊市中的上涨的可能性依就存在，这一点投资人一定要保持警惕，随时注意将来是不是会有股市和经济的反转信号出现，一般来说，如果正常的话，道琼斯指数应当在未来１２个月最远１８个月内超过上次创造的１１７００左右的最高，不然的话，就危险了。

最后，我们根据价值线杂志提供的未来５年的增长率，２００４年的盈利，用Ｂｅｎ　Ｇｒａｈａｍ方程估计一下一些大公司增长股的价值，作为参考。

普通工业：

ＧＥ，增长率为７.５，合理价格的Ｐ／Ｅ可为２４，按未来一年的盈利１.５５估计，公司股票可值３７美元，现在市场价格为３３美元左右；

销售业：

ＷＭＴ，增长率为１３，合理价格的Ｐ／Ｅ可为３４，按未来一年的盈利２.１６估计，公司股票可值７３，现在市场价格为５４美元左右；

ＨＤ，增长率为１４，合理价格的Ｐ／Ｅ可为３６，按未来一年的盈利１.８０估计，公司股票可值６５，现在市场价格为３６美元左右；

药物工业：

ＰＦＥ，增长率为１５，合理价格的Ｐ／Ｅ可为３８，按未来一年的盈利１.９７估计，公司股票可值７５，现在市场价格为３８美元左右；

ＭＲＫ，增长率为２.５，合理价格的Ｐ／Ｅ可为１４，按未来一年的盈利２.９３估计，公司股票可值４１，现在市场价格为４６美元左右；

半导体工业：

ＩＮＴＣ增长率为１４.５，合理价格的Ｐ／Ｅ应该为３７，按未来一年的盈利１.１５估计，公司股票可值４３美元，现在市场价格为３３美元左右；

ＡＤＩ增长率为１１，合理价格的Ｐ／Ｅ应该为３０，按未来一年的盈利１.１０估计，公司股票可值３３美元，现在市场价格为４８美元左右；

ＡＭＡＴ增长率为１１，合理价格的Ｐ／Ｅ应该为３０，按未来一年的盈利０.４１估计，公司股票可值１３美元，现在市场价格为２４美元左右；

软件工业：

ＭＳＦＴ增长率为８.５，合理价格的Ｐ／Ｅ应该为２５，按未来一年的盈利０.８８估计，公司股票可值２２美元，现在市场价格为２８美元左右；

ＯＲＣＬ增长率为１１，合理价格的Ｐ／Ｅ应该为３０，按未来一年的盈利０.４７估计，公司股票可值１４美元，现在市场价格为１４美元左右。

网络工业：

ＥＢＡＹ增长率为４４，合理价格的Ｐ／Ｅ应该为９６，按未来一年的盈利０.９３估计，公司股票可值８９美元，现在市场价格为６４美元左右；

ＹＨＯＯ增长率为３５，合理价格的Ｐ／Ｅ应该为７８，按未来一年的盈利０.４６估计，公司股票可值３６美元，现在市场价格为４７美元左右。

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标题: 翠屏峰：股市札记（八）――投资价值股：保守投资人的宝贝和垃圾 (ZT) (1312 reads) 时间: 2004-3-25 周四, 下午8:29

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作者：sihua 在 海归主坛 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

股市札记（八）――投资价值股：保守投资人的宝贝和垃圾

・翠屏峰・

与前面讨论过的增长派选择股票的方法和策略相反，华尔街上有另一大流派，即价值派，对增长派的做法，很不以为然，他们认为，基于股票的未来增长投资是不可靠的，要想有好的投资，必须注重于股票的内在价值，也即现在是不是值得买，今天我们就探讨一下这价值派选择股票的方面的问题。

（一）为什么要投资价值股？

为什么要投资价值股？我们只要看一下价值派的代表人物的投资业绩就会一目了然。说起投资价值股，我们首先应当提到的便是著名的学者和股票分析大师ＢｅｎｊａｍｉｎＧｒａｈａｍ，正是他系统地提出和总结了股票价值分析的理论和方法，奠定了股票价值分析的基础，也成为价值派的开山鼻祖，他的著名的ＳｅｃｕｒｉｔｙＡｎａｌｙｓｉｓ的著作，不仅受到价值派投资人的尊崇，在今天仍然是华尔街上各类投资人必读的经典。

在华尔街上最负盛名的价值派投资人莫过于沃伦。巴费特（ＷａｒｒｅｎＢｕｆｆｅｔｔ）了，他上学时曾经师从ＢｅｎｊａｍｉｎＧｒａｈａｍ，毕业后又跟随ＢｅｎｊａｍｉｎＧｒａｈａｍ投资，除去他对ＢｅｎｊａｍｉｎＧｒａｈａｍ的股票价值学说坚信不疑外，他也真正在实践中把股票价值学说运用到了炉火纯青的地步，他所经营的ＢｅｒｋｓｈｉｒｅＨａｔｈａｗａｙ公司最初成立投资公司时的１１万美元的资本起家，从５０年代中期到９０年代４０多年的时间里已经从最初的每股２５美元增长到２０００年几乎快接近于９万美元，增长了几千倍，到现在刚刚开过的股东大会为止几十年里平均每年超过２２％，他作为ＢｅｒｋｓｈｉｒｅＨａｔｈａｗａｙ公司的最大股东也成为美国第二巨富，当初投资他的公司的投资人如果长期持有的话，也成为巨富，而他本人也成为价值派投资人的杰出代表，许多投资ＢｅｒｋｓｈｉｒｅＨａｔｈａｗａｙ公司的投资人，对沃伦。巴费特的坚信不疑就象沃伦。巴费特对价值股的坚信不疑一样，有的人甚至提出了ＩｎＢｕｆｆｅｔｔＷｅＴｒｕｓｔ．不管在什么时候，遇到什么风浪，巴费特投资价值股的坚定信念都没有改变。

目前已经９０多岁但还活跃于投资界的约翰。坦普顿（ＪｏｈｎＴｅｍｐｌｅｔｏｎ）是价值派投资人中的另一个优秀代表。他在超过６０过年的投资生涯中，以收寻无人问津的价值股票而久负盛名。二次大战略期间他购买破产股票而获利的故事在投资界广为流传。而他所经营的Ｔｅｍｐｌｅｔｏｎ共同基金，也业绩非凡。他的著名的名言，崇奉价值股的投资人当牢记：太多的投资人热衷于展望和趋势，但注重于价值可以赚钱。在股票市场上，要想买到便宜的话是买多数投资人正在卖的股票，除此之外，别无它途。

忠诚（Ｆｉｄｅｌｉｔｙ）投资公司的彼得。林奇（ＰｅｔｅｒＬｙｎｃｈ）也是价值派的风云人物。他从６０年代中期到９０年的时间里，主持其中的麦哲伦（Ｍａｇｅｌｌａｎ）基金，他所采取的价值型投资方式平均每年收益高达２３％，基金本身也成长为美国最大的共同基金。投资该基金的客户也大受其益。

上面举的是专业投资人价值派的杰出投资人的例子。对于个人投资者来说，９０年代初金钱杂志以封面并在里面用大量的篇幅介绍了一位名叫安娜的个体投资人的例子，安哪老太太一生家庭理财的故事对个体投资人很有启发和帮助，这位安哪女士，在二次大战前的几十年里，把自己一生结余下来的钱交给专业投资人士管理，但经过二十年代末到３０年代的经济大萧条和二次大战的洗礼，已经所剩无几了，安哪女士发奋图强，决心自己管理自己的钱，从４０年代中期开始，把剩下的５０００美元自己投资到股票市场，到９０年代初她去世时捐赠给慈善事业时，已经高达几千万美元，平均每年增长高达２５％左右，她的投资业绩和上面提到的伟大的投资大师相比也好不逊色，而且在如此之长的期间内保持这样的业绩，绝大多数的华尔街上的投资人都望尘莫及。她的投资原则便是选择高质量的公司和股票，在低价格时买入，长期持有，实际上她的投资过程和理念是真正实践了价值派投资的真谛。

（二）价值乎？垃圾乎？

这价值派投资说起来好像很容易，实际做起来则完全不同。如果细心观测的话，我们会发现绝大多数的投资人特别是个体投资人都宣称自己寻找好的有价值的公司来投资，但结果却和上面我们提到的那些价值派的投资人的结果大相庭径，原因在那里呢？或许我们上次提到的８０／２０定律仍然可以给我们一些启示，实际的情况是，现在市场上的所谓的价值股中有８０％之所以便宜是因为它们本身就劣质而价廉，因而如果我们贪图便宜买到的股票并不是真正的优良价值股，而是劣质的垃圾。而在市场上，廉价的甚至贵重的垃圾充满于市，特别是在个体投资人情绪高昂的牛市时更是如此。

还有更为重要的一点是，尽管投资人都宣称自己寻找好的有价值的公司来投资，但实际上判断股票的价值时依据股票的基本分析来考察股票的却非常少，股票价值的判断对多数投资人来说主要是看该股票曾经有过多好，现在打了多少折扣，就认为价格便宜了，这一点，包括大的投资公司推介股票时也不能幸免。我们举几个前几年很熟悉的例子就可以看得很清楚。比如Ｌｕｃｅｎｔ作为投资人持有最为广泛的股票之一，从ＡＴ＆Ｔ单独分出来之后，广为投资人欢迎，股票价格也乘前几年经济扩张的东风，一路顺风，曾经长到快８０美元左右，后来股票掉到５０美元左右时，无论是大的投资公司，还是个体投资人，都一片呼声，说是该买的价值股，在当时看来，人们都信心十足地坚信这样的股票值５０美元，再往下掉是不可思议的事情。实际的情况是，该股票从５０美元又回光返照到６０－７０美元，创造了一个极为短暂的给投资人逃命的机会之后，就驾长车一路下跌，而且令投资人跌破多副眼镜，跌破３０美元，２０美元，１０美元，甚至连１美元关口都没有守住，这拥有世界上著名的贝尔实验室的郎讯公司令华尔街上的投资人扼腕长叹，无可奈何。

就连那现在臭名昭著的安然（Ｅｎｒｏｎ）和世界通讯（ＷＣＯＭ）公司，股票价格从大约８０美元掉下到５０美元左右时，许多投资公司也仍然当作价值股票来推介为”ｂｕｙ”，当股票下降到１０美元时，还有人推介“ｓｔｒｏｎｇｂｕｙ”，当掉到１美元以下时，才推介为”ｓｅｌｌ”，只是这时候，对于５０美元当作价值股买进的人来说，卖掉已经没有多少意义了。

（三）怎么样选择价值股？

下面讨论几点供投资价值股的投资者参考。与增长派买股票时花高价买好货的做法相反，价值派通常低价买便宜股票，下面的一些指标常用来估计股票的便宜程度：

⒈股票价益比（Ｐｒｉｃｅ／ＥａｒｎｉｎｇＲａｔｉｏ，ＰＥＲａｔｉｏ）：价值派投资人对股票的价益比非常重视，是衡量股票价格是不是便宜的重要特征，买股票时ＰＥ值越低，买到的股票越便宜，对价值派投资人来说，大约１０左右的Ｐ／Ｅ比值是比较让人放心的合理价位，对于好的绩优股票，１５左右的Ｐ／Ｅ比值也可接受，但超过２０则一定是付了高价了。

用这一条来衡量的话，假如２０００年时的股票牛市的时候，能够按照这一条来投资的话，就会避免买入那些价格高的不可思议的股票，当然后来也就会避免很多损失。

⒉股票价格红利比（Ｐｒｉｃｅ／ＤｉｖｉｄｅｎｄＲａｔｉｏ）：红利值是价值派投资人比较重视的另一个评价指标，一般优秀的价值股每年都付给普通股优厚的红利，红利值越高，股票收益的确定性越高，能付高达５％以上红利的股票常常是价值派投资人追求的对象。

⒊股票价格销售比（Ｐｒｉｃｅ／ＳａｌｅｓＲａｔｉｏ，ＰＳ）：每股年销售值，也可用来评价股票的价位，当然由于不同的公司有不同的特点，不能用统一标准，但是对价值股投资人来说，比值为２倍可以用来作为参考指标。

⒋股票价格帐面价格比（Ｐｒｉｃｅ／ＢｏｏｋＶａｌｕｅＲａｔｉｏ，ＰＢ）：用公司的股票价格除以每股帐面价格值，就得到了公司的股票帐面价格比，对同一股票来说，买股票时ＰＢ值越低，表明买到的股票越便宜，尽管不同的公司和工业可能有不同的特点，但比值为２倍左右是合理的价位标准。

⒌股票价格现金比（Ｐｒｉｃｅ／Ｃａｓｈ）：用公司的股票价格除以每股拥有的现金值，就得到了公司的股票现金比，对同一股票来说，买股票时每股拥有的现金越高，股票越有价格。

⒍股票价格债务比（Ｐｒｉｃｅ／Ｄｅｂｔ）：公司债务也是价值派投资人非常重视的数值，用公司的股票价格除以每股拥有的债务值，就得到了公司的股票债务比，对同一股票来说，买股票时每股所负的债务越高，危险也就越大。当然对于公司来说，也不是负有债务就一定是坏事，如果运用得当，拥有一定的债务会提高企业效率，增加投资回报，但对于搜寻便宜价值股的投资人来说，高的债务一定不是好事情。

说到用上面说的那些股票比值来评价股票的价格，我们举一个前几年刚发生过的例子。在前几年发生的技术股崩溃的过程中，有好多的公司因为频临破产的边沿而股票价格不仅远远低于上面提到的各种指标，而且低于公司的帐面价格（ｂｏｏｋｖａｌｕｅ），有的甚至低于公司的手上持有的现金价值，一个极为典型的例子是有一家从事计算机存储技术的公司（符号ＳＴＯＲ），在倍受经济衰退打击之下，公司管理层试图开发新产品和市场的努力失败之后，决定宣布破产，消息宣布之后，该公司的股票当日竟然增长了８０％，原因何在？因为该公司帐面上资产减去债务后，手上的的现金值有股票价格的两倍，公司决定关门后，把现金付给普通股持有者，因而引得股票上涨。当然大多数破产公司不会像这家公司这样急流勇退，一般是不等河水枯竭不回头，破产时资本不敌债务，这只是个极端的例子，但却很能说明价值股投资的原理。

⒎买价值股的时间：在牛市末期购买股票价益比低和发放红利高的公司，可以大大降低投资的风险，当然在熊市末期你周围的人都已经抛售了股票并且谈股色变的时候，是价值股的最好时机，根据统计，这样的时机每隔５－７年甚至１０多年才出现一次，投资人若遇到了，千万不要错过，若到江南遇上春，千万把春住。

⒏耐心：购买价值股的人必须锻炼耐心，坚定的信念是必备的素质，若你买的股票买了不长，甚至下跌，仍然可以处之泰若，你就具备了购买价值股的必须具备的首先素质，不然的话，最好选择其他投资方法。

⒐挑剔：这是购买价值股的另一个重要条件，试想一下，那增长派投资人花高价买的今日发光的东西不一定是金子的话，价值派投资人买的这今日黯淡无光的东西是垃圾的可能性就更大了，发光的不一定是金子，而垃圾一定是无光的。在这一点上，买股票就和买其他的商品一个道理，比方说，要真正买到价值的话，我们要买的不是便宜货商店里的便宜货，而是那高级商店里清仓价廉的精品货。就这一点上来说，无怪乎有统计数据表明个体投资人里，女士们买股票比男士们成效更好。

⒑价值股投资人最容易犯的错误：价值股投资人讲究的是耐心和挑剔，犯错也常在这上面，首先是因为挑剔不够，一时性急，在熊市前期过早进入，一般犯了这错之后，也容易犯第二个错，牛市前期过早获利卖出。

（四）两类不同的价值股

依我看来，价值股本身至少可分为两类，第一类是盈利和分红股息的稳定公司，这类公司通常是已经发展成相当规模并成熟的公司，而工业本身也比较稳定，股票不会大起大落，但常常有在股票市场熊市时抵御风险的能力，一般在共同基金中两大类别中标明为价值型的基金会选择这类股票，这也就是近三年来标为价值型基金的业绩要比其他类型好的原因之一，比如典型的价值类基金Ｄｏｄｇｅ＆ＣｏｘＳｔｏｃｋＦｕｎｄ和ＦｉｄｅｌｉｔｙＬｏｗＰｒｉｃｅＦｕｎｄ等等不一而足。就工业来说，通常关系到国计民生的工业会属于此类，比如Ｕｔｉｌｉｔｙ，Ｆｏｏｄ，Ｄｒｕｇ，Ｄｅｆｅｎｓｅ，Ｂａｎｋ等等。就单个股票来说，常见的大公司中，现举几个例子如下：

ＧＥ Ｐ/Ｅ２０ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ２.６％，现在股票价格３０.７
ＭＲＫ Ｐ/Ｅ １５ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ３.３％，现在股票价格４４.６
ＸＯＭ Ｐ/Ｅ １３ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ２.４％， 现在股票价格４２.５
Ｃ Ｐ／Ｅ １５ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ３.１５％，现在股票价格５１.３
ＪＰＭＰ／Ｅ１３Ｄｉｖｉｄｅｎｄ３.２％， 现在股票价格４２
ＨＰＱＰ／Ｅ２５Ｄｉｖｉｄｅｎｄ１.５％， 现在股票价格２５

第二类价值股与上面所说的价值股不同，不能用盈利和分红股息来评价，事实上这些公司可能还根本没有赚钱，有很多实际上是在上涨市场中增长派投资人的明星，但时过境迁，好景不在，特别是经过经济衰退的洗礼，无人问津，股票价格便宜的一塌糊涂，而一旦经济回升，公司经营改善，股价回升也是自然的事情了，从去年到今年的股票市场里，例子可能不胜枚举，现在随便举几个例子如下：

ＳＯＨＵ一年前最低大约１美元，现在２５美元；
ＩＶＩＬ一年前最低大约０.５美元，现在６美元；
ＵＮＴＤ一年前最低大约２美元，现在１６美元；
ＳＴＧ一年前最低大约０.８美元，现在４美元；
ＡＶＣＩ一年前最低大约３美元，现在１６美元；
ＣＯＲＶ一年前最低大约０.５美元，现在２美元；
ＲＩＭＭ一年前最低大约８美元，现在９５美元；
ＲＨＡＴ一年前最低大约５美元，现在２２美元；
ＡＫＡＭ一年前最低大约１美元，现在１５美元。

上面提到的这些股票，几年前都曾经是增长派投资人的明星股，后来被抛到垃圾里。说到这里，价值派投资与增长派投资这两大相互对立的投资方法，竟然交融于一起。有增长才有价值，没有价值怎能增长？无怪乎价值派投资大师沃伦。巴费特（ＷａｒｒｅｎＢｕｆｆｅｔｔ）就不认为价值和增长有什么不同，是一回事。

（五）当前的市场形势

股票市场依就沉闷，从一月底以来，股市处于修正之中，实际上这是从去年三月以来最大和最长的修正了，不过既然我们把其称之为修正，那自然就首先还是承认上涨是主要趋势，实际上，现在没有足够的证据表明上涨市场已经出现反转，现在的市场的修正幅度以及经济和政治形势的发展，尚属正常，既然这样我们所能做的就只有耐心等待，看将来的情形发展了。如果前一段过度投资的话，现在可以卖出一些，减轻负担；如果去年一直在上涨市场中没有机会进场的话，现在可能正其时也。




作者：sihua 在 海归主坛 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

 

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