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作者： 成小洲 博士
加拿大保守党政府继续实施赤字财政政策， 以推动经济继续恢复. 这种经济政策确实可以避免经济再次回落， 但是它已经推动加元兑美元汇率持续升值. 在三月中旬， 加元兑美元汇率已经达到1加元兑99美分的近一年来的最高位. 但是， 加拿大政府并不愿意看到这种走强的加元， 所以， 从上周开始， 加元兑美元汇率略有小步回调. 这些正应了我在上一期评论中的预测. 在加元汇率这种小步调整的过程中， 昨天(3月29日)， 加拿大两家大的商业银行突然宣布提高房屋抵押贷款基准利率60个点. 这又是为何? 这种措施是否意味着加拿大中央银行会提前加息呢?
要回答这些问题， 我们先看加拿大目前的宏观经济运行状况. 从加拿大统计局公布的数据看， 活跃的房地产市场继续带动经济持续恢复; 同时， 加拿大政府的财政赤字政策继续吸引外国资金投资于加拿大的债券市场. 可以说， 这是目前加拿大宏观经济运行的两大特点. 加拿大中央银行是否提前加息， 或者说目前的房地产市场和债券市场对加拿大汇率的影响如何， 我们就要看目前加拿大房地产市场的火爆程度和外国资金流入加拿大债券市场的强度如何. 同时， 我们也要看在这种经济运行状况下， 加拿大央行的核心居民消费价格指数和失业率的变化情况.
与世界其他国家相比， 加拿大的经济增长模式比较特殊. 其经济增长来源主要依靠两项. 一是对外贸易， 特别是对美国的贸易; 而且， 贸易的主要产品包括两大类:第一类是汽车及其相关产品; 第二类是石油和其他能源产品. 二是房屋建设; 即以扩大房屋建设来带动相关产品消费和投资的增长， 从而带动整个经济的恢复. 在这轮经济萧条过程中， 由于美国经济的萎缩， 导致加拿大对美国贸易的急剧下降， 所以， 使得加拿大的经济也进入了萧条期. 为了刺激经济尽快恢复， 或者说尽快使经济从萧条期中走出， 加拿大中央银行把其隔夜利率从最高的5.25%降到了0.25%的历史最低水平， 而且所保持的时间也是历史最长的时期. 这种低利率政策刺激对房屋购买和投资的需求. 在最近一年房屋交易市场中， 加拿大全国房屋价格平均上涨超过5%. 像在拥有众多政府机构的加拿大首都---渥太华， 由于绝大多数人或在政府工作， 或在从事一些与政府有关的业务工作， 虽然整个经济处于萧条期， 但是， 这里居民的工作和收入相对比较稳定; 所以， 这种低利率政策导致了该城市房屋需求和价格持续高增长. 例如， 一年前20万加元的房屋， 现在已经涨到30万加元; 而且， 这种增长的势头还在继续. 这种强大的需求压力也推动了房屋建设的快速增长. 在今年二月份， 加拿大的新房屋开工项目高达19万单位， 比上个月的18万单位净增加1万个单位. 像在加拿大政治经济的重心安大略省， 经过季节性调整以后的城市房屋建设开工年增长率在二月份高达28.6%. 在魁北克省和加拿大东部的大西洋[22.13 2.50%]地区的省份， 同类房屋开工指数增长接近15%. 同时， 为了刺激房屋建设和维修的增长， 加拿大财政部在2009年推出了对现有房屋的内外装修的减税计划. 这有力地刺激了家庭对房屋装修的市场的增长. 房屋建设和装修业的高需求带动了对各种建筑材料生产和销售的增长. 在一月份的零售业增长中， 各种房屋建筑和装饰材料的销售增长高达7%， 这是自2003年8月份以来的最高水平. 如果单项考察房屋建筑材料的销售情况， 其增长率高达14%， 这种状况是多年来少有的. 除了房屋建设高增长以外， 加拿大联邦政府的经济刺激计划也主要投资于道路和其他基础设施的建设方面. 这种投资建设计划也带动了对建筑材料需求的增长. 这些综合因素表现在目前加拿大的生产方面， 就是建筑材料工业生产的快速增长. 从目前的公布的数据看， 像金属材料的生产增长高达8.5%， 塑料和橡胶材料的生产增长高达5%. 从去年二月份加拿大政府采取经济刺激计划开始， 到目前这种经济政策传递到工业生产上来， 经过了一年的时间. 也就是说， 就目前的加拿大工业生产来看， 也刚刚开始起步， 仍然在继续恢复中. 一月份的工业生产的存货和销售比率才下降到2008年9月份的水平， 还没有达到2007年的正常水平. 与这种建筑业的快速起步相适应， 在2010年1月份， 在加拿大的汽车销售中， 家庭用轿车销售量增长缓慢， 而用于建筑和工业生产的卡车销售量的增长速度为2.4%; 按月销售水平来看， 这是2008年10月份以来的最高水平.
与以房屋建设快速增长带动工业生产出现持续恢复为主线相一致， 由于低利率导致加拿大的政府债券对投资者具有更强的吸引力. 在过去几个月持续增长的基础上， 外国投资者继续热衷于加拿大的各类债券. 根据加拿大政府公布的最新数据， 在2009年第四季度， 外国投资者对加拿大的各类债券的投资增加了277亿加元， 总水平达到接近5000亿加元， 而且， 其中三分之二的量都投资于加拿大政府债券. 同时， 加拿大居民继续抛售他们所持有的外国各类证券. 这就说明， 资金继续向加拿大流入. 资金流入加拿大的直接结果， 就是推动加元兑美元汇率的升值. 在最近这几个月的外汇市场中， 加元兑美元汇率的持续走强已经表现得很明显.
如何看待目前的这种宏观经济形势? 持谨慎态度者认为， 加拿大经济已经开始快速恢复， 是一件好事情; 但是， 基础并不牢固， 还需要观察. 而另一方则认为， 面对目前的这种火热的经济形势， 应该提前采取退出刺激的经济政策. 后者一直担心因去年大量发行货币和持续长时间的低利率政策会导致通货膨胀. 我们知道， 与加拿大经济类型比较相似的澳大利亚， 因为国际经济开始回暖对工业资源需求增加， 带动其经济快速起步; 为了保持经济稳定增长和控制通货膨胀， 澳大利亚央行去年已经多次提高其隔夜利率. 与加拿大的房地产市场的火爆比较相似， 中国政府为了打击对房地产市场的投机已经连续两次提高银行的存款准备金率. 那么， 对于加拿大来说， 面临着国际资源[0.50 1.01%]市场的兴起和国内房地产市场的旺盛， 加拿大央行是否会与澳大利亚和(或者) 中国一样， 提前实行退出的货币政策呢?
加拿大央行的货币政策目标是将通货膨胀率水平控制在1%到3%左右. 目前， 其目标是把通货膨胀水平确定在其中间值2%的水平. 但这并不意味着只要通货膨胀率超过2%的水平， 加拿大央行就要提高利率水平. 因为有时候因短暂的其他市场因素影响会导致通货膨胀水平上下波动. 为了保证货币政策的稳定性， 加拿大央行必须剔除这种短暂的市场影响作用. 所以， 加拿大央行就采用了核心居民消费价格指数来核准其货币政策目标. 根据加拿大政府公布的数据显示， 在二月份， 加拿大的总体通货膨胀率为1.6%， 这低于加拿大央行的控制目标2%的水平; 而加拿大央行所使用的核心居民消费价格指数已经达到2.1%. 虽然仍然在该央行所控制通货膨胀率1%到3%的范围内， 但已经引起了一些观察家的担心. 尽管从1997年以来， 与其他发达国家的中央银行一样， 加拿大中央银行要树立自己打击通货膨胀的良好信誉， 把控制通货膨胀作为其货币政策的首要目标; 但是， 加拿大银行的货币政策调整不仅要考察居民消费价格指数， 还要考察实体经济的运行状况. 通货膨胀水平只是现象， 而实体经济的运行状况才是决定是否会发生通货膨胀的根源. 在加拿大公布的关于GDP的最新数据显示， 在2009年第四季度加拿大的实际经济增长为1.2%， 而12月份的实际经济增长仅为0.6%. 在这种经济增长中， 出口和矿产品开采成为经济增长的主要推动力. 正如我在上一期评论所指出的一样， 加拿大经济增长的基础并不稳固. 由于加拿大的主要出口市场在美国， 由于美国经济仍处于艰难的恢复时期， 经济增长也不稳固. 这就是导致加拿大的出口增长仍然处于非稳固状态. 在今年1月份， 加拿大的出口只比12月份增加了1亿加元， 增长幅度为0.5%. 这要比去年12月份的增长幅度低. 如果剔除价格因素， 出口量反而下降0.3%. 同时， 进口下降1.7%， 这是经过两个月的增长以后， 再次出现下降的状况. 这种对外贸易状况确实令人担忧.
考察加拿大的就业形势， 相对比较乐观. 在今年2月份， 加拿大的新就业人数增加了21000个， 这使加拿大的总体失业率在2月份比前一个月降低了0.1个百分点， 达到8.2%的水平. 从过去几个月的情况看， 加拿大的就业形势继续改善. 但是， 若考察近三年的就业情况， 就发现目前的就业水平还没有到达2007年夏天美国次级贷款爆发之前的时候. 尽管加拿大中央银行已经不把实现充分就业作为其货币政策目标的内容之一， 但是， 从目前加拿大这种就业形势也可以看出， 目前加拿大的经济增长和恢复的基础还不稳固. 除了从财政政策方面， 加拿大保守党政府继续实行赤字财政政策以外， 还需要加拿大中央银行继续实行目前这种宽松的货币政策. 加拿大中央银行在未来最近的两次货币政策例会分别在4月20日和6月1日举行. 根据目前加拿大的宏观经济形势来判断， 加拿大中央银行如果要提高利率， 最早也要到6月1日. 所以， 在这两个月内， 加拿大中央银行仍然将继续维持其隔夜利率在0.25%的最低水平. 这种低利率的结果， 使加拿大的各类债券对外国投资者更具吸引力. 资金流入加拿大境内仍将继续推动加元兑美元汇率升值. 上一周， 加元兑美元汇率小步回落， 只是短期调整. 在未来两个月内， 加元仍将走强.
尽管目前加拿大央行不会提高银行间的隔夜利率， 但是， 对于近乎火爆的房地产市场， 加拿大政府也担心产生类似美国一样的金融危机. 根据加拿大财政部的报告， 目前加拿大人均债务率也是历史最高时期. 这隐含着一定的债务风险. 为此， 加拿大财政部部长在今年二月份将加拿大家庭购房的首期付款从原来的5%提高到10%. 更具刺激性的是在昨天(3月29日)加拿大的两家大的商业银行:皇家银行和道明银行已经将其房屋抵押贷款的基准利率提高了60个基点. 这实际在试图对升温的房地产进行降温. 我们知道， 如果加拿大央行提高银行间隔夜利率， 那么商业银行整个的基准利率都会提高; 这样， 高利率将会影响整个经济的恢复. 现在， 在加拿大除了房地产市场以外， 其他产业仍然需要低利率政策来刺激. 从这点来看， 加拿大银行还会继续维持低利率政策不变.
加拿大保守党政府继续实施赤字财政政策， 以推动经济继续恢复. 这种经济政策确实可以避免经济再次回落， 但是它已经推动加元兑美元汇率持续升值. 在三月中旬， 加元兑美元汇率已经达到1加元兑99美分的近一年来的最高位. 但是， 加拿大政府并不愿意看到这种走强的加元， 所以， 从上周开始， 加元兑美元汇率略有小步回调. 这些正应了我在上一期评论中的预测. 在加元汇率这种小步调整的过程中， 昨天(3月29日)， 加拿大两家大的商业银行突然宣布提高房屋抵押贷款基准利率60个点. 这又是为何? 这种措施是否意味着加拿大中央银行会提前加息呢?
要回答这些问题， 我们先看加拿大目前的宏观经济运行状况. 从加拿大统计局公布的数据看， 活跃的房地产市场继续带动经济持续恢复; 同时， 加拿大政府的财政赤字政策继续吸引外国资金投资于加拿大的债券市场. 可以说， 这是目前加拿大宏观经济运行的两大特点. 加拿大中央银行是否提前加息， 或者说目前的房地产市场和债券市场对加拿大汇率的影响如何， 我们就要看目前加拿大房地产市场的火爆程度和外国资金流入加拿大债券市场的强度如何. 同时， 我们也要看在这种经济运行状况下， 加拿大央行的核心居民消费价格指数和失业率的变化情况.
与世界其他国家相比， 加拿大的经济增长模式比较特殊. 其经济增长来源主要依靠两项. 一是对外贸易， 特别是对美国的贸易; 而且， 贸易的主要产品包括两大类:第一类是汽车及其相关产品; 第二类是石油和其他能源产品. 二是房屋建设; 即以扩大房屋建设来带动相关产品消费和投资的增长， 从而带动整个经济的恢复. 在这轮经济萧条过程中， 由于美国经济的萎缩， 导致加拿大对美国贸易的急剧下降， 所以， 使得加拿大的经济也进入了萧条期. 为了刺激经济尽快恢复， 或者说尽快使经济从萧条期中走出， 加拿大中央银行把其隔夜利率从最高的5.25%降到了0.25%的历史最低水平， 而且所保持的时间也是历史最长的时期. 这种低利率政策刺激对房屋购买和投资的需求. 在最近一年房屋交易市场中， 加拿大全国房屋价格平均上涨超过5%. 像在拥有众多政府机构的加拿大首都---渥太华， 由于绝大多数人或在政府工作， 或在从事一些与政府有关的业务工作， 虽然整个经济处于萧条期， 但是， 这里居民的工作和收入相对比较稳定; 所以， 这种低利率政策导致了该城市房屋需求和价格持续高增长. 例如， 一年前20万加元的房屋， 现在已经涨到30万加元; 而且， 这种增长的势头还在继续. 这种强大的需求压力也推动了房屋建设的快速增长. 在今年二月份， 加拿大的新房屋开工项目高达19万单位， 比上个月的18万单位净增加1万个单位. 像在加拿大政治经济的重心安大略省， 经过季节性调整以后的城市房屋建设开工年增长率在二月份高达28.6%. 在魁北克省和加拿大东部的大西洋[22.13 2.50%]地区的省份， 同类房屋开工指数增长接近15%. 同时， 为了刺激房屋建设和维修的增长， 加拿大财政部在2009年推出了对现有房屋的内外装修的减税计划. 这有力地刺激了家庭对房屋装修的市场的增长. 房屋建设和装修业的高需求带动了对各种建筑材料生产和销售的增长. 在一月份的零售业增长中， 各种房屋建筑和装饰材料的销售增长高达7%， 这是自2003年8月份以来的最高水平. 如果单项考察房屋建筑材料的销售情况， 其增长率高达14%， 这种状况是多年来少有的. 除了房屋建设高增长以外， 加拿大联邦政府的经济刺激计划也主要投资于道路和其他基础设施的建设方面. 这种投资建设计划也带动了对建筑材料需求的增长. 这些综合因素表现在目前加拿大的生产方面， 就是建筑材料工业生产的快速增长. 从目前的公布的数据看， 像金属材料的生产增长高达8.5%， 塑料和橡胶材料的生产增长高达5%. 从去年二月份加拿大政府采取经济刺激计划开始， 到目前这种经济政策传递到工业生产上来， 经过了一年的时间. 也就是说， 就目前的加拿大工业生产来看， 也刚刚开始起步， 仍然在继续恢复中. 一月份的工业生产的存货和销售比率才下降到2008年9月份的水平， 还没有达到2007年的正常水平. 与这种建筑业的快速起步相适应， 在2010年1月份， 在加拿大的汽车销售中， 家庭用轿车销售量增长缓慢， 而用于建筑和工业生产的卡车销售量的增长速度为2.4%; 按月销售水平来看， 这是2008年10月份以来的最高水平.
与以房屋建设快速增长带动工业生产出现持续恢复为主线相一致， 由于低利率导致加拿大的政府债券对投资者具有更强的吸引力. 在过去几个月持续增长的基础上， 外国投资者继续热衷于加拿大的各类债券. 根据加拿大政府公布的最新数据， 在2009年第四季度， 外国投资者对加拿大的各类债券的投资增加了277亿加元， 总水平达到接近5000亿加元， 而且， 其中三分之二的量都投资于加拿大政府债券. 同时， 加拿大居民继续抛售他们所持有的外国各类证券. 这就说明， 资金继续向加拿大流入. 资金流入加拿大的直接结果， 就是推动加元兑美元汇率的升值. 在最近这几个月的外汇市场中， 加元兑美元汇率的持续走强已经表现得很明显.
如何看待目前的这种宏观经济形势? 持谨慎态度者认为， 加拿大经济已经开始快速恢复， 是一件好事情; 但是， 基础并不牢固， 还需要观察. 而另一方则认为， 面对目前的这种火热的经济形势， 应该提前采取退出刺激的经济政策. 后者一直担心因去年大量发行货币和持续长时间的低利率政策会导致通货膨胀. 我们知道， 与加拿大经济类型比较相似的澳大利亚， 因为国际经济开始回暖对工业资源需求增加， 带动其经济快速起步; 为了保持经济稳定增长和控制通货膨胀， 澳大利亚央行去年已经多次提高其隔夜利率. 与加拿大的房地产市场的火爆比较相似， 中国政府为了打击对房地产市场的投机已经连续两次提高银行的存款准备金率. 那么， 对于加拿大来说， 面临着国际资源[0.50 1.01%]市场的兴起和国内房地产市场的旺盛， 加拿大央行是否会与澳大利亚和(或者) 中国一样， 提前实行退出的货币政策呢?
加拿大央行的货币政策目标是将通货膨胀率水平控制在1%到3%左右. 目前， 其目标是把通货膨胀水平确定在其中间值2%的水平. 但这并不意味着只要通货膨胀率超过2%的水平， 加拿大央行就要提高利率水平. 因为有时候因短暂的其他市场因素影响会导致通货膨胀水平上下波动. 为了保证货币政策的稳定性， 加拿大央行必须剔除这种短暂的市场影响作用. 所以， 加拿大央行就采用了核心居民消费价格指数来核准其货币政策目标. 根据加拿大政府公布的数据显示， 在二月份， 加拿大的总体通货膨胀率为1.6%， 这低于加拿大央行的控制目标2%的水平; 而加拿大央行所使用的核心居民消费价格指数已经达到2.1%. 虽然仍然在该央行所控制通货膨胀率1%到3%的范围内， 但已经引起了一些观察家的担心. 尽管从1997年以来， 与其他发达国家的中央银行一样， 加拿大中央银行要树立自己打击通货膨胀的良好信誉， 把控制通货膨胀作为其货币政策的首要目标; 但是， 加拿大银行的货币政策调整不仅要考察居民消费价格指数， 还要考察实体经济的运行状况. 通货膨胀水平只是现象， 而实体经济的运行状况才是决定是否会发生通货膨胀的根源. 在加拿大公布的关于GDP的最新数据显示， 在2009年第四季度加拿大的实际经济增长为1.2%， 而12月份的实际经济增长仅为0.6%. 在这种经济增长中， 出口和矿产品开采成为经济增长的主要推动力. 正如我在上一期评论所指出的一样， 加拿大经济增长的基础并不稳固. 由于加拿大的主要出口市场在美国， 由于美国经济仍处于艰难的恢复时期， 经济增长也不稳固. 这就是导致加拿大的出口增长仍然处于非稳固状态. 在今年1月份， 加拿大的出口只比12月份增加了1亿加元， 增长幅度为0.5%. 这要比去年12月份的增长幅度低. 如果剔除价格因素， 出口量反而下降0.3%. 同时， 进口下降1.7%， 这是经过两个月的增长以后， 再次出现下降的状况. 这种对外贸易状况确实令人担忧.
考察加拿大的就业形势， 相对比较乐观. 在今年2月份， 加拿大的新就业人数增加了21000个， 这使加拿大的总体失业率在2月份比前一个月降低了0.1个百分点， 达到8.2%的水平. 从过去几个月的情况看， 加拿大的就业形势继续改善. 但是， 若考察近三年的就业情况， 就发现目前的就业水平还没有到达2007年夏天美国次级贷款爆发之前的时候. 尽管加拿大中央银行已经不把实现充分就业作为其货币政策目标的内容之一， 但是， 从目前加拿大这种就业形势也可以看出， 目前加拿大的经济增长和恢复的基础还不稳固. 除了从财政政策方面， 加拿大保守党政府继续实行赤字财政政策以外， 还需要加拿大中央银行继续实行目前这种宽松的货币政策. 加拿大中央银行在未来最近的两次货币政策例会分别在4月20日和6月1日举行. 根据目前加拿大的宏观经济形势来判断， 加拿大中央银行如果要提高利率， 最早也要到6月1日. 所以， 在这两个月内， 加拿大中央银行仍然将继续维持其隔夜利率在0.25%的最低水平. 这种低利率的结果， 使加拿大的各类债券对外国投资者更具吸引力. 资金流入加拿大境内仍将继续推动加元兑美元汇率升值. 上一周， 加元兑美元汇率小步回落， 只是短期调整. 在未来两个月内， 加元仍将走强.
尽管目前加拿大央行不会提高银行间的隔夜利率， 但是， 对于近乎火爆的房地产市场， 加拿大政府也担心产生类似美国一样的金融危机. 根据加拿大财政部的报告， 目前加拿大人均债务率也是历史最高时期. 这隐含着一定的债务风险. 为此， 加拿大财政部部长在今年二月份将加拿大家庭购房的首期付款从原来的5%提高到10%. 更具刺激性的是在昨天(3月29日)加拿大的两家大的商业银行:皇家银行和道明银行已经将其房屋抵押贷款的基准利率提高了60个基点. 这实际在试图对升温的房地产进行降温. 我们知道， 如果加拿大央行提高银行间隔夜利率， 那么商业银行整个的基准利率都会提高; 这样， 高利率将会影响整个经济的恢复. 现在， 在加拿大除了房地产市场以外， 其他产业仍然需要低利率政策来刺激. 从这点来看， 加拿大银行还会继续维持低利率政策不变.
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